天康生物(002100.SZ):H1出栏生猪93万头,猪价向好业绩可期

H1出栏生猪93万头，猪价向好业绩可期天康生物（002100.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2022年半年度报告。 22Q2业绩好转，屠宰业务扩张迅速2022H1公司实现营收80.09亿元，同比+1.16%，其中饲料、屠宰加工及肉制品销售、玉米青贮、农产品加工、生猪养殖、兽药分别贡献27.52亿元、15.01亿元、12.86亿元、 10.25亿元、7.03亿元、4.5亿元，同比+6.35%、+114.59%、-38.68%、 +17.83%、-29.64%、-6.66%；其中屠宰加工及肉制品大幅增长源于21H2公司大力扩展河南、甘肃食品屠宰业务，在22H1业务快速扩增。公司实现归母净利润-0.97亿元，同比-140.38%；扣非后归母净利润-1.01亿元，同比-138.37%。期间费用率8.59%，同比-3.21pct；综合毛利率6.82%，同比-11.31pct。公司业绩下滑主要源于H1国内生猪市场季度低迷影响。22Q2公司收入46.17亿元，同比+0.86%；归母净利润-0.28亿元，同比 +53.24%；扣非后归母净利润-0.31亿元，同比+26.19%。期间费用率7.39%，同比-3.89pct；综合毛利率6.47%，同比-8pct。 22H1公司出栏生猪93万头，猪价向好业绩可期22H1公司生猪出栏93.15万头，同比+26.53%；生猪养殖业务实现销售收入22.04亿元， 同比+29.75%。估算销售均价为12.9元/kg，出栏均重113.38kg。22Q2公司生猪出栏55.46万头，环比+47.15%；销售均价14.29元/kg，环比 +24.26%；出栏均重113.8kg，环比+0.74%。22年公司生猪出栏目标为220万头，同比+37.2%。22H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.99亿元、4.48亿元、4.4亿元，环比21年末+12.85%、-49.94%、 +23.6%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，22H1末公司资产负债率为52.96%，同比+0.29pct；速动比率0.72，同比持平。在猪价层面，22H2猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩增长向好。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量（兽药+饲料） 22H1公司兽药生物制品业务占营收比为5.62%，同比-0.47pct。兽药毛利 率68.92%，同比-4.49pct，仍处于历史高位水平；但受下游养殖亏损影响，毛利率同比略有下行。22H1公司研发费用为0.79亿元，同比+23.94%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。另外，22H1公司饲料销量109.74万吨，同比-2.9%，主要受内部养殖规模减少及生猪市场行情影响，产销量略有下行。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。 投资建议公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23年猪价的逐步回归、养 殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023年EPS分别为0.15元、1.6元，对应PE为80倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2022/08/23 A股收盘价(元)11.7 A股一年内最高价(元)13.2 A股一年内最低价(元)7.22 市盈率（TTM）-15 总股本（亿股）13.54 实际流通A股(亿股)13.54 限售的流通A股(亿股)0 流通A股市值(亿元)158 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2022年08月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告/农林牧渔行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。七年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2