2024年一季报点评：少数股权收购后，归母净利实现高增

2024年4月27日 公司研究 少数股权收购后，归母净利实现高增 ——妙可蓝多（600882.SH）2024年一季报点评 要点 事件：公司公布2024年一季度业绩，24Q1实现营业收入9.5亿元，同比-7.1%； 归母净利润0.4亿元，同比+70.6%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+426.3% 需求持续疲软，各品类收入承压。1）分产品看：24Q1奶酪/液态奶/贸易收入分别为7.35/1.31/0.82亿元，分别同比-3.3%/-35.8%/-0.4%。各品类收入同比下滑，主要系消费需求仍较疲软。2）分渠道看：24Q1经销/直营/贸易收入分别为7.62/1.30/1.28亿元，分别同比-3.6%/+0.2%/-35.8%。3）分地区看：24Q1北 区/中区/南区收入分别为3.74/3.87/1.87亿元，分别同比 -15.1%/+13.3%/-21.7%。截至24Q1末，北区/中区/南区经销商数量分别为2131/1441/1235个，总计4807个，较上年末分别减少70/67/92个，总计净减少229个，经销商数量持续优化。 积极控费下，24Q1销售净利率同比改善。1）毛利率：24Q1公司实现毛利率33.09%，同比+0.4pcts。2）销售费用率：24Q1公司销售费用率为22.4%，同比-1.85pcts，主要系广告促销费、仓储装卸费同比减少。3）管理费用率：24Q1管理费用率为5.38%，同比-0.34pcts，主要系股权激励费用同比减少。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到4.35%，同比+0.99pcts。5）24Q1公司归母 净利率达4.35%，同比+1.98pcts，主要系23年中期收购少数股东股权，24Q1无需确认少数股东损益。 新品上新加快，场景拓宽增加消费者触达。公司当前的产品规划紧密围绕扩大消费群体和做大刚需消费场景进行。例如，常温奶酪棒进入量贩系统，借助渠道的快速扩张增加消费群体的触达；推出含奶酪的预制食品如黑金牛肉卷、冷冻欧包等，增加早午餐等消费场景。 24年公司加强新品推广，主要策略包括：1）重点推出常温奶酪，满足消费者零食需求；2）做精低温奶酪，提升产品品质；3）根据节假日推出礼盒装，丰富产品线；4）品牌推广方面，将邀请流量明星进行合作，增强品牌曝光。24年建议关注公司新品推广进展，以及常温渠道的开拓情况。 增持（维持） 当前价：12.66元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.13 总市值(亿元)：65.01 一年最低/最高(元)：11.00/26.71近3月换手率：61.42% 股价相对走势 10% -6% -23% -39% -55% 04/2307/2310/2301/2404/24 盈利预测、估值与评级：考虑到奶酪作为可选消费品，当前需求仍较弱，我们下妙可蓝多沪深300 调公司24-26年归母净利润预测分别至1.42/1.77/2.15亿元（分别下调 16%/24%/26%），折合24-26年EPS分别为0.28/0.34/0.42元，当前股价对应PE分别为46x/37x/30x，考虑到公司C端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期；新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,830 4,049 4,502 4,975 5,449 营业收入增长率 7.84% -16.16% 11.20% 10.50% 9.52% 净利润（百万元） 135 63 142 177 215 净利润增长率 -12.32% -53.15% 124.55% 23.93% 21.88% EPS（元） 0.26 0.12 0.28 0.34 0.42 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.05% 1.47% 3.20% 3.82% 4.45% P/E 48 103 46 37 30 P/B 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-26注：22-24年总股本数分别为5.16/5.14/5.13亿股 收益表现 %1M3M1Y 相对-9.00-25.62-40.37 绝对-7.86-18.11-49.84 资料来源：Wind 相关研报23Q4净利率同比改善，关注资产注入进展——妙可蓝多（600882.SH）2023年年报点评 （2024-03-26） Q4业绩扭亏为盈，上新加快助力破圈——妙可蓝多（600882.SH）2023年业绩预告点评 （2024-01-31） 经营持续承压，静待环境改善——妙可蓝多 （600882.SH）2023年三季报业绩点评 （2023-10-29） 妙可蓝多（600882.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,830 4,049 4,502 4,975 5,449 总资产 7,437 6,833 6,094 6,308 6,602 营业成本 3,180 2,865 3,158 3,493 3,823 货币资金 1,358 2,396 1,369 1,317 1,365 折旧和摊销 117 141 132 150 167 交易性金融资产 1,798 200 205 210 215 税金及附加 26 27 30 33 36 应收账款 123 108 120 132 145 销售费用 1,219 939 1,006 1,075 1,152 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 243 148 165 184 201 其他应收款（合计） 39 19 21 23 26 研发费用 51 46 51 56 61 存货 702 533 588 650 711 财务费用 -20 25 22 9 9 其他流动资产 102 113 107 100 94 投资收益 59 52 40 20 20 流动资产合计 4,379 3,708 2,784 2,847 3,009 营业利润 226 84 170 210 256 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 236 84 170 210 256 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 65 4 27 34 41 固定资产 1,156 1,482 1,603 1,715 1,808 净利润 171 80 142 177 215 在建工程 452 263 227 185 147 少数股东损益 36 16 0 0 0 无形资产 144 135 182 228 273 归属母公司净利润 135 63 142 177 215 商誉 391 384 384 384 384 EPS(元) 0.26 0.12 0.28 0.34 0.42 其他非流动资产 75 44 62 62 62 非流动资产合计 3,058 3,124 3,311 3,461 3,593 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,560 2,530 1,650 1,687 1,766 经营活动现金流 -205 279 264 232 333 短期借款 1,356 995 0 0 0 净利润13563142177215 应付账款250250275304333 折旧摊销 117 141 132 150 167 应付票据 41 165 182 201 220 净营运资金增加 679 -270 123 -278 128 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,136 346 -133 185 -178 其他流动负债 13 4 9 14 20 投资活动产生现金流 -1,602 1,368 -278 -280 -280 流动负债合计 2,202 1,793 908 941 1,017 净资本支出 -507 -289 -250 -250 -250 长期借款 0 423 428 433 438 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,095 1,657 -28 -30 -30 其他非流动负债 38 40 39 38 37 融资活动现金流 699 -591 -1,013 -5 -5 非流动负债合计 358 737 741 745 749 股本变化 0 -2 0 0 0 股东权益 4,877 4,303 4,445 4,621 4,836 债务净变化 1,016 88 -990 5 5 股本 516 514 513 513 513 无息负债变化 -246 -119 109 32 74 公积金 5,029 4,779 4,793 4,811 4,833 净现金流 -1,101 1,054 -1,027 -52 48 未分配利润 -542 -472 -344 -185 9 归属母公司权益 4,446 4,303 4,445 4,621 4,836 少数股东权益 430 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 34.2% 29.2% 29.9% 29.8% 29.8% 销售费用率 25.24% 23.18% 22.33% 21.60% 21.14% EBITDA率 5.6% 6.3% 6.2% 6.9% 7.5% 管理费用率 5.04% 3.66% 3.67% 3.69% 3.69% EBIT率 3.0% 2.3% 3.3% 3.9% 4.4% 财务费用率 -0.42% 0.63% 0.48% 0.17% 0.17% 税前净利润率 4.9% 2.1% 3.8% 4.2% 4.7% 研发费用率 1.06% 1.12% 1.12% 1.12% 1.12% 归母净利润率 2.8% 1.6% 3.2% 3.5% 3.9% 所得税率 27% 5% 16% 16% 16% ROA 2.3% 1.2% 2.3% 2.8% 3.3% ROE（摊薄） 3.0% 1.5% 3.2% 3.8% 4.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 2.5% 2.2% 2.7% 3.7% 4.4% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -0.40 0.54 0.51 0.45 0.65 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.62 8.37 8.66 9.00 9.42 资产负债率 34% 37% 27% 27% 27% 每股销售收入 9.36 7.88 8.77 9.69 10.61 流动比率 1.99 2.07 3.06 3.02 2.96 速动比率 1.67 1.77 2.42 2.33 2.26 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 3.22 2.93 9.30 9.57 9.91 PE 48 103 46 37 30 有形资产/有息债务 4.77 4.06 10.81 11.05 11.45 PB 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 26.8 28.0 24.2 18.7 15.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0