重大事项点评：拟发行可转债，募投项目助力竞争实力再提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧派家居（603833）重大事项点评 强推（维持） 拟发行可转债，募投项目助力竞争实力再提升 目标价：144元 当前价：98.05元 事项：  公司于2019年8月13日发布公开发行可转债公告。公司拟发行可转债募集资金总额人民币14.95亿，发行数量149.5万手；期限六年，即从2019年8月16日至2025年8月15日；初始转股价格为101.46元/股。 评论：  六年期可转债，有望优化公司资金运用效率。公司本次可转债每张面值人民币100元，按面值发行，期限六年，即从2019年8月16日至2025年8月15日，票面利率第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。转股期自2020年2月24日至2025年8月15日；初始转股价为101.46元/股。可转债期满后五个交易日内，公司将以可转债票面面值的110%（含最后一期利息）的价格向可转债持有人赎回全部未转股可转债。我们认为公司此次可转债募集资金到位后，公司总资产和总负债规模将相应增加，增强公司资金实力，未来随着债券持有人陆续转股，公司资产负债率将逐步降低，利于优化公司资本结构并提升公司抗风险能力。  控股股东承诺优先配售8亿元，彰显管理层信心。公司本次可转债发行前，公司控股股东姚良松持有公司68.54%股份，姚良松承诺优先配售8亿元，占其可优先配售额度的78.09%，为本次公开可转债总额的53.51%。我们认为公司大股东此次大比例认购彰显出公司管理层对公司未来健康发展的坚定信心。  募集资金项目实施将有助于公司综合实力提升。公司本次募集资金扣除发行费用后拟全部投资三大项目：（1）清远生产基地二期建设项目（总投资额10.8亿，拟使用募集资金4亿元）；（2）无锡生产基地二期建设项目（总投资额8.35亿，拟使用募集资金1.95亿）；（3）成都欧派智能家居建设项目（总投资21.1亿，拟使用募集资金9亿）。我们认为随着公司三大项目陆续建设完工，公司综合实力将得以进一步提升，一方面募集资金项目实施后新建、扩建的成都、清远、无锡及现有的广州、天津将及时有效满足全国主要区域销售市场订单需求，降低物流运输成本，提升公司产品价格竞争力；另一方面，三大项目实施后，依托改进的生产设备和生产线，公司产品质量、生产及交货效率将得以提升，利于公司市场扩张，提高公司竞争地位。  整装大家居业务前景广阔，维持“强推”评级。随着定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元，对应当前市值PE分别为22、19、16倍，考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力给予2019年32XPE，维持144元/股目标价，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧，信息系统开发不及预期，房地产市场大幅波动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 11,509 13,597 15,920 18,213 同比增速(%) 18.5% 18.1% 17.1% 14.4% 归母净利润(百万) 1,572 1,893 2,215 2,529 同比增速(%) 20.9% 20.4% 17.1% 14.2% 每股盈利(元) 3.74 4.50 5.27 6.02 市盈率(倍) 26 22 19 16 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月13日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 42,019 已上市流通股(万股) 9,459 总市值(亿元) 412.0 流通市值(亿元) 92.74 资产负债率(%) 32.9 每股净资产(元) 18.2 12个月内最高/最低价 130.72/67.54 《欧派家居（603833）深度研究报告：深耕渠道铸就龙头地位，拓展整装紧握流量趋势》 2019-02-27 《欧派家居（603833）2018年报点评：业绩表现符合预期，盈利能力提升》 2019-04-10 《欧派家居（603833）2019年一季报点评：业绩表现超预期，龙头地位稳固》 2019-04-30 -29%-10%10%29%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-15～2019-08-13沪深300欧派家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年08月14日 欧派家居（603833）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,518 4,513 6,811 9,335 营业收入 11,509 13,597 15,920 18,213 应收票据 90 107 125 143 营业成本 7,093 8,329 9,774 11,209 应收账款 278 321 376 430 税金及附加 106 126 147 168 预付账款 88 103 121 138 销售费用 1,177 1,360 1,541 1,740 存货 645 758 889 1,020 管理费用 772 912 1,027 1,173 其他流动资产 635 748 877 1,003 财务费用 -32 -4 0 2 流动资产合计 4,254 6,550 9,199 12,069 资产减值损失 21 21 21 21 其他长期投资 86 86 86 86 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 57 57 15 15 固定资产 3,458 3,462 3,467 3,471 其他收益 24 24 4 4 在建工程 1,888 1,938 1,988 2,038 营业利润 1,822 2,188 2,556 2,918 无形资产 1,092 983 885 796 营业外收入 14 15 14 14 其他非流动资产 342 342 339 338 营业外支出 7 7 7 7 非流动资产合计 6,866 6,811 6,765 6,729 利润总额 1,829 2,196 2,563 2,925 资产合计 11,120 13,361 15,964 18,798 所得税 257 303 348 396 短期借款 12 22 32 42 净利润 1,572 1,893 2,215 2,529 应付票据 189 222 260 298 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 635 746 876 1,004 归属母公司净利润 1,572 1,893 2,215 2,529 预收款项 1,277 1,508 1,766 2,020 NOPLAT 1,544 1,889 2,215 2,531 其他应付款 556 556 556 556 EPS(摊薄)（元） 3.74 4.50 5.27 6.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 518 579 628 692 主要财务比率 流动负债合计 3,187 3,633 4,118 4,612 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 140.00 359.00 577.00 795.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 18.5% 18.1% 17.1% 14.4% 其他非流动负债 232 231 231 231 EBIT增长率 17.0% 22.0% 16.9% 14.2% 非流动负债合计 372 590 808 1,026 归母净利润增长率 20.9% 20.4% 17.1% 14.2% 负债合计 3,559 4,223 4,926 5,638 获利能力 归属母公司所有者权益 7,561 9,138 11,038 13,160 毛利率 38.4% 38.7% 38.6% 38.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.7% 13.9% 13.9% 13.9% 所有者权益合计 7,561 9,138 11,038 13,160 ROE 20.8% 20.7% 20.1% 19.2% 负债和股东权益 11,120 13,361 15,964 18,798 ROIC 20.8% 20.9% 20.2% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 31.6% 30.9% 30.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 5.1% 6.7% 7.6% 8.1% 经营活动现金流 1,971 2,364 2,713 3,019 流动比率 133.5% 180.3% 223.4% 261.7% 现金收益 1,893 2,335 2,651 2,957 速动比率 113.2% 159.4% 201.8% 239.6% 存货影响 141 -112 -131 -131 营运能力 经营性应收影响 -187 -95 -112 -111 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -88 375 426 421 应收帐款周转天数 7 8 8 8 其他影响 212 -139 -120 -118 应付帐款周转天数 30 30 30 30 投资活动现金流 -2,313 -390 -390 -390 存货周转天数 36 30 30 31 资本支出 -2,359 -392 -392 -391 每股指标(元) 股权投资 56 0 0 0 每股收益 3.74 4.50 5.27 6.02 其他长期资产变化 -10 2 2 1 每股经营现金流 4.69 5.63 6.46 7.18 融资活动现金流 -359 21 -25 -105 每股净资产 17.99 21.75 26.27 31.32 借款增加 53 228 228 228 估值比率 股利及利息支付 -421 -324 -407 -464 P/E 26 22 19 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 9 117 154 131 EV/EBITDA 21 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhang