重大事项点评：出售新加坡子公司，战略重心聚焦境内

公司研究 证券研究报告 环保及水务2024年06月19日 首创环保（600008）重大事项点评 出售新加坡子公司，战略重心聚焦境内 强推维持） 目标价：3.6元 当前价：2.74元 华创证券研究所 2023-06-19~2024-06-18 8% -1% -10% 23/06 -19% 23/08 23/1124/0124/0424/06 首创环保 沪深300 相关研究报告 《首创环保（600008）2023年半年报点评：业务调整导致业绩同比下滑，环保运营业务“质提量增”》 2023-09-06 《首创环保（600008）2022三季报点评：疫情影响工程建设，出售新西兰公司聚焦境内》 2022-11-03 《首创环保（600008）2021年三季报点评：固废水务两翼齐飞，行业龙头强者恒强》 2021-10-31 事项： 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 公司基本数据 总股本(万股) 734,059.07 已上市流通股(万股) 734,059.07 总市值(亿元) 201.13 流通市值(亿元) 201.13 资产负债率(%) 64.94 每股净资产(元) 2.64 12个月内最高/最低价 3.06/2.54 市场表现对比图(近12个月) 公司拟转让所持有ECOIndustrialEnvironmentalEngineeringPteLtd100%股权公司通过非公开的多方比选竞标方式确定SecheHoldings(SG)Pte.Ltd.为最终买方。公司与买方于2024年6月17日签署《股权购买协议》，确定标的公司的100%股权交易价格为基准购买价格加上锁箱利息减去已知漏损，其中：基准购买价格为6.06亿新加坡元（按2024年6月17日国家外汇管理局新加坡元对人民币汇率中间价1:5.28折合人民币约31.99亿元），锁箱利息为基准购买价格减去已知漏损在锁箱期内的累计利息，利率为3.68%/年。 评论： 拟出售新加坡子公司，轻装简行聚焦中国市场。ECOIndustrial是新加坡危废处理行业的领先者，2015年公司以2.46亿新币的对价取得其100%股权。2023年其营业收入和净利润分别为5.04亿/1.17亿人民币。按照2023年12月31日 财务数据测算，本次交易的PE倍数约为27，PB倍数约为5，高于A股同行业上市公司高能环境/浙富控股的估值。我们认为本次交易一方面有利于公司改善现金流情况，优化资产负债结构，降低融资和资金成本；另一方面也有利于公司优化资源配置，聚焦国内环保市场提升竞争力。 交易或对2024年业绩及现金流产生积极影响。据公司公告，股权交割日应为最终交割条件被满足或被豁免后的第10个工作日（假设卖方股东大会于2024年7月4日召开，交割日应为2024年7月18日）；或卖方和买方另行书面同 意的其他日期。本次交易完成后，预计将对公司2024年经营业绩产生积极影响，最终影响数额以公司披露的经审计的定期报告为准。 投资建议：维持“强推”评级。暂不考虑出售新加坡子公司对报表的影响，我们下调2024-2025年盈利预测的同时新增了2026年盈利预测：预计2024-2025公司的归母净利润分别为17.52亿元/19.27亿元（原值为18.52亿元/20.58亿 元），2026年归母净利润为20.71亿元。采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业进行比较，又因公司是全国性企业，且为行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司2024年15倍PE，对应 目标价3.6元，维持“强推”评级。 风险提示：本次交易的跨境法律风险、汇率风险和税收风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 21,319 21,806 22,982 24,056 同比增速(%) -3.8% 2.3% 5.4% 4.7% 归母净利润(百万) 1,606 1,752 1,927 2,071 同比增速(%) -49.1% 9.1% 9.9% 7.5% 每股盈利(元) 0.22 0.24 0.26 0.28 市盈率(倍) 13 11 10 10 市净率(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年6月18日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,336 2,116 1,887 2,077 营业总收入 21,319 21,806 22,982 24,056 应收票据 161 208 197 204 营业成本 14,454 14,618 15,296 15,963 应收账款 12,045 12,269 12,931 12,889 税金及附加 266 298 312 332 预付账款 292 286 277 287 销售费用 63 65 68 71 存货 1,280 1,263 1,319 1,404 管理费用 1,768 1,808 1,905 1,995 合同资产 4,420 4,521 4,764 4,987 研发费用 167 171 180 188 其他流动资产 2,576 2,667 2,831 2,909 财务费用 1,669 1,673 1,757 1,803 流动资产合计 26,110 23,330 24,206 24,758 信用减值损失 -290 -290 -290 -290 其他长期投资 2,558 2,605 2,717 2,820 资产减值损失 -188 -188 -188 -188 长期股权投资 1,728 1,728 1,728 1,728 公允价值变动收益 -25 -25 -25 -25 固定资产 6,392 6,865 7,118 7,212 投资收益 35 35 35 35 在建工程 1,812 2,579 3,504 4,554 其他收益 206 206 206 206 无形资产 49,223 49,914 50,578 51,216营业利润2,6762,9183,2083,449 其他非流动资产 21,535 21,561 21,574 21,580 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 83,249 85,253 87,219 89,110 营业外支出 22 22 22 22 资产合计109,359 108,583 111,425 113,868 利润总额 2,669 2,911 3,202 3,442 短期借款4,972 1,972 1,972 1,972 所得税 582 635 699 751 应付票据 0 8 4 3净利润2,0862,2762,5032,691 应付账款 12,208 12,347 12,920 13,483 少数股东损益 480 524 576 620 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,606 1,752 1,927 2,071 合同负债 2,084 2,132 2,247 2,352 NOPLAT 3,392 3,585 3,876 4,101 其他应付款 2,128 2,128 2,128 2,128 EPS(摊薄)（元） 0.22 0.24 0.26 0.28 一年内到期的非流动负债3,485 3,485 3,485 3,485 其他流动负债 3,808 3,895 4,105 4,301 主要财务比率 流动负债合计 28,685 25,967 26,860 27,723 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 31,171 31,415 31,660 31,905 成长能力 应付债券 8,000 8,000 8,000 8,000 营业收入增长率 -3.8% 2.3% 5.4% 4.7% 其他非流动负债 3,128 3,128 3,128 3,128 EBIT增长率 -38.1% 5.7% 8.2% 5.8% 非流动负债合计 42,299 42,544 42,789 43,033 归母净利润增长率 -49.1% 9.1% 9.9% 7.5% 负债合计70,984 68,511 69,649 70,756获利能力 归属母公司所有者权益 29,102 30,120 31,171 32,279 毛利率 32.2% 33.0% 33.4% 33.6% 少数股东权益 9,273 9,952 10,606 10,833 净利率 9.8% 10.4% 10.9% 11.2% 所有者权益合计 38,375 40,072 41,777 43,112 ROE 5.5% 5.8% 6.2% 6.4% 负债和股东权益 109,359 108,583 111,425 113,868 ROIC 6.9% 7.4% 7.8% 8.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.9% 63.1% 62.5% 62.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 132.3% 119.8% 115.5% 112.5% 经营活动现金流3,422 6,768 7,035 8,053 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 现金收益6,988 6,921 7,336 7,638 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.8 存货影响 71 18 -57 -85营运能力 经营性应收影响 -1,757 -77 -454 212 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -477 147 568 562 应收账款周转天数 187 201 197 193 其他影响 -1,403 -240 -359 -275 应付账款周转天数 308 302 297 298 投资活动现金流 -4,976 -4,565 -4,603 -5,034 存货周转天数 33 31 30 31 资本支出 -4,676 -4,903 -4,917 -4,926每股指标(元) 股权投资7 0 0 0 每股收益 0.22 0.24 0.26 0.28 其他长期资产变化-307 338 314 -107 每股经营现金流 0.47 0.92 0.96 1.10 融资活动现金流530 -5,423 -2,662 -2,828 每股净资产 3.96 4.10 4.25 4.40 借款增加 5,924 -2,755 245 245估值比率 股利及利息支付 -3,589 -3,032 -3,217 -3,319 P/E 13 11 10 10 股东融资 2,547 2,547 2,547 2,547 P/B 1 1 1 1 其他影响 -4,352 -2,183 -2,237 -2,301 EV/EBITDA 10 10 10 9 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保公用组团队介绍 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500