系列点评三：业绩稳定向好 座椅量产加速

继峰股份（603997.SH）系列点评三 业绩稳定向好座椅量产加速 2024年03月28日 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 事件：公司披露2023年度业绩快报：2023年实现营收215.7亿元，同比 +20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.3亿元，同比+14.2%，环比+2.3%归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈，环比-30.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈，环比-26.3%。 全年业绩符合预期收入创历史新高。公司2023年营收同比+20.1%，其中2023Q4营收同比+14.2%、环比+2.3%，单季度收入创历史新高。我们判断主要受益于全球主要汽车市场需求复苏，且公司新兴业务乘用车座椅业务于2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈、环比-26.3%。业绩扭亏为盈主要系：1）2023年海外能源价格、原材料价格、物流运输费用下降；2）公司对各业务板块持续深入整合、逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(PlantoProfitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶 推荐维持评级 当前价格：13.15元 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）系列点评二：座椅再下一城贷款置换落地-2024/03/09 2.继峰股份（603997.SH）系列点评一：业绩符合预期座椅量产加速-2024/01/31 手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.18/0.41/0.74元，对应2024年3月28日13.15元/股的收盘价，PE分别为75/32/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 24,250 28,750 增长率（%） 6.7 20.1 12.4 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） -1,417 204 476 862 增长率（%） -1221.6 114.4 134.0 80.9 每股收益（元） -1.22 0.18 0.41 0.74 PE - 75 32 18 PB 4.4 4.0 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,967 21,571 24,250 28,750 成长能力（%） 营业成本 15,616 18,554 20,782 24,305 营业收入增长率6.74 20.06 12.42 18.56 营业税金及附加 48 58 65 77 EBIT增长率-24.84 121.59 31.59 66.35 销售费用 262 315 354 419 净利润增长率-1221.60 114.36 134.02 80.92 管理费用 1,368 1,591 1,746 2,013 盈利能力（%） 研发费用 376 451 485 575 毛利率13.09 13.99 14.30 15.46 EBIT 281 622 819 1,362 净利润率-7.89 0.94 1.96 3.00 财务费用 200 254 142 138 总资产收益率ROA-9.17 1.22 2.86 4.61 资产减值损失 -1,567 -85 0 0 净资产收益率ROE-41.02 5.40 11.22 16.87 投资收益 3 3 0 0 偿债能力 营业利润 -1,444 286 677 1,224 流动比率1.00 0.87 0.94 1.06 营业外收支 9 3 0 0 速动比率0.61 0.56 0.63 0.79 利润总额 -1,435 289 677 1,224 现金比率0.17 0.14 0.16 0.32 所得税 28 63 148 267 资产负债率（%）75.57 75.26 72.09 70.05 净利润 -1,463 226 529 957 经营效率 归属于母公司净利润 -1,417 204 476 862 应收账款周转天数53.69 53.69 51.00 50.00 EBITDA 1,047 1,469 1,821 2,511 存货周转天数42.65 42.65 35.00 30.00 总资产周转率1.13 1.35 1.46 1.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,163 1,203 1,295 2,937 每股收益-1.22 0.18 0.41 0.74 应收账款及票据 2,712 3,250 3,468 4,025 每股净资产2.98 3.25 3.66 4.40 预付款项 154 183 205 239 每股经营现金流0.91 1.53 2.03 2.47 存货 1,825 2,168 1,993 1,998 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,023 572 581 554 估值分析 流动资产合计 6,877 7,376 7,541 9,753 PE- 75 32 18 长期股权投资 11 14 14 14 PB4.4 4.0 3.6 3.0 固定资产 3,504 3,874 3,945 4,023 EV/EBITDA19.00 13.54 10.92 7.92 无形资产 1,118 1,393 1,382 1,375 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8,577 9,245 9,090 8,943 资产合计 15,454 16,621 16,631 18,696 短期借款 2,135 2,135 2,135 2,135 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,882 3,507 4,043 4,861 净利润-1,463 226 529 957 其他流动负债 1,867 2,846 1,872 2,231 折旧和摊销766 847 1,002 1,149 流动负债合计 6,884 8,489 8,050 9,226 营运资金变动-18 482 671 607 长期借款 2,557 1,953 1,953 1,953 经营活动现金流1,052 1,780 2,362 2,870 其他长期负债 2,237 2,068 1,987 1,918 资本开支-833 -1,250 -673 -748 非流动负债合计 4,794 4,021 3,940 3,871 投资940 3 0 0 负债合计 11,678 12,509 11,990 13,097 投资活动现金流-824 -1,397 -670 -748 股本 1,117 1,161 1,161 1,161 股权募资1 44 0 0 少数股东权益 320 342 395 491 债务募资8 -96 -1,186 0 股东权益合计 3,775 4,112 4,641 5,599 筹资活动现金流-398 -343 -1,601 -481 负债和股东权益合计 15,454 16,621 16,631 18,696 现金净流量-243 40 91 1,642 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进