一季度营收高速增长，盈利能力短期承压

│ 星宇股份(601799) 一季度营收高速增长，盈利能力短期承压 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入24.12亿元，同比+25.5%，环比 -19.9%，归母净利润2.43亿，同比+19.2%，环比-24.3%。 优质客户销量高增推动收入快速提升 核心客户方面，2024Q1合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别+4.6%/-12.8%/+4.4%，环比分别-24.9%/-39.0%/-20.7%，2024Q1自主客 户奇瑞/一汽红旗/理想/蔚来/小鹏销量同比分别+60.5%/+64.0%/+52.9%/-3.2%/+19.7%，环比分别-15.5%/-0.1%/-39.0%/-39.9%/-63.7%。公司自主客 户销量表现亮眼，优质客户销量快速提升带动公司车灯产品放量，进而推动收入高速增长。 2024Q1盈利能力短期承压 2024Q1公司毛利率19.6%，同比-1.9pct，环比-0.8pct，归母净利率10.1%，同比-0.5pct，环比-0.6pct。费用率方面，2024Q1公司期间费用率10.2%，同比-0.4pct，环比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.6%/5.8%/0.3%，同比分别+0.8pct/-0.9pct/-0.6pct/+0.3pct，环比分别+0.2pct/+0.3pct/-0.5pct/+0.6pct。公司2024Q1盈利能力短期承压，随着下游优质客户持续放量，规模效应有望带动盈利能力向上。 在手项目充沛，产品结构持续升级 在手项目方面，公司2023年新承接58个车灯开发项目，较2022年提升17 个，2023年批产新车型50个，较2022年提升27个。新开发项目与新批产项目的增长为公司收入的增长奠定良好基础。在产品结构方面，公司基于DMD技术的DLP智能前照灯于2023年底量产，基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达到量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。2024年3月，搭载公司DLP大灯的问界M9实现交付6243辆，为中国新势力50万元以上车型销量第一，配套车型的放量有望带动公司高价值量产品出货量持续上行，公司业绩有望得到提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为129.7/159.7/190.5亿元，同比增速分别为26.5%/23.2%/19.3%；归母净利润分别为15.5/19.9/24.8亿元，同比增速分别为40.2%/28.6%/24.8%；EPS分别为5.41/6.96/8.68元 /股，2023-2026CAGR为31.0%。鉴于公司下游自主品牌及新势力客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30倍PE，目标价162.30元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8248 10248 12967 15974 19050 增长率（%） 4.28% 24.25% 26.53% 23.19% 19.25% EBITDA（百万元） 1410 1650 2174 2756 3380 归母净利润（百万元） 941 1102 1545 1987 2479 增长率（%） -0.84% 17.07% 40.23% 28.58% 24.75% EPS（元/股） 3.30 3.86 5.41 6.96 8.68 市盈率（P/E） 40.0 34.1 24.3 18.9 15.2 市净率（P/B） 4.4 4.1 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 23.3 21.2 16.2 12.6 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告2024年04月27日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：128.51元 目标价格：162.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)285.68/285.68流通A股市值(百万元)36,712.66每股净资产(元)32.83 资产负债率(%)37.06 一年内最高/最低(元)163.00/104.54 星宇股份 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《星宇股份（601799）：年报深度拆解系列三： 优质客户放量+产品结构升级，业绩弹性可期》2024.04.19 2、《星宇股份（601799）：全年业绩快速增长，看好客户结构优化+产品升级》2024.03.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1489 2105 2189 2917 3881 营业收入 8248 10248 12967 15974 19050 应收账款+票据 2460 4398 5696 7017 8368 营业成本 6387 8077 10111 12363 14732 预付账款 57 39 63 78 93 营业税金及附加 43 56 71 88 105 存货 2326 2245 3242 3964 4723 营业费用 119 108 130 152 162 其他 2645 1178 1190 1198 1206 管理费用 769 882 1102 1334 1486 流动资产合计 8978 9965 12380 15174 18271 财务费用 -13 -12 -6 -8 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -13 -24 -30 -35 固定资产 2678 3055 3208 3586 4248 公允价值变动收益 86 56 77 73 69 在建工程 597 732 988 1094 1100 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 440 456 436 474 570 其他 47 19 71 77 93 其他非流动资产 544 565 647 706 781 营业利润 1054 1199 1683 2166 2703 非流动资产合计 4259 4809 5280 5860 6699 营业外净收益 -4 4 4 4 4 资产总计 13237 14774 17660 21034 24970 利润总额 1050 1203 1687 2169 2706 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 108 101 142 182 227 应付账款+票据 3841 4527 5823 7120 8484 净利润 941 1102 1545 1987 2479 其他 276 369 418 511 608 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 4117 4896 6240 7631 9092 归属于母公司净利润 941 1102 1545 1987 2479 长期带息负债 0 24 20 16 12 长期应付款 194 167 167 167 167 财务比率 其他 404 551 551 551 551 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 598 742 738 734 730 成长能力 负债合计 4715 5638 6979 8365 9822 营业收入 4.28% 24.25% 26.53% 23.19% 19.25% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -5.81% 14.81% 41.12% 28.60% 24.70% 股本 286 286 286 286 286 EBITDA 1.07% 17.06% 31.76% 26.76% 22.65% 资本公积 4176 4176 4176 4176 4176 归属于母公司净利润 -0.84% 17.07% 40.23% 28.58% 24.75% 留存收益 4060 4674 6220 8207 10686 获利能力 股东权益合计 8522 9136 10682 12669 15148 毛利率 22.56% 21.18% 22.03% 22.60% 22.66% 负债和股东权益总计 13237 14774 17660 21034 24970 净利率 11.41% 10.75% 11.92% 12.44% 13.01% ROE 11.05% 12.06% 14.47% 15.69% 16.37% 现金流量表 ROIC 19.00% 20.86% 22.26% 23.01% 24.44% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 941 1102 1545 1987 2479 资产负债率 35.62% 38.16% 39.52% 39.77% 39.34% 折旧摊销 372 459 494 595 685 流动比率 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 财务费用 -13 -12 -6 -8 -11 速动比率 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 存货减少（增加为“-”） -356 81 -996 -722 -760 营运能力 营运资金变动 161 -917 -987 -675 -672 应收账款周转率 6.3 3.3 3.3 3.3 3.3 其它 302 -16 938 669 713 存货周转率 2.7 3.6 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 1408 697 988 1846 2435 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -725 -920 -950 -1150 -1500 每股指标（元） 长期投资 -146 1396 0 0 0 每股收益 3.3 3.9 5.4 7.0 8.7 其他 -142 -46 44 28 22 每股经营现金流 4.9 2.4 3.5 6.5 8.5 投资活动现金流 -1014 430 -906 -1122 -1478 每股净资产 29.8 32.0 37.4 44.3 53.0 债权融资 -4 24 -4 -4 -4 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 40.0 34.1 24.3 18.9 15.2 其他 -317 -575 6 8 11 市净率 4.4 4.1 3.5 3.0 2.5 筹资活动现金流 -321 -550 2 4 7 EV/EBITDA 23.3 21.2 16.2 12.6 10.1 现金净增加额 88 607 84 728 964 EV/EBIT 31.7 29.3 21.0 16.1 12.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中