公司信息更新报告：2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现

爱玛科技（603529.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 日期2024/4/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 当前股价(元)34.46 一年最高最低(元)60.98/23.61 总市值(亿元)297.02 流通市值(亿元)77.03 总股本(亿股)8.62 流通股本(亿股)2.24 近3个月换手率(%)140.44 股价走势图 爱玛科技沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升—公司信息更新报告》 -2024.4.18 《2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升—公司信息更新报告》 -2023.10.26 《2023H1动销放缓，盈利显韧性—公司信息更新报告》-2023.8.22 产品结构升级&渠道深耕持续，2024年发展可期，维持“买入”评级 公司2024Q1实现营业收入49.5亿元（同比-9.0%，下同），归母净利润4.8亿元 （+1.2%），扣非净利润4.5亿元（-3.9%），非经常性损益主含0.33亿政府补助 （+133.6%）。公司2024Q1收入因高基数承压，产品结构升级下利润表现稳定。考虑到行业增长仍有不确定性，我们维持2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/27.63/33.80亿元（2025-2026年原值33.60/39.50亿元），对应EPS为2.64/3.21/3.92元，当前股价对应PE为13.0/10.8/8.8倍，看好公司在主力价格带上移带动业绩增长，维持“买入”评级。 单车拆分：产品结构持续优化，单车利润提升明显 公司2024Q1单车量价表现符合预期，销量受多不可抗力因素影响同比下降、产品结构改善带动单车ASP及利润提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q1公司产品销量同比下降11%，销量下滑主因（1）同期销量基数较高（2023Q1公司销量同增约15%）；（2）2月冻雨天气影响部分生产基地发货，以及3月部分订单于4月初发货确认收入；（3）行业整体受大范围电动两轮车专项整治抽查影响动销放缓。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP同比增长2%，单车利润（以归母净利润测算）预计同比增长约14%，公司产品结构调整顺利，高毛利新品（仰望、露娜）持续热销带动单车ASP及利润提升，且公司内部降本控费成效凸显，综合影响下公司2024Q1单车利润提升明显高于单车ASP。 盈利能力：毛净利率明显提升、费用端控制平稳 公司2024Q1整体毛利率为18.0%（+2.2pct），期间费用率为7.0%（+2.0pct），销 售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比分别 +1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。综合影响下2024Q1公司销售净利率为9.9%（+1.0pct）。公司毛、净利率提升明显，预计主系控费平稳下，高毛利中高端新品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。 公司展望：2024Q2或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰 短期看，我们预计2024Q2公司产品或进量价齐升通道，低基数下基本面拐点清晰。量上，以旧换新政策催化+新国标持续执行落地有望释放行业增量，叠加2023同期公司销量基数较低（2023Q2公司销量同增约0.8%），我们看好公司2024Q2销量增速亮眼。价上，公司高毛利新款高端车型仰望、露娜持续热销，2024Q2中高端新品推新延续，打造高毛利产品奇趣蛋、趣味蛋，我们预计高毛利新品销售占比同比将持续提升，公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。2024年全年看，管理层经营信心超越行业，公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑，我们看好其超额受益于行业贝塔改善，顺利完成年初制定股权激励目标。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,802 21,036 25,351 30,172 36,056 YOY(%) 35.1 1.1 20.5 19.0 19.5 归母净利润(百万元) 1,873 1,881 2,278 2,763 3,380 YOY(%) 182.1 0.4 21.1 21.3 22.4 毛利率(%) 16.4 16.5 16.7 16.8 16.9 净利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.2 9.4 ROE(%) 27.8 24.4 22.8 22.3 22.1 EPS(摊薄/元) 2.17 2.18 2.64 3.21 3.92 P/E(倍) 15.9 15.8 13.0 10.8 8.8 P/B(倍) 4.4 4.1 3.1 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11533 9586 17417 19245 25324 营业收入 20802 21036 25351 30172 36056 现金 6633 6667 15049 17004 22342 营业成本 17399 17563 21117 25103 29962 应收票据及应收账款 290 358 325 542 461 营业税金及附加 105 100 111 135 168 其他应收款 28 16 37 26 49 营业费用 587 641 1255 1780 1875 预付账款 18 37 18 53 29 管理费用 433 474 274 326 389 存货 811 575 1221 834 1666 研发费用 507 589 456 422 721 其他流动资产 3753 1933 767 786 776 财务费用 -383 -410 -499 -756 -963 非流动资产 6939 10307 8607 9626 10323 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 长期投资 128 127 129 127 131 其他收益 78 173 76 87 104 固定资产 2033 2184 2680 3151 3634 公允价值变动收益 -12 -17 -2 -5 -9 无形资产 458 716 743 786 846 投资净收益 -4 -21 8 -8 -6 其他非流动资产 4320 7280 5055 5561 5713 资产处置收益 1 0 -3 -3 -1 资产总计 18471 19893 26024 28870 35647 营业利润 2234 2194 2721 3239 3998 流动负债 11471 10122 14340 15094 19269 营业外收入 34 41 33 35 36 短期借款 511 0 0 0 0 营业外支出 41 21 21 24 27 应付票据及应付账款 9389 8492 12211 12864 16784 利润总额 2227 2213 2733 3250 4006 其他流动负债 1571 1630 2129 2229 2485 所得税 354 317 437 472 608 非流动负债 266 1991 1608 1312 1001 净利润 1873 1896 2296 2777 3398 长期借款 0 1645 1262 965 655 少数股东损益 -1 15 18 15 18 其他非流动负债 266 346 346 346 346 归属母公司净利润 1873 1881 2278 2763 3380 负债合计 11737 12113 15948 16405 20270 EBITDA 2321 2480 2787 3196 3896 少数股东权益 13 68 86 101 118 EPS(元) 2.17 2.18 2.64 3.21 3.92 股本 575 862 862 862 862 资本公积 1978 1763 1763 1763 1763 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4304 5136 7028 9194 11916 成长能力 归属母公司股东权益 6721 7712 9990 12364 15258 营业收入(%) 35.1 1.1 20.5 19.0 19.5 负债和股东权益 18471 19893 26024 28870 35647 营业利润(%) 202.3 -1.8 24.0 19.0 23.4 归属于母公司净利润(%) 182.1 0.4 21.1 21.3 22.4 获利能力毛利率(%) 16.4 16.5 16.7 16.8 16.9 净利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.2 9.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 27.8 24.4 22.8 22.3 22.1 经营活动现金流 5051 1864 6598 3282 6304 ROIC(%) 23.3 18.8 17.6 17.3 17.7 净利润 1873 1896 2296 2777 3398 偿债能力 折旧摊销 262 358 295 372 435 资产负债率(%) 63.5 60.9 61.3 56.8 56.9 财务费用 -383 -410 -499 -756 -963 净负债比率(%) -87.9 -60.6 -130.7 -123.6 -136.9 投资损失 4 21 -8 8 6 流动比率 1.0 0.9 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 2948 -352 4446 889 3431 速动比率 0.6 0.7 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 348 351 67 -9 -2 营运能力 投资活动现金流 -2178 -1910 1355 -1405 -1140 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 842 1960 733 784 931 应收账款周转率 83.5 64.9 74.2 69.6 71.9 长期投资 -1372 -404 -2 2 -4 应付账款周转率 7.5 7.0 7.2 7.1 7.2 其他投资现金流 36 454 2090 -623 -205 每股指标（元） 筹资活动现金流 -182 545 428 78 174 每股收益(最新摊薄) 2.17 2.18 2.64 3.21 3.92 短期借款 511 -511 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.86 2.16 7.66 3.81 7.31 长期借款 0 1645 -383 -297 -310 每股净资产(最新摊薄) 7.80 8.45 11.09 13.84 17.20 普通股增加 171 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 -214 0 0 0 P/E 15.9 15.8 13.0 10.8 8.8 其他筹资现金流 -907 -662 810 375 484 P/B 4.4 4.1 3.1 2.5 2.0 现金净增加额 2690 498 8381 1956 5338 EV/EBITDA 10.2 10.0 5.9 4.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期