Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月27日 中材国际（600970.SH） Q1业绩符合预期，毛利率及现金流明显改善 Q1收入业绩符合预期，汇兑损失短期扰动。公司公告2024年一季度实现营业收入102.88亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长3.08%，符合预期；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润增速较快主要因当期金融资产及负债公允价值变动及处置损失较多（24Q1损失0.36亿元，23Q1收益0.49亿元）。Q1归母净利润增速较低，预计主要因3月埃及镑大幅贬值产生汇兑损失导致财务费用增加较多（24Q1财务费用为2.38亿元，23Q1为0.69亿元，增加1.69亿元，占23Q1利润总额的21%）。预计随着汇兑因素短期影响消除，后续公司业绩有望显著提速。 毛利率明显提升，经营性现金流大幅改善。公司2024Q1综合毛利率为19.5%，同比提升2.5个pct，盈利能力显著提高，预计主要受益于毛利率更高的境外工程占比提升以及装备、运维业务带动。期间费用率为11.2%，同比提升1.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/+0.38/-0.08/+1.62个pct，财务费用率大幅增加，预计主要受埃磅贬值影响。减值（含信用）损失为85万元，较去年同期减少493万元。归母净利率为6.19%，同比提升0.02个pct。公司第一季度经营性现金流净流出11.88亿元，同比少流出8.03亿元，现金流流出大幅收窄主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少所致。 Q1境外订单高增70%，运维、装备“双翼”加速重估。2024Q1公司新签订单212亿，同降2%（主因23Q1签单同增103%基数较高），其中境外新签订单143亿，同比高增70%，在2023全年增长55%基础上延续高景气。分业务看：1）工程业务新签订单146亿元，同降12%，预计主要受境内新建需求收缩影响（Q1境内签单同降48%），境外受益“一带一路”沿线国家城镇化、工业化进程提速，新建水泥需求持续增长，全年签单有望实现高增。2）运维业务新签订单45亿元，同增43%，增速亮眼，其中矿山/水泥运维分别新签26/6.9亿元，同增32%/15%。3）装备业务新签订单17亿元，同增2%，未来通过提升EPC板块装备自给率，有望持续扩张境外市场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大成长潜力。当前我们持续看好公司装备、运维业务成长空间，按照“十四五”目标业务结构（工程、装备、运维利润各三分之一），分部估值公司合理PE14X，较2024年Wind一致预期高出38%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.9/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42,826 45,799 51,422 57,807 64,101 增长率yoy（%） 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 归母净利润（百万元） 2,541 2,916 3,367 3,874 4,356 增长率yoy（%） 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 净资产收益率（%） 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 P/E（倍） 13.2 11.5 9.9 8.6 7.7 P/B（倍） 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 12.66 总市值(百万元) 33,451.74 总股本(百万股) 2,642.32 其中自由流通股(%) 66.52 30日日均成交量(百万股) 18.53 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：境外订单持续高增，运维业务表现亮眼》2024-04-10 2、《中材国际（600970.SH）：业绩增长符合预期，盈利能力及现金流大幅改善》2024-03-26 3、《中材国际（600970.SH）：再论运维与装备业务未来成长路径》2024-03-16 -48%-32%-16%0%16%2023-042023-082023-122024-04中材国际沪深300 2024年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 35855 39488 42589 46791 52361 营业收入 42826 45799 51422 57807 64101 现金 8984 9638 9129 10943 12924 营业成本 35400 36900 41624 46605 51541 应收票据及应收账款 8269 10158 10531 12727 13063 营业税金及附加 193 221 243 273 300 其他应收款 913 889 1134 1140 1382 营业费用 509 558 626 690 772 预付账款 5395 5074 6681 6534 8120 管理费用 2028 2165 2417 2717 3013 存货 3058 2879 3818 3681 4612 研发费用 1627 1842 2057 2428 2756 其他流动资产 9235 10849 11297 11766 12260 财务费用 -171 252 252 223 213 非流动资产 14213 14931 15598 16323 17064 资产减值损失 -112 -218 -103 -116 -128 长期投资 687 1216 1760 2303 2839 其他收益 92 180 0 0 0 固定资产 4187 5097 5331 5590 5784 公允价值变动收益 -20 78 17 19 24 无形资产 1114 1092 1085 1090 1098 投资净收益 15 -33 74 55 28 其他非流动资产 8225 7526 7423 7340 7343 资产处置收益 30 16 0 0 0 资产总计 50068 54420 58187 63114 69425 营业利润 3157 3612 4191 4831 5429 流动负债 26931 29900 31303 33006 35605 营业外收入 129 118 100 103 112 短期借款 2100 2026 2026 2026 2026 营业外支出 36 32 41 31 35 应付票据及应付账款 12655 14335 16110 17978 19720 利润总额 3250 3698 4251 4903 5507 其他流动负债 12176 13540 13168 13003 13859 所得税 425 511 572 669 746 非流动负债 4279 3908 3652 3408 3166 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 长期借款 3311 3044 2787 2543 2301 少数股东损益 283 270 312 359 404 其他非流动负债 968 864 864 864 864 归属母公司净利润 2541 2916 3367 3874 4356 负债合计 31210 33808 34955 36414 38771 EBITDA 3789 4261 4843 5529 6048 少数股东权益 1430 1516 1828 2187 2591 EPS（元） 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 股本 2266 2642 2642 2642 2642 资本公积 1184 410 410 410 410 主要财务比率 留存收益 14055 16175 18774 21732 25035 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17428 19095 21405 24513 28064 成长能力 负债和股东权益 50068 54420 58187 63114 69425 营业收入(%) 17.2 6.9 12.3 12.4 10.9 营业利润(%) 32.9 14.4 16.1 15.3 12.4 归属于母公司净利润(%) 40.2 14.7 15.5 15.1 12.4 获利能力 毛利率(%) 17.3 19.4 19.1 19.4 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 6.4 6.5 6.7 6.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.0 15.5 15.8 15.9 15.5 经营活动现金流 1140 3536 3456 4354 4573 ROIC(%) 11.9 12.2 13.5 14.0 14.0 净利润 2824 3186 3679 4234 4760 偿债能力 折旧摊销 463 529 597 664 649 资产负债率(%) 62.3 62.1 60.1 57.7 55.8 财务费用 -171 252 252 223 213 净负债比率(%) -11.2 -11.5 -14.4 -20.2 -24.9 投资损失 -15 33 -74 -55 -28 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -2950 -961 -981 -692 -998 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 988 496 -17 -19 -24 营运能力 投资活动现金流 -1152 -904 -1173 -1314 -1339 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 1219 958 123 182 205 应收账款周转率 6.3 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -133 -556 -544 -543 -537 应付账款周转率 3.1 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -66 -501 -1594 -1675 -1671 每股指标（元） 筹资活动现金流 -716 -1708 -2792 -1225 -1253 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.10 1.27 1.47 1.65 短期借款 1079 -75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 1.34 1.31 1.65 1.73 长期借