主营业务持续增长，构建AI Native模式

2024年04月27日 公司研究●证券研究报告 蓝色光标（300058.SZ） 公司快报 主营业务持续增长，构建AINative模式投资要点 事件：公司2023年实现营收526.16亿元，同比增长43.44%；归母净利润1.17 亿元，同比转正；每10股派现0.1元（含税），不转增。公司2024Q1实现营收 157.8亿元，同比增长61.47%；归母净利润8232.5万元，同比下降44.65%。 全案推广及出海营销增长迅猛，主营业务实现持续增长。2023年全案推广营收 112.82亿元，同比大幅增长73.05%；出海广告投放收入持续提升，营收373.63亿元，同比增长41.69%，占总收入比例超70%。公司代理TikTokForBusiness广告收入增长率近50%，与微软广告和Pinterest于2023年合作后，业绩发展迅猛。出海业务未来仍将是公司规模化增长与盈利的重要方向。2024年一季度，受宏观环境变化及毛利率较低的出海业务快速增长影响，利润有所下滑。 坚定AI²战略，追求“AIFirst”。报告期内公司已实现“人+AI”工作模式100%全员覆盖，总体业务生产效率提升约50%。2023年9月，发布行业模型BlueAI1.0，携手百度、智谱、微软中国、谷歌等多家云平台深入AI运用，现已服务于出海及国内整合营销、内容营销、广告投放等重点项目。2023年，AI驱动收入达1.08亿，预计2024年增长5-10亿元。BlueAI将持续向多模态、多场景智能体升级。投资建议：公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能。公司借助AI发展机会大力拓展海外业务，但海外业务整体毛利率较低；同时公司24年管理费用中仍将包含大额限制性股票费用。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.96/7.66亿元(之前预测24/25年归母净利润9.09/11.52亿元)，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为45.6/26.8/20.9；维持“买入-A”建议。风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)36,68352,61662,71972,86182,024YoY(%)-8.543.419.216.212.6归母净利润(百万元)-2,175117351596766YoY(%)-516.8105.4201.069.828.6毛利率(%)4.73.43.23.13.0EPS(摊薄/元)-0.870.050.140.240.31ROE(%)-29.41.54.47.08.3P/E(倍)-7.4137.245.626.820.9P/B(倍)2.22.12.01.91.7净利率(%)-5.90.20.60.80.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 传媒|互联网广告营销Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-26)6.43元交易数据总市值（百万元）15,994.87流通市值（百万元）15,335.18总股本（百万股）2,487.54 流通股本（百万股）2,384.94 12个月价格区间13.40/5.92 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.13-12.39-31.48绝对收益-12.99-4.88-40.96 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告蓝色光标：不良影响消除，全面投入AI打开增长天花板-蓝色光标年报&一季报点评2023.4.21 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12978 16323 16943 20859 21332 营业收入 36683 52616 62719 72861 82024 现金 3846 4114 4487 5941 5819 营业成本 34962 50807 60696 70636 79604 应收票据及应收账款 7317 10380 10527 12977 13483 营业税金及附加 13 21 25 29 32 预付账款 140 118 189 167 234 营业费用 828 818 821 836 842 存货 10 6 13 9 16 管理费用 543 526 630 526 505 其他流动资产 1665 1706 1727 1765 1780 研发费用 72 89 90 98 103 非流动资产 5192 5398 5336 5264 5187 财务费用 70 58 61 67 70 长期投资 1880 1808 1735 1662 1590 资产减值损失 -2382 -414 -125 -131 -139 固定资产 102 96 107 112 110 公允价值变动收益 -187 -20 0 0 0 无形资产 19 8 6 5 3 投资净收益 75 58 0 0 0 其他非流动资产 3191 3486 3487 3485 3484 营业利润 -2209 3 352 597 770 资产总计 18169 21721 22278 26123 26518 营业外收入 2 8 0 0 0 流动负债 9799 13024 13384 16852 16679 营业外支出 66 14 0 0 0 短期借款 1680 1440 1560 1500 1530 利润总额 -2274 -3 352 597 770 应付票据及应付账款 6928 10701 10359 14150 13471 所得税 -96 -115 5 6 8 其他流动负债 1191 883 1465 1202 1678 税后利润 -2177 112 346 591 762 非流动负债 954 1118 969 819 668 少数股东损益 -2 -5 -5 -5 -5 长期借款 736 751 602 451 300 归属母公司净利润 -2175 117 351 596 766 其他非流动负债 218 367 367 367 367 EBITDA -2154 43 361 576 720 负债合计 10753 14142 14353 17671 17347 少数股东权益 -7 -4 -9 -13 -18 主要财务比率 股本 2491 2488 2488 2488 2488 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3473 3531 3531 3531 3531 成长能力 留存收益 1639 1751 2062 2608 3336 营业收入(%) -8.5 43.4 19.2 16.2 12.6 归属母公司股东权益 7423 7583 7934 8466 9190 营业利润(%) -440.9 100.1 11728.0 69.8 28.8 负债和股东权益 18169 21721 22278 26123 26518 归属于母公司净利润(%) -516.8 105.4 201.0 69.8 28.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 4.7 3.4 3.2 3.1 3.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -5.9 0.2 0.6 0.8 0.9 经营活动现金流 1080 633 343 1750 57 ROE(%) -29.4 1.5 4.4 7.0 8.3 净利润 -2177 112 346 591 762 ROIC(%) -21.6 -3.9 3.2 5.1 6.1 折旧摊销 84 32 25 25 23 偿债能力 财务费用 70 58 61 67 70 资产负债率(%) 59.2 65.1 64.4 67.6 65.4 投资损失 -75 -58 0 0 0 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.3 营运资金变动 691 54 -89 1066 -798 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 2487 435 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -633 44 37 46 55 总资产周转率 2.0 2.6 2.9 3.0 3.1 筹资活动现金流 553 -415 -7 -342 -233 应收账款周转率 5.2 5.9 6.0 6.2 6.2 应付账款周转率 5.6 5.8 5.8 5.8 5.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.87 0.05 0.14 0.24 0.31 P/E -7.4 137.2 45.6 26.8 20.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.25 0.14 0.70 0.02 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 2.98 3.05 3.19 3.40 3.69 EV/EBITDA -6.2 307.0 35.3 19.2 15.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依