复调主业良性增长，轻烹业务边际好转

宝立食品(603170.SH) 复调主业良性增长，轻烹业务边际好转 食品饮料 2024年04月26日 推荐(维持) 股价:15.35元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.bolexfoods.com 大股东/持股杭州臻品致信投资合伙企业(有限合 伙)/30.60% 实际控制人马驹,胡珊,周琦,沈淋涛总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)61 流通A股市值(亿元)24 每股净资产(元)3.53 资产负债率(%)20.6 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入23.69亿元，同比增长16.31%；归母净利润3.01亿元，同比增长39.78%。实现扣非归母净利2.19亿元，同比增长12.66%。公司同时披露2024年一季报，实现营业收入6.24亿元，同比增长 15.72%；归母净利润0.61亿元，同比下降20.36%。实现扣非归母净利0.52亿元，同比下降7.04%。公司利润分配预案：每10股派发现金红利3.75元（含税）。 平安观点： 保持创新和研发，驱动业绩良性成长。公司秉承顾客第一、品质至上的理念，以贴近市场的强大研发能力为驱动。2023年，公司保持创新和研发能力驱动业绩成长的良性趋势，全年归母净利润同比增长39.78%，其中有土地征迁带来的非经常性损益增加，也有销售规模扩大带来的营业利润增加，以及产品结构不断改善带来的盈利能力优化。2024Q1公司归母净利润下降较多，主要是受到上期非经常性损益的影响，以及上期经营基数较高带来的影响。 23全年净利率同比改善，24Q1盈利能力承压。公司2023全年实现毛利率33.14%，同比下降1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为14.64%/2.81%/-0.13%，较同期下降0.61/下降0.06/下降0.12pct。实现净利率13.14%，同比上升1.82pct。公司盈利能力的改善主要来源于产品结构的持续优化、原材料成本的逐步下降和费用率的持续优化。公司2024Q1实现毛利率32.04%，同比下降3.05pcts；销售/管理/财务费用率分别为14.85%/2.37%/-0.18%，较同期下降1.25/下降0.13/上升0.08pcts；实现净利率10.75%，同比下降3.79pcts。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,037 2,369 2,808 3,309 3,846 YOY(%) 29.1 16.3 18.5 17.8 16.2 净利润(百万元) 215 301 310 352 396 YOY(%) 16.2 39.8 2.9 13.6 12.4 毛利率(%) 34.6 33.1 32.8 31.7 31.2 净利率(%) 10.6 12.7 11.0 10.6 10.3 ROE(%) 19.1 22.3 19.2 18.4 17.6 EPS(摊薄/元) 0.54 0.75 0.77 0.88 0.99 P/E(倍) 28.5 20.4 19.8 17.4 15.5 P/B(倍) 5.4 4.5 3.8 3.2 2.7 B端表现稳健，C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，2023全 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 宝立食品公司年报点评 年公司复合调味料实现营收11.45亿元，同比增长29.32%；轻烹解决方案实现营收10.24亿元，同比增长1.39%；饮品甜点配料实现营收1.43亿元，同比增长8.28%。复合调味料受益于B端大客户的稳定需求，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速放缓，但细分领域行业地位依然稳固。 盈利预测与估值：考虑到公司轻烹业务依然承压，仍需调整时间，根据公司年报，我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10亿元（前值为3.48亿元）/3.52亿元（前值为4.30亿元）/3.96亿元（新增），EPS分别为0.77/0.88/0.99元，对应4月25日收盘价的PE分别为19.8、17.4、15.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，保持创新和研发，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1162 1629 2108 2629 现金 491 852 1188 1560 应收票据及应收账款 295 361 425 494 其他应收款 4 5 5 6 预付账款 57 55 64 75 存货 267 316 379 443 其他流动资产 48 41 45 50 非流动资产 738 649 555 462 长期投资 0 0 0 0 固定资产 421 377 329 277 无形资产 89 74 59 45 其他非流动资产 228 197 166 140 资产总计 1900 2278 2663 3090 流动负债 317 434 520 608 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 154 210 252 295 其他流动负债 164 224 268 313 非流动负债 84 67 51 36 长期借款 56 38 22 7 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 402 501 571 643 少数股东权益 146 162 180 201 股本 400 400 400 400 资本公积 306 306 306 306 留存收益 646 908 1205 1540 归属母公司股东权益 1352 1614 1912 2246 负债和股东权益 1900 2278 2663 3090 单位:百万元 宝立食品公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2369 2808 3309 3846 营业成本 1584 1886 2261 2645 税金及附加 18 21 24 28 营业费用 347 388 431 496 管理费用 67 77 89 103 研发费用 47 53 62 72 财务费用 -3 -0 -2 -4 资产减值损失 -10 -12 -14 -16 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 29 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 1 1 1 资产处置收益 86 29 29 29 营业利润 411 422 479 538 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 410 420 478 537 所得税 98 95 108 121 净利润 311 326 370 416 少数股东损益 10 16 18 20 归属母公司净利润 301 310 352 396 EBITDA 448.81 509.94 569.32 625.98 EPS（元） 0.75 0.77 0.88 0.99 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.3 18.5 17.9 16.2 营业利润(%) 39.6 2.6 13.6 12.4 归属于母公司净利润(%) 39.8 2.9 13.6 12.4 获利能力毛利率(%) 33.1 32.8 31.7 31.2 净利率(%) 12.7 11.0 10.6 10.3 ROE(%) 22.3 19.2 18.4 17.6 ROIC(%) 25.6 23.7 28.3 31.5 偿债能力资产负债率(%) 21.1 22.0 21.4 20.8 净负债比率(%) -29.1 -45.8 -55.8 -63.5 流动比率 3.7 3.8 4.1 4.3 速动比率 2.5 2.8 3.1 3.4 营运能力总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 应收账款周转率 8.2 7.9 7.9 7.9 应付账款周转率 10.32 8.97 8.97 8.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.75 0.77 0.88 0.99 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 1.02 0.97 1.06 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.04 4.78 5.62 估值比率P/E 20.4 19.8 17.4 15.5 P/B 4.5 3.8 3.2 2.7 EV/EBITDA 14.92 11.28 9.61 8.24 单位:百万元 经营活动现金流 157 409 387 426 净利润 311 326 370 416 折旧摊销 42 90 94 93 财务费用 -3 -0 -2 -4 投资损失 0 -1 -1 -1 营运资金变动 -123 11 -57 -62 其他经营现金流 -70 -17 -17 -17 投资活动现金流 -81 18 18 18 资本支出 227 -0 0 -0 长期投资 -15 0 0 0 其他投资现金流 -294 18 18 18 筹资活动现金流 -2 -65 -69 -72 短期借款 0 0 0 0 长期借款 43 -17 -16 -15 其他筹资现金流 -45 -48 -52 -57 现金净增加额 75 361 336 371 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也