2024年一季报点评：食萃营收表现较优，盈利能力持续改善

2024年4月26日 公司研究 食萃营收表现较优，盈利能力持续改善 ——天味食品（603317.SH）2024年一季报点评 要点 事件：天味食品发布2024年第一季度报告，公司实现营业收入/归母净利润8.53/1.76亿元，同比+11.3%/+37.2%。 食萃营收实现较快增长，线上渠道表现优秀。1Q24分产品来看，公司火锅调料 /中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.93/4.95/0.33/0.30亿元，分别同比+1.2%/+17.8%/+21.8%/+11.5%。火锅调料营收增速放缓主要系行业竞争加剧，渠道动销放缓，公司大红袍销量不及预期。中式菜品调料营收增长主要系食萃并表后持续高增。1Q24分销售渠道看，线下/线上渠道分别实现营收7.19/1.32亿元，分别同比+2.9%/+101.2%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务延续较快的发展态势。1Q24分地区看，东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营业收入1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元，分别同比+6.9%/ +11.2%/+23.4%/+8.2%/+1.6%。 截至24Q1末，公司共有3183个经销商，较23年末增加18家，增加经销商主要来自南部/西部/中部，分别增加7/24/6家；东部/北部经销商净减少1/18家。毛利率同比改善，营销投入力度加大。1Q24公司毛利率/归母净利率分别为 44.1%/20.6%，分别同比+3.4/+3.9pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降， 产品结构改善。除去毛利率因素影响，公司投资收益增加亦带动净利率上行。1Q24公司实现投资收益3437万元，同比+171.4%。费用方面，1Q24期间费用率为22.9%，同比+1.4pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%/-0.3%，分别同比+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pcts。销售费用率上升主要系公司加强产品营销推广力度。 持续推进优商扶商政策，推新补齐产品矩阵。2024年公司将进一步扩大“优商” 的范围，对经销商进行精细化分级运营管理，渠道运营能力与公司费用投放精准 度有望继续改善。产品端，4Q23公司推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，市场反馈良好。24年公司在补齐不辣汤和厚火锅产品矩阵的同时，以打造C端大单品为核心工作，开发地域特色风味系列菜谱式调料。1Q24小龙虾料首批铺市已完成，23年受气温影响，小龙虾上市时间较晚，相应缩短了小龙虾料的黄金销售期。而24年小龙虾于4月正常上市，有利于公司抓住季节性的销售机遇，贡献营收增量。渠道端，2024年公司将提高资源协同效率，通过BC融合发展，赋能小B端线下业务快速发展。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年归母净利润预测为5.63/6.81/8.16 亿元，折合24-26年EPS分别为0.53/0.64/0.77元；当前股价对应24-26年PE分别为26x/21x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,691 3,149 3,628 4,147 4,722 营业收入增长率 32.84% 17.02% 15.23% 14.32% 13.86% 净利润（百万元） 342 457 563 681 816 净利润增长率 85.11% 33.65% 23.22% 21.01% 19.81% EPS（元） 0.45 0.43 0.53 0.64 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.50% 10.55% 12.61% 13.53% 14.28% P/E 30 31 26 21 18 P/B 2.6 3.3 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-25；注：22-24年总股本数分别为7.63/10.65/10.65亿股 增持（维持） 当前价：13.47元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.65 总市值(亿元)：143.51 一年最低/最高(元)：10.02/17.53近3月换手率：33.62% 股价相对走势 10% -2% -13% -25% -37% 04/2307/2310/2301/2404/24 天味食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.59 4.71 -8.19 绝对 8.72 10.32 -19.10 资料来源：Wind 相关研报 23Q4业绩加速增长，员工持股彰显信心——天味食品（603317.SH）2023年年报点评 （2024-03-29） 业绩符合预期，整体战略进展顺利——天味食品 （603317.SH）2023年业绩快报点评 （2024-01-24） 毛利率表现亮眼，旺季表现值得期待——天味食品（603317.SH）2023年三季报点评 （2023-10-30） 天味食品（603317.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,691 3,149 3,628 4,147 4,722 总资产 4,822 5,274 5,619 5,932 6,694 营业成本 1,770 1,956 2,216 2,497 2,801 货币资金 450 467 726 844 1,470 折旧和摊销 48 65 72 81 98 交易性金融资产 2,500 2,600 2,600 2,600 2,600 税金及附加 22 29 33 38 43 应收账款 17 20 14 16 19 销售费用 388 484 550 621 697 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 150 198 218 245 274 其他应收款（合计） 14 13 11 12 14 研发费用 32 32 37 42 48 存货 147 159 196 221 248 财务费用 -18 -12 -5 -8 -9 其他流动资产 2 8 8 8 8 投资收益 54 70 60 60 60 流动资产合计 3,153 3,394 3,568 3,718 4,377 营业利润 406 534 646 782 938 其他权益工具 100 100 100 100 100 利润总额 404 536 647 783 939 长期股权投资 398 311 311 311 311 所得税 63 70 85 102 123 固定资产 727 1,042 1,143 1,249 1,322 净利润 341 466 563 681 816 在建工程 288 29 82 94 94 少数股东损益 -1 9 0 0 0 无形资产 46 50 49 48 47 归属母公司净利润 342 457 563 681 816 商誉 0 290 290 290 290 EPS(元) 0.45 0.43 0.53 0.64 0.77 其他非流动资产 98 45 45 45 45 非流动资产合计 1,668 1,879 2,051 2,214 2,316 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 797 872 1,081 826 908 经营活动现金流 546 603 513 762 894 短期借款 0 0 355 0 0 净利润 342 457 563 681 816 应付账款 390 551 443 499 560 折旧摊销 48 65 72 81 98 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -192 18 273 35 67 预收账款 0 58 67 76 87 其他 348 63 -394 -35 -87 其他流动负债 21 17 22 27 33 投资活动产生现金流 -1,086 -336 -190 -185 -140 流动负债合计 784 866 1,075 820 902 净资本支出 -221 -94 -250 -220 -200 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 398 311 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,262 -553 60 35 60 其他非流动负债 5 4 4 4 4 融资活动现金流 -56 -245 -65 -459 -127 非流动负债合计 13 6 6 6 6 股本变化 9 302 0 0 0 股东权益 4,025 4,402 4,538 5,106 5,786 债务净变化 0 0 355 -355 0 股本 763 1,065 1,065 1,065 1,065 无息负债变化 371 75 -146 100 82 公积金 2,207 1,994 2,050 2,118 2,200 净现金流 -595 22 259 118 626 未分配利润 1,269 1,440 1,520 2,020 2,619 归属母公司权益 4,020 4,327 4,463 5,032 5,711 少数股东权益 5 74 74 74 74 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 34.2% 37.9% 38.9% 39.8% 40.7% 销售费用率 14.42% 15.37% 15.17% 14.97% 14.77% EBITDA率 14.3% 16.6% 18.0% 19.2% 20.5% 管理费用率 5.58% 6.30% 6.00% 5.90% 5.80% EBIT率 12.5% 14.5% 16.0% 17.2% 18.4% 财务费用率 -0.68% -0.37% -0.15% -0.20% -0.19% 税前净利润率 15.0% 17.0% 17.8% 18.9% 19.9% 研发费用率 1.19% 1.01% 1.01% 1.01% 1.01% 归母净利润率 12.7% 14.5% 15.5% 16.4% 17.3% 所得税率 16% 13% 13% 13% 13% ROA 7.1% 8.8% 10.0% 11.5% 12.2% ROE（摊薄） 8.5% 10.6% 12.6% 13.5% 14.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 25.2% 27.7% 26.9% 30.2% 33.9% 每股红利 0.32 0.40 0.11 0.13 0.15 每股经营现金流 0.72 0.57 0.48 0.72 0.84 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.27 4.06 4.19 4.72 5.36 资产负债率 17% 17% 19% 14% 14% 每股销售收入 3.53 2.96 3.41 3.89 4.43 流动比率 4.02 3.92 3.32 4.53 4.85 速动比率 3.84 3.73 3.14 4.27 4.58 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 - 12.57 --PE 30 31 26 21 18 有形资产/有息债务 - 14.86 --PB 2.6 3.3 3.2 2.9 2.5 EV/EBITDA 19.5 22.5 18.3 14.5