常规业务稳健增长，海外市场持续向好

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 凯莱英(002821) 投资评级上次评级 常规业务稳健增长，海外市场持续向好 2024年04月26日 事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿 元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利 润2.54亿元（同比-58.88%）。点评： 常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕 所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(- 7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。 小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。 海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024- 2026年PE分别为27/21/15倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,255 2023A7,825 2024E6,329 2025E7,807 2026E9,817 增长率YoY% 121.1% -23.7% -19.1% 23.4% 25.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,302 2,269 1,108 1,442 1,956 增长率YoY% 208.8% -31.3% -51.2% 30.1% 35.7% 毛利率% 47.4% 51.2% 39.6% 40.6% 41.7% 净资产收益率ROE% 21.1% 13.0% 6.1% 7.4% 9.1% EPS(摊薄)(元) 8.94 6.14 3.00 3.90 5.30 市盈率P/E(倍) 9.06 13.19 27.00 20.75 15.30 市净率P/B(倍) 1.91 1.71 1.65 1.53 1.39 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月26日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,860 12,352 12,563 14,520 17,130 营业总收入 10,25 5 7,825 6,329 7,807 9,817 货币资金 5,290 7,110 8,270 9,725 12,230 营业成本 5,398 3,822 3,825 4,640 5,720 应收票据 0 12 35 22 0 营业税金及附加 57 74 56 69 87 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 应收账款 2,451 1,999 1,406 1,735 1,636 销售费用 150 196 158 195 245 预付账款 111 90 80 97 120 管理费用 806 788 601 726 883 存货 1,510 945 744 838 953 研发费用 709 708 494 609 736 其他 2,499 2,196 2,027 2,103 2,190 财务费用 -498 -148 0 0 0 非流动资产 6,379 7,415 7,775 7,568 7,284 减值损失合计 -3 -21 0 0 0 长期股权投资 277 260 270 280 290 投资净收益 7 138 32 31 29 固定资产 3,622 3,913 3,922 3,855 3,717 其他 93 69 38 39 49 无形资产 473 466 476 476 471 营业利润 3,731 2,571 1,264 1,638 2,222 其他 2,006 2,776 3,107 2,957 2,806 营业外收支 -6 -14 -5 1 1 资产总计 18,239 19,767 20,338 22,088 24,414 利润总额 3,725 2,557 1,259 1,639 2,223 流动负债 2,177 1,801 1,739 2,041 2,406 所得税 430 306 151 197 267 短期借款 0 12 12 12 12 净利润 3,295 2,251 1,108 1,442 1,956 少数股东损 -7 -18 0 0 0 归属母公司 3,302 2,269 1,108 1,442 1,956 EBITDA3,512 2,764 1,757 2,171 2,788 EPS(当9.02 6.26 3.00 3.90 5.30 应付票据 0 0 0 0 0 应付账款 569 454 531 580 636 其他 1,608 1,335 1,195 1,449 1,759 非流动负债 367 456 477 482 487 益 净利润 年)(元) 长期借款00000 其他 367 456 477 482 487 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,544 2,257 2,215 2,523 2,893 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 48 30 30 30 30 经营活动现金流 3,287 3,550 2,231 1,743 2,750 归属母公司 15,647 17,480 18,092 19,534 21,491 净利润 3,295 2,251 1,108 1,442 1,956 负债和股东18,239 19,767 20,338 22,088 24,414 折旧摊销 362 487 497 532 564 财务费用 -277 -58 0.49 0.49 0.49 重要财务指标单位:百万元 投资损失-7-138-32-31-29营运资金变 2022A 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 动 -15 993 685 -199 259 营业总收入10,255 7,825 6,329 7,807 9,817 其它 -70 15 -28 -1 -1 权益 同比 （%） 121.1 % 投资活动现 -23.7%-19.1%23.4%25.7%金流 -4,671-2,691-592-293-250 归属母公司 净利润 3,302 2,269 1,108 1,442 1,956 资本支出-2,081-1,203-755-309-264 同比208.8-31.3%-51.2%30.1%35.7%长期投资-2,622-1,691190-10-10 毛利率 （%） 47.4%51.2%39.6%40.6%41.7% 其他31203-272624 ROE%21.1%13.0%6.1%7.4%9.1% 筹资活动现 吸收投资 701 155 -512 0 0 金流-743-542-49455 EPS(摊 薄)(元) 8.946.143.003.905.30 P/E9.0613.1927.0020.7515.30借款012000 P/B 1.91 1.71 1.65 1.53 1.39 支付利息或 股息 -219 -665 0 0 0 EV/EBITDA14.1313.0112.419.386.41现金流净增-1,8143531,1601,4552,505 加额 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基