业绩实现稳健增长，海外市场持续向好

投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收139.1亿，同比+21.9%；实现归母净利润24.5亿，同比+9.3%。Q4单季度来看，实现营收51.6亿，同比+20.0%，环比+54.6%；实现归母净利润8.9亿元，同比+18.8%，环比+71.0%。 公司业绩增长稳健。 油气板块快速推进，海外业务持续向好。2023年，油气装备制造及技术板块营收117.6亿元，同比+28.8%；维修改造板块营收18.6亿，同比+14.2%；环保服务板块营收2.5亿，同比-58.6%。2023年，公司海外业务营收65.2亿元，同比+60.6%，占比提升至46.9%，毛利率为31.8%，同比+3.2pp；国内业务营收73.9亿，同比+0.6%，毛利率为34.1%，同比-1.6pp。2023年，公司新签订单139.6亿元，同比+9.7%，其中海外合同额超过36%。2023年，公司中标中石油全部压裂设备带量集中采购项目，在国内压裂市场持续保持龙头地位。 综合毛利率保持稳定，汇兑收益减少影响净利率。2023年，公司毛利率、净利率分别为33.1%、17.9%，同比-0.2pp、-2.1pp，期间费用率为10.8%，同比+2.1pp，净利率下滑主要系当期汇兑收益减少，财务费用率同比+2.3pp。Q4单季度毛利率、净利率分别为32.3%、17.3%，同比+0.7pp、-0.6pp，环比+2.3pp、+1.4pp，期间费用率为12.5%，同比+0.7pp，环比+1.7pp。 “政策+市场”双重利好，拉动油服行业市场需求。2023年以来，受OPEC+减产及地缘政治等因素影响，油价高位震荡，驱动上游资本开支增加。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出同比增长5.7%。根据Spears & Associates预测，2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。根据《2024年能源工作指导意见》，国内仍将持续加大油气勘探开发力度，推进老油田稳产，加快新区建产，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。公司压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.3、37.5、42.4亿元，对应EPS分别为2.96、3.66、4.14元，对应当前股价PE分别为10.5、8.5、7.5倍，未来三年归母净利润复合增速为20%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）国家能源安全战略背景下，非常规油气资源开发已成为我国“稳油增气”的战略性资源，页岩油气开发力度加强驱动压裂设备需求增长。公司电驱压裂设备技术处于行业前列，品牌影响力持续提升。我们预计2024-2026年油气装备制造及技术服务业务营收同比增长18.0%、20.0%、12.0%，毛利率分别为34.0%、34.3%、34.5%。 2）维修改造及贸易配件属于后市场业务，油气行业景气向上及公司油气装备制造业务规模逐渐增长有望带动该板块规模增长，预计2024-2026年维修改造及贸易配件业务营收同比增长15.0%、18.0%、10.0%，毛利率分别为31.0%、31.5%、31.5%。 3）环保服务业务板块，公司持续推出包括锂电池资源化循环利用设备等新品，并已实现销售，预计2024-2026年环保服务营收同比增长50.0%、25.0%、15.0%，毛利率分别为36.0%、36.5%、37.0%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考。杰瑞股份产业覆盖钻完井、测录井、油气生产服务、油气设备等领域，各产业协同发展，具备一体化优势。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.3亿元、37.5亿元、42.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率20%，公司估值低于可比公司平均水平，考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值