事业群收入逐渐改善，智能物联初步转型完成

事件：海康威视发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%， 与业绩快报基本持平。2024年Q1， 公司实现营业收入178.18亿元 ， 同比增长9.98%； 归母净利润19.16亿元 ， 同比增长5.78%。 各事业群收入改善。2023年，公司各大事业群收入情况均迎来改善。其中，PBG实现营业收入153.54亿元，同比降低4.84%，降幅同比收窄（22年同比下降15.79%）。EBG及SMBG收入止跌回升，同比分别增长8.12%及1.46%。 毛利率回升三费维稳。2023年公司综合毛利率为44.44%，回升至近年中枢。其中主业产品及服务毛利率提升2.60pct，达46.34%，贡献主要毛利增长 。费用端 ， 公司销售/管理/财务费用率分别为12.14%/3.10%/-0.84%，较上年基本持平。 加大研发投入夯实智能物联市场地位。2023年公司继续加大研发投入，研发费用为113.93亿元，同比提升16.08%，高于营收增速，研发费用率为12.75%，同比提升0.95pct。公司持续加强和巩固智能物联技术基础，不断丰富智能物联设备种类，抓住数字化转型机遇，夯实智能物联领域的市场地位。 智能物联转型初步完成。人工智能持续投入给海康威视产品研发、算法研发和方案研发都带来了实质的提升。公司持续凭借技术积累、行业理解等方面的优势，快速推进数字化新品的研发，形成大批适合各种典型应用场景，解决用户核心痛点的多维感知产品等，加速海康威视智能物联战略的推进，2023年海康威视初步完成了智能物联战略的转型。 投资建议：公司在毛利率稳步增长，费用率控制得当下，2023年各事业群收入迎来改善。公司智能物联转型初步完成，毛利率逐步回升。我们看好公司持续加大研发投入，夯实智能物联领域的市场地位。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年实现营收986亿元、1110亿元、1256亿元；归母净利润167亿元、185亿元、205亿元；EPS 1.79、1.98、2.19元，PE18X、16X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2022A2023A 2024E 2025E 2026E会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 97907113151 117277 139266 151576营业收入83166 89340 98640 110970 125618 4001249629 55550 61645 69783营业成本47996 49637 54647 60877 68428 3242638421 31503 46975 44868营业税金及附加582 705 699 801 916 517572 630 722 808销售费用9773 10843 11356 12747 14725 535508 643 652 814管理费用2642 2770 2889 3280 3819 1899819211 22855 24008 28667研发费用9814 11393 12675 14526 16773 54194809 6096 5263 6636财务费用-990-750-759-628-989 2132825697 25964 26372 26956资产和信用减值损失-1094-1343-1162-1332-1615 12521151 1088 992 912其他收益2482 2560 2521 2540 2531 854011508 12256 13057 13869公允价值变动收益-156 23-21-48-51 15451810 1857 1892 1911投资净收益218 63 145 97 123 999111227 10762 10432 10264资产处置收益-18-6 3 3-4 119235138848 143242 165638 178532营业利润14783 16039 18619 20628 22929 3435644412 40788 52423 52369营业外收入87 88 87 85 87 33432119 2119 9718 6503营业外支出15 28 37 40 30 1723320327 20695 23814 26728利润总额14855 16099 18670 20672 22986 1377921966 17974 18891 19137所得税1297 943 1120 1137 1322 1190712272 10581 8904 7249净利润13558 15156 17549 19535 21664 75228940 7249 5572 3917少数股东损益720 1048 808 1020 1195 43853332 3332 3332 3332归属母公司净利润12838 14108 16741 18515 20470 4626356684 51369 61326 59617 EBITDA 15334 16975 19058 21268 23613 45825809 6618 7638 8833 EPS（元/股）1.381.51 1.79 1.98 2.19 94319331 9331 9331 9331 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本