Q1毛利率提升明显，股权激励计划彰显发展信心

鼎龙股份(300054.SZ) Q1毛利率提升明显，股权激励计划彰显发展信心 电子 2024年04月26日 推荐(维持) 股价:22.28元 主要数据 行业电子 公司网址www.dl-kg.com 大股东/持股朱双全/14.72% 实际控制人朱双全,朱顺全 总股本(百万股)946 流通A股(百万股)736 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)211 流通A股市值(亿元)164 每股净资产(元)4.62 行情走势图 资产负债率(%)29.6 事项： 公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收7.08亿元，同比增长 29.50%；归属上市公司股东净利润0.82亿元，同比增长134.86%。 平安观点： 利润同比高增，单季度毛利率显著提升：2024Q1，公司实现营收7.08亿元（+29.50%YoY，-10.90%QoQ），归母净利润0.82亿元 （+134.86%YoY，+78.31%QoQ），扣非后归母净利润0.66亿元 （+213.71%YoY）。2024Q1，公司整体毛利率和净利率分别是44.26% （+9.62pctYoY，+4.56pctQoQ）和16.13%（+9pctYoY，+7.50pctQoQ）。从费用端来看，公司期间费用率为27.89%（-1.86pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34% （-0.94pctYoY）、7.84%（+0.54pctYoY）、0.94%（-0.33pctYoY）和14.78%（-1.12pctYoY）。 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 各业务线稳定增长，新品持续验证、导入中：2024Q1，从公司各业务具体经营情况来看，（1）CMP抛光垫实现销售收入1.35亿元（+110.08%YoY）；（2）CMP抛光液、清洗液实现销售收入3592万元 （+206.00%YoY，+24.31%QoQ），各型号产品的上量、导入验证稳步推进。（3）半导体显示材料实现销售收入7021万元 （+436.49%YoY），环比持平略增。（4）打印复印通用耗材销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。此外，公司高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作有序推进中，相关产品虽尚未取得销售收入，一定程度上影响了净利润水平，但有望成为公司新的业务增长点。 股权激励计划目标增速亮眼，彰显发展信心：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干的积极性，公司发布2024年股票期权激励计 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,7212,6673,2683,9174,782 YOY(%)15.5-2.022.519.922.1 YOY(%)82.7-43.197.946.344.8 净利润(百万元)390222439643931 净利率(%)14.38.313.416.419.5 毛利率(%)38.136.942.845.948.8 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 EPS(摊薄/元)0.410.230.460.680.98 ROE(%)9.35.09.011.714.7 P/B(倍)5.04.74.33.83.3 P/E(倍)54.094.947.932.822.6 鼎龙股份公司季报点评 划（草案）公告，拟向激励对象授予2500万份股票期权，约占当前公司股本总额的2.64%，行权价格为19.03元/份。本次激励计划的激励对象总人数为296人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术及管理骨干。本计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行业绩考核并行权，以公司2023年净利润为基数，方案一是2024-2026年净利润增长率目标值分别为125%、215%、350%，触发值分别为91%、168%、283%；方案二是2024-2026年累计净利润增长率目标值分别为125%、441%、891%，触发值分别为91%、359%、742%。按照会计要求，公司预计本激励计划授予的股票期权需摊销的总费用约9017.50万元，对2024-2027年会计成本的影响分别约为3200.31万元、3712.92万元、1652.19万元、452.08万元。 投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。综合公司最新财报和股权激励计划，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为4.39亿元（前值为3.98亿元）、6.43亿元（前值为6.04亿元）、9.31亿元（前值为8.66亿元），EPS分别为0.46元、0.68元和0.98元，对应4月26日收盘价PE分别为47.9X、32.8X和22.6X，公司半导体业务营收恢复态势良好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2827 2861 3578 4557 现金 1120 873 1247 1770 应收票据及应收账款 915 1054 1264 1543 其他应收款 73 91 109 133 预付账款 45 89 107 130 存货 499 595 675 780 其他流动资产 175 159 177 201 非流动资产 3881 3909 3882 3954 长期投资 377 394 412 430 固定资产 1598 1977 2301 2403 无形资产 284 237 190 142 其他非流动资产 1622 1301 979 979 资产总计 6708 6770 7460 8511 流动负债 936 617 701 811 短期借款 296 0 0 0 应付票据及应付账款 341 337 382 441 其他流动负债 299 280 319 370 非流动负债 896 780 660 549 长期借款 580 465 345 233 其他非流动负债 316 316 316 316 负债合计 1832 1398 1361 1360 少数股东权益 407 495 623 808 股本 945 946 946 946 资本公积 1741 1740 1740 1740 留存收益 1783 2192 2790 3657 归属母公司股东权益 4468 4877 5476 6342 负债和股东权益 6708 6770 7460 8511 单位:百万元 鼎龙股份公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2667 3268 3917 4782 营业成本 1682 1869 2119 2448 税金及附加 20 20 24 29 营业费用 117 131 149 172 管理费用 204 229 266 316 研发费用 380 441 509 574 财务费用 1 28 16 9 资产减值损失 -32 -36 -44 -53 信用减值损失 -16 -19 -22 -27 其他收益 89 64 64 64 公允价值变动收益 12 12 12 12 投资净收益 2 20 20 20 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 319 591 864 1250 营业外收入 3 4 4 4 营业外支出 4 5 5 5 利润总额 319 590 863 1249 所得税 31 63 92 133 净利润 288 527 771 1116 少数股东损益 66 87 128 185 归属母公司净利润 222 439 643 931 EBITDA 497 907 1223 1604 EPS（元） 0.23 0.46 0.68 0.98 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -2.0 22.5 19.9 22.1 营业利润(%) -34.7 85.2 46.2 44.7 归属于母公司净利润(%) -43.1 97.9 46.3 44.8 获利能力毛利率(%) 36.9 42.8 45.9 48.8 净利率(%) 8.3 13.4 16.4 19.5 ROE(%) 5.0 9.0 11.7 14.7 ROIC(%) 7.1 11.8 15.6 21.1 偿债能力资产负债率(%) 27.3 20.6 18.2 16.0 净负债比率(%) -5.0 -7.6 -14.8 -21.5 流动比率 3.0 4.6 5.1 5.6 速动比率 2.3 3.4 3.8 4.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 5.1 5.6 5.6 5.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.23 0.46 0.68 0.98 每股经营现金流(最新摊薄) 0.55 0.55 0.90 1.17 每股净资产(最新摊薄) 4.72 5.16 5.79 6.71 估值比率P/E 94.9 47.9 32.8 22.6 P/B 4.7 4.3 3.8 3.3 EV/EBITDA 46 23 17 13 单位:百万元 经营活动现金流 524 519 850 1103 净利润 288 527 771 1116 折旧摊销 178 290 344 346 财务费用 1 28 16 9 投资损失 -2 -20 -20 -20 营运资金变动 -2 -304 -259 -346 其他经营现金流 62 -1 -1 -1 投资活动现金流 -1095 -296 -296 -396 资本支出 993 300 300 400 长期投资 -132 0 0 0 其他投资现金流 -1956 -596 -596 -796 筹资活动现金流 624 -470 -181 -185 短期借款 180 -296 0 0 长期借款 374 -115 -120 -111 其他筹资现金流 71 -59 -60 -73 现金净增加额 57 -247 374 523 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表