24Q1财报点评：Q1欣可丽美学：同比+23%，持续关注后续注射、能量源管线获批进度

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 华东医药（000963.SZ）23年年报点评再生+HA+肉毒管线布局完善，医美业 务盈利贡献能力有望继续提升 李汶静美护行业研究助理 联系电话：17380152149 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 无评级 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 华东医药(000963) 华东医药（000963.SZ）24Q1财报点评：Q1欣可丽美学同比+23%，持续关注后续注射&能量源管线获批进度 2024年04月26日 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入104.11亿元 /yoy+2.9%，归母净利润8.62亿元/yoy+14.2%，扣非归母净利润8.38亿 元/yoy+10.7%。 医药：医药工业&商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元/yoy+10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元/yoy+11.67%；医药商业实现营收67.17亿元/yoy- 1.86%，实现净利润1.07亿元/yoy+1.51%，公司医药商业营业收入略有下滑主要源于23Q1高基数影响，公司预计24Q2将恢复正增长。 医美：国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元/yoy+25.30%。①国内医美：欣可丽美学实现营收2.57亿元/yoy+22.65%/环比23Q4+13.38%，实 现亮眼增速；后续产品管线亦有望持续丰富，MaiLiExtreme上市申请已获受理、射频治疗仪V20有望于年内上市。②海外医美：英国Sinclair实现2.72亿元/yoy-4.40%，主要源于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计Q2起增速将逐渐回升。 盈利能力向好主要受到费用率改善驱动。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别为32.03%/8.26%/21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费率分别为 15.12%/3.22%/0.07%/2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除 研发外的各项费率均有不同程度优化。 盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强；国内医美注射&光电类管线申报上市稳步推进，可期待对于收入增长 提速的驱动作用。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。 风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A37,715 2023A40,624 2024E45,071 2025E49,192 2026E53,337 增长率YoY% 9.1% 7.7% 10.9% 9.1% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,499 2,839 3,385 3,917 4,355 增长率YoY% 8.6% 13.6% 19.2% 15.7% 11.2% 毛利率% 31.9% 32.4% 32.7% 32.8% 33.0% 净资产收益率ROE% 13.5% 13.5% 14.1% 14.3% 14.0% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.62 1.93 2.23 2.48 市盈率P/E(倍) 22.99 20.24 16.97 14.67 13.19 市净率P/B(倍) 3.09 2.73 2.40 2.10 1.85 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,568 18,497 20,255 22,725 28,140 营业总收入 37,715 40,624 45,071 49,192 53,337 货币资金 3,996 4,663 5,542 8,392 11,289 营业成本 25,682 27,462 30,347 33,054 35,757 应收票据 8 7 0 0 0 营业税金及附加 208 233 239 271 293 应收账款 7,199 7,455 8,520 8,607 9,674 销售费用 6,335 6,645 7,301 7,920 8,534 预付账款 500 279 349 380 411 管理费用 1,249 1,420 1,487 1,574 1,653 存货 4,495 4,290 4,972 4,189 5,723 研发费用 1,016 1,271 1,397 1,525 1,653 其他 1,369 1,802 872 1,157 1,043 财务费用 78 51 33 22 32 非流动资产 13,624 15,013 15,835 15,712 15,483 减值损失合计 -4 -7 -10 -10 -10 长期股权投资 1,659 1,536 2,245 2,445 2,645 投资净收益 -142 -220 -248 -148 -187 固定资产（合计） 3,982 4,140 3,819 3,483 3,136 其他 61 137 126 152 153 无形资产 2,280 2,334 2,434 2,414 2,394 营业利润 3,061 3,453 4,134 4,820 5,370 其他 5,704 7,003 7,338 7,370 7,308 营业外收支 -30 13 6 0 -10 资产总计 31,192 33,509 36,090 38,437 43,623 利润总额 3,031 3,466 4,140 4,820 5,360 流动负债 10,153 10,803 10,750 9,671 11,086 所得税 498 620 725 843 938 短期借款 948 822 722 722 722 净利润 2,533 2,846 3,416 3,976 4,422 应付票据 1,029 1,727 1,307 1,447 1,334 少数股东损益 33 8 31 60 66 应付账款 4,873 4,375 4,898 3,366 4,580 归属母公司净利润 2,499 2,839 3,385 3,917 4,355 其他 3,303 3,878 3,823 4,136 4,449 EBITDA 3,957 4,553 5,086 5,668 6,297 非流动负债 1,863 1,124 844 844 844 EPS(当年)(元) 1.43 1.62 1.93 2.23 2.48 长期借款 1,051 521 221 221 221 其他 811 604 624 624 624 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,016 11,927 11,595 10,516 11,930 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 599 535 565 625 691 经营活动现金流2,382 3,929 3,440 4,057 4,159 归属母公司股东权益 18,578 21,048 23,930 27,297 31,002 净利润2,533 2,846 3,416 3,976 4,422 负债和股东权益 31,192 33,509 36,090 38,437 43,623 折旧摊销712 819 557 583 589 财务费用100 107 52 45 45 重要财务指标 单位:百万元 投资损失53 116 188 248 148 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动13 -1,129 -284 -1,021 -655 营业总收入 37,715 40,624 45,071 49,192 53,337 其它83 50 85 82 107 同比（%） 9.1% 7.7% 10.9% 9.1% 8.4% 投资活动现金流-1,987 -2,436 -1,634 -631 -586 归属母公司净利润 2,499 2,839 3,385 3,917 4,355 资本支出-740 -1,178 -575 -242 -157 同比（%） 8.6% 13.6% 19.2% 15.7% 11.2% 长期投资-946 -1,261 -829 -250 -250 毛利率（%） 31.9% 32.4% 32.7% 32.8% 33.0% 其他-301 3 -229 -139 -179 ROE% 13.5% 13.5% 14.1% 14.3% 14.0% 筹资活动现金流-767 -100 -965 -627 -727 EPS(摊薄)(元) 1.42 1.62 1.93 2.23 2.48 吸收投资5 175 0 0 0 P/E 22.99 20.24 16.97 14.67 13.19 借款2,110 4,690 -400 0 0 P/B 3.09 2.73 2.40 2.10 1.85 支付利息或股息-463 -579 -585 -627 -727 EV/EBITDA 20.30 15.34 10.48 8.90 7.55 现金流净增加额423 -163 897 2,106 3,178 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，