业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升

翔宇医疗（688626） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升 2024-04-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）38.40 近12个月最高/最低（元）58.43/32.59 流通股本（百万股） 160 2024年一季度，公司实现收30入1.69亿元（yoy+18%）、归母 流通股比例（%） 100.00 利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（yoy+12%）。 总市值（亿元） 61 流通市值（亿元） 61 点评： 2023年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长 总股本（百万股）160 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入 7.45亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（yoy+162%）。 净 公司价格与沪深300走势比较 25% 7% -12%4/23 7/23 10/231/244/24 -30% 43% 翔宇医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】翔宇医疗公司深度：乘康复医疗行业浪潮，“产品+渠道”助力翔宇远航2024-03-27 2023年公司康复理疗设备收入4.59亿元（yoy+56%），毛利率 70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。 从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023年销量117590台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。 研发投入加大，24Q1专利收获颇丰 我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023年公司研发投入1.07亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。 2023年底，公司研发人员约511人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023年和2024年一季度，公司分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项。 2024年，公司将聚焦冲击波、智慧OT康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。 战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线 公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。 投资建议 我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为 9.30亿元、11.54亿元和14.34亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.69亿元、3.39亿元和4.26亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026年EPS 预计分别为1.68元、2.12元和2.66元，对应2024-2026年的PE分别为23x、18x和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品推广不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司临床专科康复需求采购不及预期风30险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 745 930 1154 1434 收入同比（%） 52.5% 24.8% 24.2% 24.2% 归属母公司净利润 227 269 339 426 净利润同比（%） 81.0% 18.6% 25.8% 25.7% 毛利率（%） 68.6% 68.5% 68.4% 68.4% ROE（%） 10.9% 11.4% 12.5% 13.6% 每股收益（元） 1.44 1.68 2.12 2.66 P/E 37.01 22.82 18.14 14.42 P/B 4.08 2.60 2.27 1.96 EV/EBITDA 34.63 16.72 12.66 9.34 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1194 1559 2035 2626 营业收入 745 930 1154 1434 现金 664 964 1341 1809 营业成本 234 293 365 453 应收账款 54 67 83 104 营业税金及附加 8 10 13 16 其他应收款 7 9 11 14 销售费用 170 212 263 327 预付账款 32 38 47 59 管理费用 41 65 80 97 存货 241 285 355 441 财务费用 -30 -19 -28 -39 其他流动资产 196 197 198 199 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 1398 1385 1349 1309 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 9 19 23 29 固定资产 397 494 548 571 营业利润 245 289 364 458 无形资产 208 208 208 208 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 780 670 580 517 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2592 2944 3384 3935 利润总额 244 289 364 458 流动负债 372 451 550 672 所得税 16 19 23 29 短期借款 27 27 27 27 净利润 228 271 340 428 应付账款 103 129 161 200 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 242 294 362 445 归属母公司净利润 227 269 339 426 非流动负债 113 113 113 113 EBITDA 228 312 382 468 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 1.68 2.12 2.66 其他非流动负债 113 113 113 113 负债合计 485 563 663 785 主要财务比率 少数股东权益 17 18 20 22 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 1294 1297 1297 1297 营业收入 52.5% 24.8% 24.2% 24.2% 留存收益 637 906 1245 1671 营业利润 80.6% 18.3% 25.8% 25.7% 归属母公司股东权 2091 2363 2702 3128 归属于母公司净利 81.0% 18.6% 25.8% 25.7% 负债和股东权益 2592 2944 3384 3935 获利能力毛利率（%） 68.6% 68.5% 68.4% 68.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.5% 29.0% 29.3% 29.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 11.4% 12.5% 13.6% 经营活动现金流 228 309 365 451 ROIC（%） 9.1% 10.5% 11.4% 12.3% 净利润 228 271 340 428 偿债能力 折旧摊销 20 42 46 50 资产负债率（%） 18.7% 19.1% 19.6% 20.0% 财务费用 3 1 1 1 净负债比率（%） 23.0% 23.7% 24.3% 24.9% 投资损失 -9 -19 -23 -29 流动比率 3.21 3.46 3.70 3.90 营运资金变动 -21 14 0 1 速动比率 2.39 2.67 2.91 3.11 其他经营现金流 256 258 340 427 营运能力 投资活动现金流 -235 -11 13 19 总资产周转率 0.30 0.34 0.36 0.39 资本支出 -479 -10 -10 -10 应收账款周转率 17.44 15.36 15.34 15.34 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.52 2.51 2.51 其他投资现金流 254 -1 23 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -59 2 -1 -1 每股收益 1.44 1.68 2.12 2.66 短期借款 10 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.42 1.93 2.28 2.82 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.07 14.77 16.89 19.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3 0 0 P/E 37.01 22.82 18.14 14.42 其他筹资现金流 -68 -1 -1 -1 P/B 4.08 2.60 2.27 1.96 现金净增加额 -65 300 377 468 EV/EBITDA 34.63 16.72 12.66 9.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均