2023年年报及2024年一季报点评：需求恢复公司收入再提速，资本开支下降ROE持续回升

研报摘要

公司业绩概述

• 2023年：公司实现营收152.23亿元，同比下降6.96%；归母净利润14.38亿元，同比下降3.35%；扣非净利润14.94亿元，同比下降1.40%。
• 2023Q4：季度营收44.16亿元，同比增长2.10%；归母净利润4.53亿元，同比下降3.44%；扣非净利润4.58亿元，同比增长4.54%。
• 2024Q1：季度营收34.76亿元，同比增长19.37%；归母净利润2.19亿元，同比增长20.55%；扣非净利润2.43亿元，同比增长54.32%。

主要业务表现

• 纸质精品包装：110.36亿元，同比下降6.58%。
• 包装配套产品：26.14亿元，同比下降7.89%。
• 环境纸塑产品：10.64亿元，同比下降4.73%。
• 消费电子：受下游消费不振影响，出货量下滑。
• 烟包：上半年烟卡改版，影响整体收入。
• 酒包与化妆品包装：受下游需求影响，收入略有下降。
• 环保包装：受订单交付延后影响，收入下降。

毛利率与费用率

• 2023年：毛利率26.23%，净利率9.82%。剔除股份支付影响，净利率提升至9.97%。
• 2023Q4：毛利率28.14%，净利率10.95%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别变动至2.74%/6.37%/4.57%/0.18%，财务费用率变化主因汇兑收益影响。

现金流与财务状况

• 2023年：经营性现金流净额同比增长40.2%，达36.7亿元。
• 2024Q1：现金流同比下降23.14%，至7.98亿元。
• 资本支出：环比下降63.73%，至2.12亿元。

投资建议

• 短期：成本下行推动盈利修复，看好公司业绩。
• 中期：关注ROE回升，包括资本开支下降、行业盈利稳定、烟酒市场化招标后公司获取高利润率订单的可能性。
• 长期：公司的一体化服务能力与市场份额扩张有望推动收入提速。
• 估值：预计2024-2026年归属母公司净利润分别为17.8/20.6/24.7亿元，对应PE为14X/12X/10X。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 需求风险：下游终端需求低于预期。
• 成本风险：原材料价格波动。
• 竞争风险：行业内部竞争加剧。