业绩稳健，成套化和出口驱动未来业绩成长

景津装备（603279） 公司研究/公司点评 业绩稳健，成套化和出口驱动未来业绩成长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-4-26 收盘价（元） 23.25 近12个月最高/最低（元） 30.60/15.69 总股本（百万股） 576.68 流通股本（百万股） 568.74 流通股比例（%） 98.62 总市值（亿元） 134.08 流通市值（亿元） 132.23 主要观点： 公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报，全年公司实现营收62.49亿元，（+9.98%）；归母净利润10.08亿元，(+20.89%)；扣非后归母净利润为9.87亿元，(+19.72%)，加权平均净资产收益率达23.53%，增加0.74pct。公司整体经营保持稳定发展，2023年业绩符合市场预期。 2024年Q1公司实现营收15.07亿元，（+2.66%）；归母净利润2.29亿元， （+6.7%）；扣非后归母净利润为2.19亿元，（+5.06%），合同负债合计25.98 亿元，（+17.83%）。 产品矩阵日益丰富，盈利能力稳中有升 经过多年发展及技术研发，公司成套装备品类丰富，包括各式压滤机、进料 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 景津装备沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《利润率稳中有升，成套设备+出口构建未来增长点》2023-10-30 2.《盈利能力有所提升，看好公司长期发展》2023-08-24 3.《压滤机行业龙头，新兴行业打开成长新空间》2022-10-09 柱塞泵、带式输送机、螺旋输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备等。不仅能满足客户的多样化需求，增加产品订单，还有利于开拓新客户。 盈利能力方面，由于2023年聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，公司销售毛利率较上年上升1.02pct。分地区来看，国外地区的毛利率提升较多，较2022年增加5.69pct。同时费用率方面，管理方面由于2023年摊销股权激励成本及维修费减少，本期管理费用较2022年同比减少18.80%，综合来看，公司净利率也有所提升，达16.13%。 积极开拓海外市场，着力推进成套装备产业化建设 经过多年发展，一方面，公司深耕压滤机业务多年，技术水平领先，产品具备高性价比；另一方面，公司持续加强销售及售后服务网络建设，力争在全球范围内扩大品牌知名度，因此公司海外市场持续收获，2023年全年公司海外营收合计3.18亿元，占比稳步提升至5.1%，未来随着渠道建设日益完善，海外市场有望成为公司新增长极。 成套装备产业化不断推进，已成为公司重要发展战略。2023年公司积极推进 过滤成套装备产业化一期项目的建设。2023年12月20日公司董事会、监事会 审议通过《关于投资建设过滤成套装备产业化二期项目的议案》，2023年12月24日，公司竞得项目用地使用权。随着一期、二期项目的达产，未来公司成套装备有望放量，利润有望增厚。 投资建议 我们调整公司2024-2026年营业收入预测为68.83/75.75/84.43亿元（2024-2025年前值为72.56/83.73亿元），归母净利润预测为11.13/12.35/13.79亿元 （2024-2025年前值为11.91/13.81亿元），以当前总股本5.77亿股计算的摊薄EPS为1.93/2.14/2.39元（2024-2025年前值为2.07/2.39元）。我们持续看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长；同时公司自上市以来一直维持高分红比例，2023年分红率达到60.64%。当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,249 6,883 7,575 8,443 收入同比(%) 10.0% 10.1% 10.1% 11.5% 归属母公司净利润 1,008 1,113 1,235 1,379 净利润同比(%) 20.9% 10.4% 11.0% 11.6% 毛利率(%) 31.7% 31.4% 31.6% 31.7% ROE(%) 23.6% 23.4% 23.8% 24.3% 每股收益(元) 1.75 1.93 2.14 2.39 P/E 13.30 12.05 10.86 9.72 P/B 2.95 2.70 2.47 2.25 EV/EBITDA 9.43 8.69 7.68 6.85 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,967 6,541 6,917 7,499 营业收入 6,249 6,883 7,575 8,443 现金 1,845 2,094 2,091 2,005 营业成本 4,265 4,720 5,181 5,766 应收账款 980 1,070 1,103 1,319 营业税金及附加 56 62 68 76 其他应收款 49 54 59 66 销售费用 286 294 322 358 预付账款 129 142 156 174 管理费用 376 401 437 487 存货 2,819 3,022 3,333 3,740 财务费用 (28) (22) (21) (20) 其他流动资产 145 3,181 3,508 3,935 资产减值损失 20 22 24 27 非流动资产 2,662 3,076 3,571 4,166 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 (5) (5) (7) (8) 固定资产 1,948 2,328 2,791 3,347 营业利润 1,280 1,414 1,570 1,752 无形资产 282 273 263 254 营业外收入 19 0 0 0 其他非流动资产 432 476 517 565 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 8,629 9,617 10,488 11,664 利润总额 1,297 1,414 1,570 1,752 流动负债 3,961 4,533 4,939 5,590 所得税 289 301 334 373 短期借款 201 220 243 270 净利润 1,008 1,113 1,235 1,379 应付账款 3,110 3,593 3,907 4,441 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 650 719 789 878 归属母公司净利润 1,008 1,113 1,235 1,379 非流动负债 126 126 126 126 EBITDA 1,443 1,566 1,752 1,974 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.75 1.93 2.14 2.39 其他非流动负债 126 126 126 126 负债合计 4,087 4,659 5,065 5,716 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 577 577 577 577 成长能力 资本公积 1,403 1,532 1,676 1,838 营业收入 9.98% 10.14% 10.05% 11.47% 留存收益 2,562 2,849 3,171 3,534 营业利润 21.42% 10.48% 10.98% 11.65% 归属母公司股东权 4,542 4,958 5,423 5,948 归属于母公司净利润 20.89% 10.40% 10.98% 11.65% 负债和股东权益 8,629 9,617 10,488 11,664 获利能力 毛利率(%) 31.75% 31.43% 31.61% 31.71% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.13% 16.17% 16.31% 16.33% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.56% 23.43% 23.80% 24.25% 经营活动现金流 268 1,496 1,428 1,565 ROIC(%) 22.29% 22.20% 22.95% 23.63% 净利润 1,008 1,113 1,235 1,379 偿债能力 折旧摊销 149 172 203 241 资产负债率(%) 47.36% 48.44% 48.29% 49.00% 财务费用 (28) (22) (21) (20) 净负债比率(%) -36.21% -37.79% -34.08% -29.16% 投资损失 5 5 7 8 流动比率 1.51 1.44 1.40 1.34 营运资金变动 (567) 227 4 (44) 速动比率 0.79 0.78 0.73 0.67 其他经营现金流 (300) 0 0 (0) 营运能力 投资活动现金流 (45) (591) (706) (844) 总资产周转率 0.75 0.75 0.75 0.76 资本支出 (466) (586) (699) (836) 应收账款周转率 6.71 6.71 6.97 6.97 长期投资 (5) (5) (7) (8) 应付账款周转率 1.46 1.41 1.38 1.38 其他投资现金流 426 0 (0) 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (517) (656) (726) (807) 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.93 2.14 2.39 短期借款 200 20 22 28 每股经营现金流(最新摊薄 0.46 2.59 2.48 2.71 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.88 8.60 9.40 10.31 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.3 12.0 10.9 9.7 其他筹资现金流 (717) (675) (748) (835) P/B 3.0 2.7 2.5 2.3 现金净增加额 (294) 249 (3) (86) EV/EBITDA 9.43 8.69 7.68 6.85 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公