毛利率改善，新获订单强劲增长

买入（维持） 股价（2024年04月26日）17.37元 毛利率改善，新获订单强劲增长 公司研究|季报点评均胜电子600699.SH 目标价格26.26元 52周最高价/最低价21.58/12.64元 总股本/流通A股（万股）140,870/136,808 A股市值（百万元）24,469 业绩符合预期。1季度营收132.78亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.07亿元，同比增长53.1%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.2%。随着公司“盈利 提升”计划逐步落实，各项降本增效成效显著，产品成本端持续优化，毛利率同比提升较多，盈利水平持续改善。 1季度毛利率同比提升，费用率维持稳定。1季度毛利率15.5%，同比提升2.5个百分点。1季度期间费用率11.8%，同比持平，其中销售费用率1.1%，同比提升0.3个百分点。管理费用率4.6%，同比下降0.1个百分点；研发费用率4.6%，同比提升 0.2个百分点；财务费用率1.6%，同比降低0.4个百分点。1季度经营活动现金流净额6.93亿元，同比增长9.2%。 汽车电子业务维持平稳，公司新获订单强劲增长。1季度公司汽车电子业务实现营业收入约40亿元，毛利率约为19.4%，同比维持平稳。公司抓住头部自主品牌崛起、智能电动车快速增长机遇积极拓展重点用户，优化新业务结构，1季度新获全生命周 期订单约298亿元，维持强劲增长势头，其中汽车安全业务约239亿元，汽车电子 业务新获订单总金额约59亿元。分车型看，新获订单中新能源汽车相关约229亿元，占比约77%；分地区看，国内市场尤其是头部自主品牌占比迅速提升，新获订单约160亿元，占比超过50%。公司持续加码前瞻性技术研发，智驾域控、中央计算单元等产品亮相美国2024CES展以及欧洲Tech.AD大会。 安全业务毛利率显著提升，海外业务持续优化。1季度公司汽车安全业务实现营业收入约93亿元，同比增长约1.4%，毛利率增至13.9%，同比提升3.8个百分点。公司优化全球产能配置与供应链管理，利用全球研发及产能优势推进产品国内外双向 盈利预测与投资建议 落地，向海外输送管理人才及中国智能制造经验，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，随着欧洲和美洲区域业务的持续改善，全球四大业务区域均已实现盈利。2024年公司将围绕“稳增长，提业绩”经营目标，聚焦产品核心竞争力、深化成本及费用控制、增强数实融合、扩大全球化优势，盈利能力有望继续改善。 预测公司2024-2026年EPS分别为1.01、1.15、1.24元，按24年PE估值，维持可比公司24年PE平均估值26倍，对应目标价为26.26元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年04月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.76 2.84 10.15 14.57 相对表现% 2.56 1.7 2.64 24.04 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 汽车安全业务盈利改善，汽车电子业务稳定增长 2024-04-07 盈利改善，在手订单充足 2023-04-28 业绩符合预期，新获订单将保障盈利稳定 2023-04-06 增长 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 60,938 66,023 70,049 同比增长(%) 9.0% 11.9% 9.3% 8.3% 6.1% 营业利润(百万元) 292 1,771 2,095 2,387 2,588 同比增长(%) 107.5% 507.4% 18.3% 13.9% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 394 1,083 1,418 1,615 1,750 同比增长(%) 110.5% 174.8% 30.9% 13.9% 8.4% 每股收益（元） 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 毛利率(%) 12.0% 15.1% 15.3% 15.3% 15.4% 净利率(%) 0.8% 1.9% 2.3% 2.4% 2.5% 净资产收益率(%) 3.3% 8.4% 9.9% 10.3% 10.3% 市盈率 60.6 22.1 16.9 14.8 13.7 市净率 2.0 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,405 5,176 10,969 11,884 12,609 营业收入 49,793 55,728 60,938 66,023 70,049 应收票据、账款及款项融资 8,279 8,709 9,872 10,696 11,348 营业成本 43,839 47,319 51,614 55,892 59,287 预付账款 178 222 215 244 262 营业税金及附加 141 160 171 185 196 存货 8,512 9,246 9,699 10,759 11,379 营业费用 845 789 914 990 1,051 其他 2,603 3,009 2,762 2,697 2,885 管理费用及研发费用 4,521 5,178 5,545 6,008 6,374 流动资产合计 24,976 26,362 33,518 36,280 38,483 财务费用 478 890 777 765 791 长期股权投资 2,087 2,295 2,109 2,164 2,190 资产、信用减值损失 33 161 139 128 100 固定资产 11,146 10,995 12,790 14,286 15,458 公允价值变动收益 102 157 107 122 129 在建工程 2,149 2,761 2,429 2,263 2,052 投资净收益 124 205 110 100 100 无形资产 3,238 3,588 3,456 3,323 3,190 其他 129 178 100 110 110 其他 10,516 10,885 10,250 10,538 10,538 营业利润 292 1,771 2,095 2,387 2,588 非流动资产合计 29,136 30,524 31,033 32,575 33,428 营业外收入 200 9 20 20 20 资产总计 54,112 56,887 64,552 68,855 71,911 营业外支出 12 18 15 15 15 短期借款 3,008 4,244 10,526 11,875 12,899 利润总额 480 1,762 2,100 2,392 2,593 应付票据及应付账款 8,921 9,710 10,123 11,268 11,916 所得税 247 522 525 598 648 其他 8,946 8,676 8,055 8,558 8,428 净利润 233 1,240 1,575 1,794 1,944 流动负债合计 20,875 22,631 28,704 31,701 33,243 少数股东损益 (161) 157 158 179 194 长期借款 12,468 11,960 11,960 11,960 11,960 归属于母公司净利润 394 1,083 1,418 1,615 1,750 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 其他 3,065 3,170 3,041 2,958 3,003 非流动负债合计 15,533 15,130 15,001 14,918 14,963 主要财务比率 负债合计 36,408 37,760 43,705 46,619 48,206 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,451 5,547 5,705 5,884 6,079 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,409 1,409 1,409 1,409 营业收入 9.0% 11.9% 9.3% 8.3% 6.1% 资本公积 10,039 10,358 10,583 10,583 10,583 营业利润 107.5% 507.4% 18.3% 13.9% 8.4% 留存收益 1,052 1,998 3,050 4,239 5,505 归属于母公司净利润 110.5% 174.8% 30.9% 13.9% 8.4% 其他 (206) (186) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 17,704 19,126 20,846 22,235 23,705 毛利率 12.0% 15.1% 15.3% 15.3% 15.4% 负债和股东权益总计 54,112 56,887 64,552 68,855 71,911 净利率 0.8% 1.9% 2.3% 2.4% 2.5% ROE 3.3% 8.4% 9.9% 10.3% 10.3% 现金流量表 ROIC 1.0% 4.9% 5.1% 4.9% 5.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 233 1,240 1,575 1,794 1,944 资产负债率 67.3% 66.4% 67.7% 67.7% 67.0% 折旧摊销 2,659 1,680 834 899 1,013 净负债率 80.2% 76.3% 69.9% 69.9% 66.0% 财务费用 478 890 777 765 791 流动比率 1.20 1.16 1.17 1.14 1.16 投资损失 (124) (205) (110) (100) (100) 速动比率 0.77 0.76 0.82 0.80 0.80 营运资金变动 (541) (333) (1,451) (833) (891) 营运能力 其它 (534) 657 879 (274) (6) 应收账款周转率 6.9 7.1 7.1 6.9 6.9 经营活动现金流 2,170 3,929 2,504 2,251 2,752 存货周转率 5.4 5.2 5.4 5.4 5.2 资本支出 (1,900) (2,304) (2,097) (2,097) (1,841) 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 长期投资 (141) (208) 186 (55) (26) 每股指标（元） 其他 (634) (317) 525 127 268 每股收益 0.28 0.77 1.01 1.15 1.24 投资活动现金流 (2,675) (2,828) (1,387) (2,025) (1,598) 每股经营现金流 1.59 2.79 1.78 1.60 1.95 债权融资 1,358 (1,088) (689) 530 (176) 每股净资产 8.70 9.64 10.75 11.61 12.51 股权融资 (170) 359 225 0 0 估值比率 其他 (1,419) 3 5,140 159 (252) 市盈率 60.6 22.1 16.9 14.8