境外收入新签增长强劲，毛利率改善

2024-09-02 武慧东,朱思敏国联证券喵小鱼

公司概况：中国化学（601117）2024年H1营业总收入910亿元，微降；归母净利润28亿元，降4%；扣非归母净利润31亿元，增3%。单季度Q2营业总收入459亿元，降6%；归母净利润16亿元，降12%；扣非归母净利润19亿元，增3%。
业务表现：
- 化学工程：收入739亿元，增4%；新签合同额1503亿元，增9%，保持稳增长。
- 基础设施/环境治理：收入101亿元，降20%；新签合同额减少。
- 实业及新材料/现代服务业：收入44/7亿元，分别增7%/降53%，但毛利率明显提升（+5.8pct/+4.8pct）。
- 境外业务：收入207亿元，增10%；新签合同额413亿元，增133%，拓展态势良好。
毛利率与利润：综合毛利率9.8%，增1.1pct；归母净利率3.1%，降0.1pct。管理费用、财务费用及公允价值变动损失拖累利润。
财务指标：管理费用率增0.4pct，财务费用率增0.6pct；公允价值变动净收益-2亿元，降57%。

“两商”战略转型：实业及新材料业务稳步增长，支撑战略转型，前景值得期待。
财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为2016/2282/2586亿元（年增13%），归母净利润61/71/81亿元（年增13%-16%），EPS 1.0/1.2/1.3元，3年CAGR 15%。
估值与评级：参照可比公司，给予2024年10倍PE，给予“买入”评级。