境外收入新签增长强劲，毛利率改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国化学（601117） 境外收入新签增长强劲，毛利率改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 2024H1化学工程收入延续稳健增长态势，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏；实业及新材料业务稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。境外业务延续较好拓展态势2024H1公司毛利率小幅改善，化学工程毛利率大致稳定，实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升。管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 中国化学(601117) 境外收入新签增长强劲，毛利率改善 中国化学 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/9 股价相对走势 相关报告 1、《中国化学（601117）：境外新签高增，“两商”转型扎实推进》2024.05.10 扫码查看更多 事件 行 业： 建筑装饰/专业工程 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 6.50元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 6,109/6,050 流通A股市值(百万元) 39,321.82 每股净资产(元) 9.91 资产负债率(%) 69.83 一年内最高/最低(元) 8.65/5.68 公司发布2024年半年报，2024H1公司营业总收入为910亿元，同比微降；归母净利润为28亿元，yoy-4%；扣非归母净利润为31亿元，yoy+3%。其中单季度Q2营业总收入为459亿元，yoy-6%；归母净利润为16亿元，yoy-12%；扣非归母净利 润为19亿元，yoy+3%。 化学工程保持稳增长，境外收入新签增长强劲 分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为739/101/11/44/7亿元，分别yoy+4%/-20%/-22%/+7%/-53%。化学工程收入延续稳健增长态势，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2024H1公司新签合同额为2,036亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+9%/至1,503亿。实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2024H1公司境内外收入分别为697/207亿元，分别yoy-3%/+10%；新签合同额分别为1622/413亿元，分别yoy-3%/+133%。境外业务延续较好拓展态势。 毛利率同比改善，管理费用等对净利有一定拖累 2024H1公司综合毛利率为9.8%，yoy+1.1pct；单季度Q2综合毛利率为11.1%，yoy+2.0pct。分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别yoy+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8pct。2024H1公司综合毛利率同比改善，化学工程毛利率大致稳定实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升。2024H1公司归母净利率为3.1%，yoy-0.1pct；单季度Q2归母净利率为3.5%，yoy-0.2pct。管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累，2024H1公司管理/财务费用率分别yoy+0.4/+0.6ct，主要系折旧/差旅等管理费用增加、汇兑损失增加所致；公允价值变动净收益为-2亿元，yoy-57%，主要系投资的股票价格下跌所致。 “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157716 178358 201633 228221 258611 增长率（%） 14.88% 13.09% 13.05% 13.19% 13.32% EBITDA（百万元） 7761 8402 13676 14845 15905 归母净利润（百万元） 5415 5426 6113 7076 8134 增长率（%） 16.87% 0.20% 12.66% 15.75% 14.95% EPS（元/股） 0.89 0.89 1.00 1.16 1.33 市盈率（P/E） 8.6 8.6 7.6 6.6 5.7 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.4 1.9 0.9 0.0 -0.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 专项债落地不及预期风险；若国家专项债发行节奏低于预期，相关基建项目的建设进度或将放缓，将影响公司基建业务收入和利润规模。 订单推进不及预期风险；若公司在手订单的推进进展较缓慢，将影响公司当年的收入和利润规模。 应收账款计提坏账风险：若下游客户现金流出现问题，无法按时向公司支付相关业务 费用，公司相应的应收账款周期将拉长，坏账计提比率将提高；若下游客户信用风险较高，公司将计提单项坏账，影响公司当期利润。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 42092 48639 57705 69770 83501 营业收入 157716 178358 201633 228221 258611 应收账款+票据 72045 84260 94080 106487 120666 营业成本 142990 161575 182510 206506 233928 预付账款 17044 17826 21463 24293 27528 营业税金及附加 517 556 605 685 776 存货 6191 5512 7265 8220 9311 营业费用 445 493 605 685 776 其他 13249 13151 14122 15660 17417 管理费用 8056 9140 10394 11765 13332 流动资产合计 150621 169386 194635 224429 258423 财务费用 -357 -169 219 -3 -199 长期股权投资 2177 2434 2452 2470 2489 资产减值损失 84 12 0 0 0 固定资产 13859 15782 12682 9399 5932 公允价值变动收益 59 -208 0 0 0 在建工程 4718 7022 5851 4681 3511 投资净收益 -130 -107 -60 -60 -60 无形资产 3797 4541 3515 2485 1454 其他 579 359 241 162 70 其他非流动资产 19394 19951 20309 19797 19538 营业利润 6657 6820 7481 8686 10009 非流动资产合计 43944 49729 44808 38832 32923 营业外净收益 47 86 168 168 168 资产总计 194566 219115 239444 263261 291346 利润总额 6705 6905 7649 8854 10177 短期借款 541 875 0 0 0 所得税 927 934 1033 1195 1374 应付账款+票据 69789 87455 93632 105943 120011 净利润 5778 5971 6616 7658 8803 其他 56691 55216 67978 76036 85247 少数股东损益 363 545 503 582 669 流动负债合计 127021 143546 161610 181979 205257 归属于母公司净利润 5415 5426 6113 7076 8134 长期带息负债 7514 9730 6178 2893 -40 长期应付款 95 228 228 228 228 财务比率 其他 1610 1540 1540 1540 1540 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9220 11497 7945 4660 1727 成长能力 负债合计 136240 155043 169555 186639 206984 营业收入 14.88% 13.09% 13.05% 13.19% 13.32% 少数股东权益 5436 6577 7080 7662 8332 EBIT -2.40% 6.13% 16.78% 12.50% 12.74% 股本 6109 6109 6109 6109 6109 EBITDA 0.65% 8.27% 62.76% 8.55% 7.14% 资本公积 15323 15407 15407 15407 15407 归属于母公司净利润 16.87% 0.20% 12.66% 15.75% 14.95% 留存收益 31457 35979 41293 47444 54514 获利能力 股东权益合计 58325 64072 69889 76622 84362 毛利率 9.34% 9.41% 9.48% 9.52% 9.54% 负债和股东权益总计 194566 219115 239444 263261 291346 净利率 3.66% 3.35% 3.28% 3.36% 3.40% ROE 10.24% 9.44% 9.73% 10.26% 10.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 25.08% 18.09% 19.32% 25.81% 36.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5778 5971 6616 7658 8803 资产负债率 70.02% 70.76% 70.81% 70.89% 71.04% 折旧摊销 1413 1665 5809 5995 5927 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 财务费用 -357 -169 219 -3 -199 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -971 679 -1753 -955 -1092 营运能力 营运资金变动 -6050 606 2276 2640 3015 应收账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 1687 381 970 1041 1178 存货周转率 23.1 29.3 25.1 25.1 25.1 经营活动现金流 1500 9134 14136 16376 17633 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -3177 -3273 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2653 -124 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 1.0 1.2 1.3 其他 149 32 376 -105 -105 每股经营现金流 0.2 1.5 2.3 2.7 2.9 投资活动现金流 -5681 -3365 376 -105 -105 每股净资产 8.7 9.4 10.3 11.3 12.4 债权融资 540 2550 -4427 -3285