2023年报&2024年一季报点评：营收增长稳定，负债优势仍在

证券研究报告|2024年04月26日 核心观点公司研究·财报点评 营收与净利润实现正增长。公司2023年、2024年一季度实现营业收入264亿元、71亿元，同比分别增长3.1%、3.7%；分别实现归母净利润121亿元、36亿元，同比增长10.6%、1.5%。公司2023年加权ROE11.3%，同比上升0.1个百分点。从业绩增长归因来看，主要驱动因素表现为净息差下降拖累收入增速，2023年报拨备反哺利润，2024年一季度资产减值损失计提较多则对利润增长带来压力。 资产稳健增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长8.6%、9.1%，2024年一季末总资产1.44万亿元，保持了较为稳健的增速。其中存款同比分别增长7.9%、6.2%，今年一季度存款增速降低，主要是对公存款有所减少；贷款同比增长6.1%、6.1%，维持了较为稳定的增速。公司一季末核心一级资本充足率14.49%，2023年分红率维持在30%。 净息差同比降低，负债优势依然明显。公司披露的2023年日均净息差1.67%，同比降低16bps，主要受生息资产收益率下降影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低29bps，生息资产收益率同比下降18bps；负债端来看，存款成本同比下降6bps，计息负债付息率同比下降4bps，继续显示出负债优势。 资产质量有所波动。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.24个百分点至0.56%。不良率略有上升，2024年一季末为0.99%，较年初上升2bps，较2023年初上升5bps，主要是个人贷款不良率上升；2024年一季末关注率 1.27%，较年初上升4bps，较2023年初上升53bps，主要是《商业银行金融资产风险分类办法》中关于重组资产、关注类贷款等最新规定所带来的影响。公司2024年一季末拨备覆盖率为382%，较年初下降23个百分点，较2023 年初下降63个百分点。 投资建议：我们考虑到公司资产质量变化情况向下调整盈利预测并将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润126/135亿元（上次预测值142/153亿元）、2026年归母净利润145亿元，同比增速4.1%/7.1/7.2%%；摊薄EPS为1.31/1.40/1.50元；当前股价对应的PE为5.4/5.0/4.7x，PB为0.6/0.5/0.5x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,627 26,414 26,843 27,868 29,365 (+/-%) 6.1% 3.1% 1.6% 3.8% 5.4% 净利润(百万元) 10,974 12,142 12,636 13,538 14,512 (+/-%) 13.2% 10.6% 4.1% 7.1% 7.2% 摊薄每股收益(元) 1.14 1.26 1.31 1.40 1.50 总资产收益率 0.94% 0.93% 0.90% 0.89% 0.90% 净资产收益率 11.6% 11.6% 11.1% 11.0% 10.9% 市盈率(PE) 6.2 5.6 5.4 5.0 4.7 股息率 4.8% 5.4% 5.6% 6.0% 6.4% 市净率(PB) 0.67 0.61 0.56 0.52 0.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·农商行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 证券分析师：田维韦021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价7.07元 总市值/流通市值68186/32676百万元 52周最高价/最低价7.14/5.41元 近3个月日均成交额191.68百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《沪农商行（601825.SH）2023年三季报点评-利润与规模均保持较快增长》——2023-11-03 《沪农商行（601825.SH）2023年中报点评-持续擦亮科创金融特色》——2023-08-24 《沪农商行（601825.SH）-存款优势突出，资产质量优异》— —2023-04-28 《沪农商行（601825.SH）-参股杭州联合银行，进一步布局长三角》——2023-03-17 《沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报点评-存款增长优异，资产质量稳定》——2023-01-20 沪农商行（601825.SH）2023年报&2024年一季报点评 营收增长稳定，负债优势仍在 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 1.14 1.26 1.31 1.40 1.50 营业收入 26 26 27 28 29 BVPS 10.56 11.66 12.59 13.60 14.68 其中：利息净收入 21 21 21 22 23 DPS 0.34 0.38 0.39 0.42 0.45 手续费净收入 2 2 2 2 2 其他非息收入 3 3 4 4 4 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 12 12 12 12 12 总资产 1,281 1,392 1,518 1,624 1,705 其中：业务及管理费 8 9 9 9 10 其中：贷款 644 685 733 777 816 资产减值损失 4 3 3 2 2 非信贷资产 637 707 785 847 889 其他支出 0 0 0 0 0 总负债 1,176 1,276 1,392 1,488 1,558 营业利润 14 14 15 16 17 其中：存款 961 1,038 1,110 1,177 1,236 其中：拨备前利润 18 17 18 18 19 非存款负债 214 238 281 311 322 营业外净收入 (0) 1 0 0 0 所有者权益 106 116 126 136 147 利润总额 14 15 15 16 17 其中：总股本 10 10 10 10 10 减：所得税 2 2 2 2 3 普通股东净资产 102 112 121 131 142 净利润 11 12 13 14 15 归母净利润 11 12 13 14 15 总资产同比 10.6% 8.6% 9.0% 7.0% 5.0% 其中：普通股东净利润 11 12 13 14 15 贷款同比 9.3% 6.4% 7.0% 6.0% 5.0% 分红总额 3 4 4 4 4 存款同比 12.4% 7.9% 7.0% 6.0% 5.0% 贷存比 67% 66% 66% 66% 66% 营业收入同比 6.1% 3.1% 1.6% 3.8% 5.4% 非存款负债/负债 18% 19% 20% 21% 21% 其中：利息净收入同比 5.9% -0.1% 2.0% 4.6% 6.0% 权益乘数 12.1 12.0 12.1 12.0 11.6 手续费净收入同比 -0.5% 5.2% -10.0% 0.0% 5.0% 归母净利润同比 13.2% 10.6% 4.1% 7.1% 7.2% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 0.94% 0.97% 0.99% 0.99% 0.99% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 0.66% 0.50% 0.37% 0.29% 0.25% 生息资产规模 10.1% 11.2% 8.0% 8.4% 6.0% 拨备覆盖率 445% 405% 363% 331% 303% 净息差（广义） -4.3% -11.3% -6.0% -3.8% -0.0% 手续费净收入 -0.6% 0.5% -1.1% -0.4% -0.1% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 0.8% 2.7% 0.8% -0.4% -0.5% ROA 0.94% 0.93% 0.90% 0.89% 0.90% 业务及管理费 -0.8% -3.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 11.6% 11.6% 11.1% 11.0% 10.9% 资产减值损失 7.0% 4.7% 5.0% 3.2% 1.8% 核心一级资本充足率 12.96% 13.32% 13.20% 13.32% 13.70% 其他因素 1.0% 6.0% -2.5% 0.1% 0.0% 一级资本充足率 12.99% 13.35% 13.23% 13.35% 13.73% 归母净利润同比 13.2% 10.6% 4.1% 7.1% 7.2% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一