2024Q1季报点评：收入符合预期，期待弹性重现

公司2024年一季度财务与业务总结

财务表现：

• 收入：公司一季度实现营业收入21.1亿元，同比增长4.1%，其中酒类收入19.6亿元，同比增长3%。
• 利润：归母净利润为5.5亿元，同比下降3.4%。扣除夜郎古并表影响后，估算内生增长为1.5%。

业务结构与产品表现：

• 产品分类：中高档酒收入17.3亿元，同比增长3.3%；普通酒收入2.4亿元，同比增长0.9%。
• 产品细分：次高端产品（包括品味舍得和藏品及以上）面临市场压力，增速低于整体水平。普通酒增速较为平稳，但定制开发产品出现收缩，沱牌光瓶酒在定位和模式调整下，预计增速相对稳定。
• 回款情况：合同负债于季度末为2.3亿元，较去年同期减少5.6%，较上季度环比减少0.4亿元，显示回款进度略有放缓。

成本与费用控制：

• 毛利率：整体毛利率为74.2%，同比下降4.2个百分点，估计内生增长的毛利率同比减少3个百分点。
• 费用率：销售费用率同比降低2.9个百分点至16.3%，主要原因是销售人员薪酬绩效的缩减。管理费用率同比降低0.2个百分点至7.9%，得益于股权激励费用的增长与费效优化措施。
• 研发费用：研发费用率同比增加0.5个百分点至1.4%，受到一次性专项支出的影响。

战略与市场拓展：

• 产品策略：公司继续推动多产品线发展，加强高端酒和次高端酒的产品布局。
• 渠道策略：舍得品牌注重量价齐升，强调价格体系的稳定性，通过提升价格来做好价格管理。沱牌品牌则聚焦光瓶T68资源，加强口粮酒品牌培育，拓展快消品渠道，并在各区域打造样本市场，以复制成功的经营模式。
• 市场规划：公司实施“聚焦与广布”战略，重点聚焦38个核心城市，并在首府市场开展攻坚行动，以快速渗透潜在市场。
• 销售策略：优化销售投入，如通过与异业企业的合作，以较低成本触及目标消费者，提高品牌影响力。

预期与评级：

• 盈利预测：预计公司在股权激励考核期内保持韧性，随着宏观经济的恢复，业绩弹性有望重新显现。
• 估值与评级：基于2024-2026年的归母净利润预测，分别达到20.5、24.9、30.6亿元，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 经济不确定性：全球经济复苏节奏的不确定性可能对公司的业绩产生影响。
• 低端酒增长风险：低档酒产品的增长速度可能低于预期，对整体业务构成挑战。