锡锑产品逐步放量，成本优势显著

证券研究报告：建筑装饰|公司点评报告 2024年4月25日 股票投资评级 华锡有色(600301) 买入|维持 锡锑产品逐步放量，成本优势显著 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 华锡有色建筑装饰 投资要点 个股表现 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年全年公 司实现营业收入29.24亿元，同比+5.66%，实现归母净利润3.14亿元，同比+43.39%。2023年Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元，2024年Q1实现营业收入/扣非归母净利润9.64/1.25亿元，同比+61.61%/+52.63%，环比+0.73%/+16.82%。 量：2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量0.65/3.59/1.41 万吨，同比+22.91%/+32.69%/+22.69%,其中锡精矿、锌精矿部分直接 2023-042023-072023-092023-112024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）16.31 总股本/流通股本（亿股）6.33/2.75 总市值/流通市值（亿元）103/45 52周内最高/最低价19.23/9.54 资产负债率(%)34.9% 市盈率31.98 广西华锡集团股份有限 第一大股东 公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 外售，大部分委托加工为锡锭、锌锭。 价：2023年锡锭/锌锭/铅锭/锑锭价格同比-14.77%/-14.19%/+2.84%/+2.95%,2024年Q1均价同比+3.64%/-1.33%/- 公司基本情况 0.33%/+9.99%。 利：2023年公司实现毛利11.13亿元,整体毛利率为38.09%，锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献4.79/3.62/0.84亿元，毛利率分别为39.57%/70.74%/17.42%。 成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为8.08/0.88万元/吨，考虑加工成本情况下分别为9.99/1.28万元/吨，成本优势显著 费用方面，2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率 /研发费用率分别为0.23%/5.55%/1.16%/0.49%，较2023年下降 0.05/1.51/1.30/1.30pct。 研究所 锡锑资源储量丰富，24年产量仍有提升空间。根据公司披露，公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡/锌/铅/锑金属资源量为22.61/97.63/21.41/20.88万吨，权益资源量为 15.42/69.84/13.20/13.58万吨，硫化锌矿金属资源量为113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为0.98/4.99/1.00/0.94万吨，权益产量为0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、105号矿体扩能工程项目建设，推进新采矿工艺及新设备的井下使用，加强选厂技术攻关，提高选矿金属回收率，2024年产量仍有提升空间。 投资建议：2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境，开年以来价格稳步上行，展望后市锡价受益于半导体需求复苏，锑价有望持续受益光伏需求景气，阻燃需求或有复苏可能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入32.67/34.37/36.56亿元，分别同比增长11.74%/5.22%/6.36%；归母净利润分别为4.34/4.83/5.47亿元，分别同比增长38.49%/11.32%/13.16%，对应EPS分别为0.69/0.76/0.86元。 以2024年4月25日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE 分别为24.39/21.91/19.36倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2924 3267 3437 3656 增长率(%) 5.66 11.74 5.22 6.36 EBITDA（百万元） 967.48 1069.53 1175.81 1312.66 归属母公司净利润（百万元） 313.52 434.21 483.38 547.00 增长率(%) 43.39 38.49 11.32 13.16 EPS(元/股) 0.50 0.69 0.76 0.86 市盈率（P/E） 33.77 24.39 21.91 19.36 市净率（P/B） 3.02 2.69 2.40 2.13 EV/EBITDA 8.61 9.23 7.69 6.07 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2924 3267 3437 3656 营业收入 5.7% 11.7% 5.2% 6.4% 营业成本 1810 1889 1934 1990 营业利润 31.8% 38.5% 11.3% 13.2% 税金及附加 107 119 126 134 归属于母公司净利润 43.4% 38.5% 11.3% 13.2% 销售费用 8 9 10 10 获利能力 管理费用 206 231 243 258 毛利率 38.1% 42.2% 43.7% 45.6% 研发费用 52 59 62 66 净利率 10.7% 13.3% 14.1% 15.0% 财务费用 72 33 33 33 ROE 9.0% 11.0% 10.9% 11.0% 资产减值损失 -9 -7 -7 -7 ROIC 11.3% 13.6% 13.2% 13.0% 营业利润 664 920 1024 1158偿债能力 营业外收入 3 3 3 3 资产负债率 34.9% 27.2% 24.4% 22.0% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 0.74 1.21 1.78 2.39 利润总额 664 919 1023 1158 营运能力 所得税 102 141 157 177 应收账款周转率 88.92 93.68 88.79 68.98 净利润 562 778 866 980 存货周转率 9.15 10.04 10.17 9.11 归母净利润 314 434 483 547 总资产周转率 0.44 0.48 0.46 0.44 每股收益（元） 0.50 0.69 0.76 0.86 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.50 0.69 0.76 0.86 货币资金 918 1541 2365 3435 每股净资产 5.54 6.22 6.99 7.85 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 44 26 51 55 PE 33.77 24.39 21.91 19.36 预付款项 7 39 40 41 PB 3.02 2.69 2.40 2.13 存货 370 280 396 407 流动资产合计 1507 1969 2937 4026现金流量表 固定资产 1436 1355 1272 1186 净利润 562 778 866 980 在建工程 928 925 930 936 折旧和摊销 224 118 120 122 无形资产 2057 2057 2057 2057 营运资本变动 33 217 -119 10 非流动资产合计 5115 5017 4939 4860 其他 82 43 40 40 资产总计 6622 6985 7877 8886 经营活动现金流净额 901 1157 908 1153 短期借款 810 810 810 810 资本开支 -94 -41 -50 -50 应付票据及应付账款 468 489 501 515 其他 0 8 0 0 其他流动负债 763 328 342 356 投资活动现金流净额 -94 -33 -50 -50 流动负债合计 2042 1628 1653 1682 股权融资 593 0 0 0 其他 272 271 271 271 债务融资 -80 -470 0 0 非流动负债合计 272 271 271 271 其他 -1327 -31 -33 -33 负债合计 2314 1898 1923 1952 筹资活动现金流净额 -814 -501 -33 -33 股本 633 633 633 633 现金及现金等价物净增加额 -6 623 825 1070 资本公积金 1561 1561 1561 1561 未分配利润 1250 1619 2030 2495 少数股东权益 806 1150 1533 1966 其他 59 125 197 279 所有者权益合计 4308 5087 5953 6934 负债和所有者权益总计 6622 6985 7877 8886 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风