2024年三季报点评：锡锑量价双升，业绩同比显著增长

华锡有色（600301.SH）2024年三季报点评 锡锑量价双升，业绩同比显著增长2024年11月01日 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收34.15亿元，同比+56.21%；归母净利5.40亿元，同比+100.91%；扣非归母净利5.21亿元，同比+117.80%。2024Q3，公司实现营收11.61亿元，同比+49.70%、环比-10.00%；归母净利润1.92亿元，同比+88.46%、环比-14.25%；扣非归母净利1.90亿元，同比+256.93%、环比-8.18%。 量：出矿量提升叠加佛子矿注入助力金属量同比显著增长。锡锭：24年前三季度锡锭产量约7731.25吨，同比+62.76%，24Q3锡锭产量2579吨，销量2332吨，销量环比-9.87%。铅锑精矿：24年前三季度铅锑精矿产量11907.74吨，同比+19.96%，24Q3铅锑精矿产量4423吨，销量3831吨，销量环比基本持平。锌：24年前三季度锌精矿产量41498.55吨，同比+29.98%，锌锭产量23624.13吨，同比+33.47%；24Q3锌锭产量8370吨，销量8612吨，销量环比增长8.14%，锌精矿产量14057吨，销量3105吨。铅精矿：24年前三季度铅精矿产量6461.77吨，同比+21.44%，24Q3铅精矿产量2316吨，销量2237吨。铜精矿：24年前三季度铜精矿产量373.91吨，同比+25.11%，24Q3铜精矿产量135吨，销量133吨。 价：锡锑价格双升驱动公司业绩显著增长。2024Q3，公司主要产品价格锡 /锑/锌/铅/铜分别为26.00万元/吨、15.97万元/吨、2.36万元/吨、1.80万元/吨、7.52万元/吨，同比分别变动+3.67/+8.07/+0.27/+0.18/+0.65万元/吨，环比分别变动-0.41/+3.80/+0.01/-0.01/-0.49万元/吨。 办理采矿许可证变更缴纳前期采矿权出让收益拖累公司利润。公司办理“广西华锡矿业有限公司铜坑矿采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）》，申请变更后的矿区面积为15.7786平方公里，开采标高为925米至- 450米，开采矿种由锡矿变更（增列）为锡矿、锌矿，开采方式由地下开采变更为露天和地下联合开采。华锡矿业需缴纳2006年9月30日至2023年4月30日期间已动用未有偿处置资源量的采矿权出让收益金6421.08万元。公司将上述采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归属于上市公司股东净利润约5457.92万元。 投资建议：公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，参考2023年年报数据，铜坑矿保有资源量锡/锑/铅/锌分别是6.4/3.2/1.5/143.6万吨，高峰矿保有资源量锡/锑/铅/锌分别是17.4/17.7/19.9/67.4万吨。此外公司共有矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、龙口铅锌矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、冷水塘锌矿5个探矿权，未来还有五吉矿存注入预期，仍有进一步增储空间。我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为7.77/9.37/11.28亿元，对应2024年10月31日收盘价的PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,924 4,595 4,865 5,243 增长率（%） 5.7 57.2 5.9 7.8 归属母公司股东净利润（百万元） 314 777 937 1,128 增长率（%） 43.4 147.9 20.5 20.5 每股收益（元） 0.50 1.23 1.48 1.78 PE 36 15 12 10 PB 3.2 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：17.95元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师李挺 执业证书：S0100523090006 邮箱：liting@mszq.com 相关研究 1.华锡有色（600301.SH）2023年三季报点评：锡板块量价齐升，业绩同比增长-2023/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,924 4,595 4,865 5,243 成长能力（%） 营业成本 1,810 2,596 2,628 2,686 营业收入增长率5.66 57.19 5.86 7.78 营业税金及附加 107 161 161 157 EBIT增长率23.61 96.05 16.00 18.96 销售费用 8 14 15 16 净利润增长率43.39 147.90 20.52 20.47 管理费用 206 299 302 304 盈利能力（%） 研发费用 52 69 73 73 毛利率38.09 43.50 45.97 48.77 EBIT 744 1,458 1,691 2,012 净利润率10.72 16.91 19.26 21.52 财务费用 72 31 31 15 总资产收益率ROA4.73 9.48 9.78 10.00 资产减值损失 -9 -15 -15 -15 净资产收益率ROE8.95 18.13 17.94 17.77 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 664 1,412 1,645 1,982 流动比率0.74 1.73 2.55 3.49 营业外收支 0 -5 0 0 速动比率0.49 1.30 2.10 3.03 利润总额 664 1,407 1,645 1,982 现金比率0.45 1.11 1.90 2.82 所得税 102 211 247 297 资产负债率（%）34.94 32.78 27.89 23.89 净利润 562 1,196 1,398 1,684 经营效率 归属于母公司净利润 314 777 937 1,128 应收账款周转天数5.45 20.00 20.00 20.00 EBITDA 967 1,695 1,957 2,308 存货周转天数74.69 70.00 70.00 70.00 总资产周转率0.44 0.62 0.55 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 918 1,957 3,328 5,014 每股收益0.50 1.23 1.48 1.78 应收账款及票据 44 261 280 302 每股净资产5.54 6.78 8.26 10.04 预付款项 7 52 53 54 每股经营现金流1.42 1.80 2.68 3.17 存货 370 483 489 500 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 169 313 328 349 估值分析 流动资产合计 1,507 3,066 4,477 6,218 PE36 15 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.2 2.6 2.2 1.8 固定资产 1,436 1,438 1,425 1,412 EV/EBITDA11.94 6.81 5.90 5.01 无形资产 2,057 2,054 2,041 2,026 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,115 5,131 5,102 5,072 资产合计 6,622 8,197 9,579 11,290 短期借款 810 810 810 810 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 468 462 468 478 净利润562 1,196 1,398 1,684 其他流动负债 763 496 475 492 折旧和摊销224 237 266 296 流动负债合计 2,042 1,769 1,754 1,781 营运资金变动33 -368 -39 -43 长期借款 0 586 586 586 经营活动现金流901 1,141 1,695 2,008 其他长期负债 272 333 332 331 资本开支-94 -266 -234 -262 非流动负债合计 272 918 918 917 投资0 -6 0 0 负债合计 2,314 2,687 2,671 2,698 投资活动现金流-94 -264 -234 -262 股本 633 633 633 633 股权募资593 0 0 0 少数股东权益 806 1,224 1,685 2,241 债务募资-80 185 -32 0 股东权益合计 4,308 5,510 6,908 8,592 筹资活动现金流-814 162 -91 -60 负债和股东权益合计 6,622 8,197 9,579 11,290 现金净流量-6 1,039 1,370 1,686 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因