2023年报点评：多产品线格局初显，产品结构优化促盈利能力提升

开立医疗（300633）2023年报点评 多产品线格局初显，产品结构优化促盈利能力提升 / 2024年04月16日 / 【投资要点】 业绩表现：2023年，公司实现营业收入21.2亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%。2023Q4季度，公司实现营业收入6.52亿元，同比增长27.58%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.57%；扣非归母净利1.21亿元，同比增长3.43%。 超声业务平稳增长，内镜业务维持高增速：分业务看，2023年公司实现超声收入12.23亿元，同比增长13.28%，内镜收入8.50亿元，同比增长39.02%。超声领域，公司超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，在妇产、全身介入应用方面不断取得突破，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升；内镜领域，公司打磨升级和量产化高端内镜产品，光学放大内镜和超声内镜的产品稳定性和供应量快速提升，推出了电子十二指肠内窥镜ED-5GT、支气管内窥镜用超声 探头UM-1720，进一步扩展了公司内镜产品的临床应用范围。 强化高端产品的研发投入，提升产品力：2023年，公司研发费用为 3.84亿元，同比增长16.81%；研发费用率为18.12%，同比降低0.54pct；研发人员数量为722人，同比增长14.42%；截至2023年末，公司及子公司共拥有925件境内外已授权专利，同比增长20.44%。公司坚持多元化战略布局，加强超声和内镜高端产品的研发不断提升产品竞争力。微创外科领域，公司推出了SV-M4K100系列和精卫II系列摄像系统，并在德国建立外科产品研发中心，引领外科的产品研发、产线优化和产业链建设迈进国际化时代。血管内超声产品中标省际联盟集采，为心血管介入领域的发展创造良好开端。 加速海外本地化布局，海外收入增势亮眼：2023年公司实现国内收入 11.81亿元，同比增长21.97%，海外收入9.39亿元，同比增长18.24%。公司通过加深本土子公司建设、扩张本地化团队、快速导入智能超声新品等方式，在欧美市场取得了快速增长。随着内窥镜产品的不断丰富和对终端用户以及渠道伙伴的持续支持，公司海外营销渠道量质齐升，专业内窥镜渠道数量不断增加，核心渠道的能力和规模迅速扩大。 费用水平相对稳定，盈利能力稳中有升：2023年，公司管理费用率为 6.05%，同比增长0.49pct；销售费用率为24.73%，同比增长0.72pct我们认为主要与新团队的搭建相关；财务费用率为-2.11%，同比降低0.41pct。2023年，公司销售毛利率为69.41%，同比增长2.55pct，我们认为主要与公司产品结构高端化有关；销售净利率为21.43%，同比增长0.45pct。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 12% 2% -8% -18% -28% -39% 4/166/168/1610/1612/162/16 开立医疗沪深300 基本数据总市值（百万元) 16265.76 流通市值（百万元) 16265.76 52周最高/最低（元） 62.62/31.61 52周最高/最低（PE） 63.74/32.29 52周最高/最低（PB） 9.61/4.57 52周涨幅（%） -29.23 52周换手率（%） 214.51 相关研究 《高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利》 2023.10.30 《“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力》 2023.08.28 《超声方兴未艾，内镜厚积薄发》 2023.02.02 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司作为国产超声和内镜的龙头企业，超声业务保持稳健增长，内镜业务步入发展快车道，微创外科和心血管介入业务孵化顺利，海外业务稳步拓展，具有较高的增长确定性。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.4/32.3/39.65亿元，归母净利分别为6.18/7.64/9.63亿元，EPS分别为1.44/1.77/2.24元，对应PE分别为25/21/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2120.25 2640.46 3230.07 3965.18 增长率(%) 20.29% 24.54% 22.33% 22.76% EBITDA（百万元） 527.38 725.37 900.40 1117.38 归属母公司净利润（百万元） 454.44 618.37 764.26 962.98 增长率(%) 22.88% 36.07% 23.59% 26.00% EPS(元/股) 1.06 1.44 1.77 2.24 市盈率（P/E） 44.62 25.49 20.62 16.37 市净率（P/B） 6.47 4.25 3.53 2.90 EV/EBITDA 35.40 18.63 14.30 10.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化的风险 行业竞争加剧的风险 商业化销售不及预期的风险 研发进度不及预期风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2625.40 3450.19 4273.77 5436.69 经营活动现金流 489.47 689.22 837.57 1061.12 货币资金 1774.62 2323.91 2961.44 3873.01 净利润 454.44 618.37 764.26 962.98 应收及预付 229.56 343.19 400.63 467.35 折旧摊销 68.99 108.13 138.12 159.14 存货 531.48 690.51 815.90 996.52 营运资金变动 -112.22 -40.40 -77.21 -70.17 其他流动资产 89.74 92.58 95.80 99.81 其它 78.26 3.12 12.40 9.16 非流动资产 1146.02 1115.64 1165.16 1146.39 投资活动现金流 186.17 -78.70 -197.87 -147.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -176.69 -77.74 -187.64 -140.37 固定资产 419.55 590.41 709.53 727.36 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 254.20 127.10 63.55 31.78 其他 362.86 -0.96 -10.23 -7.00 无形资产 164.85 160.93 154.89 150.06 筹资活动现金流 -275.52 -64.19 -2.17 -2.17 其他长期资产 307.42 237.19 237.19 237.19 银行借款 73.63 0.00 0.00 0.00 资产总计 3771.42 4565.83 5438.93 6583.08 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 568.62 803.73 912.57 1093.75 股权融资 43.05 -62.03 0.00 0.00 短期借款 23.63 23.63 23.63 23.63 其他 -392.20 -2.17 -2.17 -2.17 应付及预收 186.15 317.61 349.25 408.69 现金净增加额 403.08 549.29 637.53 911.58 其他流动负债 358.85 462.50 539.69 661.43 期初现金余额 1322.15 1725.23 2274.52 2912.05 非流动负债 56.84 56.84 56.84 56.84 期末现金余额 1725.23 2274.52 2912.05 3823.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 56.84 56.84 56.84 56.84 负债合计 625.46 860.57 969.41 1150.59 实收资本 430.65 430.65 430.65 430.65 资本公积 1118.99 1118.99 1118.99 1118.99 留存收益 1632.52 2253.85 3018.11 3981.09 主要财务比率 归属母公司股东权 3145.95 3705.26 4469.52 5432.50 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 3771.42 4565.83 5438.93 6583.08 营业收入增长 20.29% 24.54% 22.33% 22.76% 营业利润增长 24.16% 35.15% 23.89% 25.85% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 22.88% 36.07% 23.59% 26.00% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 2120.25 2640.46 3230.07 3965.18 毛利率 69.41% 69.24% 69.74% 70.17% 营业成本 648.55 812.26 977.36 1182.88 净利率 21.43% 23.42% 23.66% 24.29% 税金及附加 24.44 30.43 37.23 45.70 ROE 14.45% 16.69% 17.10% 17.73% 销售费用 524.36 654.83 801.06 983.36 ROIC 13.66% 15.75% 16.13% 16.75% 管理费用 128.33 158.43 193.80 237.91 偿债能力 研发费用 384.26 488.49 597.56 733.56 资产负债率（%） 16.58% 18.85% 17.82% 17.48% 财务费用 -44.68 -24.45 -32.69 -42.26 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -51.12 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.62 4.29 4.68 4.97 公允价值变动收益 -0.18 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.54 3.35 3.69 3.97 投资净收益 -12.67 -0.96 -10.23 -7.00 营运能力 资产处置收益 0.02 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.58 0.63 0.65 0.66 其他收益 98.11 122.18 149.46 183.47 应收账款周转率 11.37 11.17 10.25 10.93 营业利润 474.81 641.69 794.97 1000.49 存货周转率 1.24 1.33 1.30 1.31 营业外收入 0.22 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 1.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.06 1.44 1.77 2.24 利润总额 473.83 641.69 794.97 1000.49 每股经营现金流 1.14 1.60 1.94 2.46 所得税 19.39 23.33 30.72 37.51 每股净资产 7.31 8.60 10.38 12.61 净利润 454.44 618.37 764.26 962.98 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 44.62 2