2023年下半财年扭亏，惟投资者要求可能更高

2024年4月26日 華顯光電|00334.HK |研究報告 公司報告 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高 敖曉風,Brian,CFA 高級分析師 評級 未評級 目標價 HK$- brianngo@westbullsec.com.hk +85238962965 手機客戶需求反彈帶動銷售復甦:得益於手機TFTLCD模組復甦需求，華顯光電 (00334.HK)TFTLCD模組鎖售與加工業務均於2023年第三季及第四季錄得正增長。2023年，集團主要客戶為手機生產商，其去年產業低迷期間的訂單量仍然保持相對定，部份抵銷其他客戶訂單量的波動，而該名客戶的收入貢獻佔總收入比提升至超過一半的水平。同時，該名客戶的訂單量及訂單能見度於2024年首季維持穩定，在低基數下為集團於 2024年首季帶來可觀的成長。 平板與智能家居產品顯示模組帶動平均售價上升:平均售價的提升主要來自於產品組合的變動，特別是華星光電T9廠房投產後能夠為集團提供客製化尺寸的面板供應，而此前集團採購的面板尺寸並不能夠按需求進行定製。得益於華星光電的支持，集團能夠根據客戶指定要求向華星光電採購合適尺寸的面板，為華顯光電(00334.HK)帶來擴大平板顯示模組業務的可能性。我們相信平板顯示模組的貢獻是2023年第四季集團平均售價上 升的主要因素之一。此外，集團於2022年收購科達特智顯科技，協助集團向消費電子客戶出售中尺寸顯示模組及相關軟件。 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高:2023年下半財年，華顯光電(00334.HK) 的毛利率為6.5%，較2023年上半財年下降約1.4個百份點。毛利率下滑主要受到產品組合變動的影響導致，較高的平均售價為集團帶來較佳的毛利潤，惟平板及智能家居產品分部的毛利率相對較低。由於該等產品的收入貢獻預計進一步提升，我們預期集團的毛利率將會維持在較低的水平。華顯光電(00334.HK)於2023財年分別實現1,308.6萬元 人民幣及1,834.7萬元人民幣淨利潤及經營溢利，扭轉2023年上半財年的虧損。利潤水 平的改善主要得益於2023年下半財年的成本控制措施，有效控制包括員工成本在內的經營成本。同時，由於衍生金融工具不再續期，今年預計不會再出現大額來自於衍生金融工具的虧損。 香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 華顯光電(00334.HK) 評級未評級 目標價HK$- 現價HK$0.209 52-周波幅HK$0.166–0.385 市值(港元,十億)HK$0.4 人民幣,百萬 2020 2021 2022 2023 (A) (A) (A) (A) 收入 3,571.2 5,840.1 4,208.4 2,576.8 毛溢利 279.0 494.6 343.7 174.1 毛潤率 7.8% 8.5% 8.2% 6.8% 淨利潤 6.3 199.7 169.0 13.1 股本回報率 0.8% 25.2% 18.5% 1.3% 股價表現1個月3個月半年一年絕對值-5.0%4.0%-5.0%-45.7% 相對恒指-9.9%-2.6%-6.2%-33.8% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2023-04-25 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 2023-09-25 2023-10-25 2023-11-25 2023-12-25 2024-01-25 2024-02-25 2024-03-25 2024-04-25 0.00 我們的確看見華顯光電(00334.HK)的經營情況有所改善，但我們相信投資者需要更多的證據才能維持樂觀的態度。集團的低毛利率仍是我們最為關注的地方，削弱集團抵抗市場波動的能力。此外，TFTLCD模組的市場極為成熟，縱使橫向發展有利於適度提升集團的盈利能力，但能夠賦予集團長期投資價值的動力來源更為重要。 2023年，華顯光電(00334.HK)實現25.8億元人民幣總收入，2023年下半財年及上半財年分別同比減少8.4%及55.1%。跌幅減少主要由於2023年下半財年銷售量的反彈所帶動，非貼合TFTLCD模組與貼合TFTLCD模組的銷量分別達到約410萬(2023年上半財年:190萬，同比下降40.6%;2023年下半財年:220萬，同比增加340%)及約3,870萬(2023年上半財年:1,930 萬，同比下降31.3%;2023年下半財年:1,940萬，同比減少6.3%)。 圖:按業務分類之收入(人民幣,百萬) 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 3,000.0 45.1 507.8 35.6 80.0 64.9 4,948.0 3,491.0 5,795.0 4,172.8 2,511.9 2,000.0 1,000.0 - 20192020202120222023 銷售液晶顯示模組加工液晶顯示模組 資料來源:公司資料、西牛證券 1.0 0.7 0.8 0.5 0.6 0.4 - - - - - 0.1 0.1 0.4 2.2 0.5 14.5 - 0.4 0.4 - - 1.8 2.5 16.2 14.7 15.4 14.7 0.9 13.5 15.0 12.1 11.80.1 - 8.6 10.7 11.1 - 8.3 20.0 18.016.0 0.2 14.0 0.3 12.0 3.6 - 0.0 圖:按產品分類之出貨量 10.0 8.0 6.0 4.0 6.4 7.0 7.7 2.0 0.7 0.6 0.8 0.7 0.6 0.5 1.0 0.3 1.0 2.1 0.3 0.2 0.9 1.0 1.2 1.0 - 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 銷售非貼合模組(片,百萬)銷售貼合模組(片,百萬)加工非貼合模組(片,百萬)加工貼合模組(片,百萬) 資料來源:公司資料 華顯光電(00334.HK)於2024年首季調整其季度業績公告的準則，令投資者更清楚理解其最新 的業務情況。集團於2024年第一季度錄得同比57.3%的收入增長，達到9.3億元人民幣的水平，快速增長主要來自於平板顯示模組及其他顯示模組所帶動，抵銷智能手機顯示模組的下滑。 圖:按業務分類之收入(人民幣,百萬) 1,000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - 14.7 349.1 8.4 7.5 0.4 148.5 575.9 419.4 2023Q12024Q1 銷售手機顯示模組銷售平板顯示模組銷售其他顯示模組加工顯示模組 資料來源:公司資料 收入迅速的成長主要得益於平板顯示模組及其他顯示模組出貨量大幅提升所導致。2024年首季度，集團平板顯示模組及其他顯示模組出貨量分別達到73.5萬片及106.5萬片，較2023年同期增加約22.7x及87.8x。 圖:按產品分類之出貨量 0.4 0.0 0.0 1.1 0.7 1.1 9.5 8.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 - 2023Q12024Q1 銷售手機顯示模組(片,百萬)銷售平板顯示模組(片,百萬)銷售其他顯示模組(片,百萬)加工顯示模組(片,百萬) 資料來源:公司資料 手機客戶需求反彈帶動銷售復甦 得益於手機TFTLCD模組復甦需求，華顯光電(00334.HK)TFTLCD模組鎖售與加工業務均於 2023年第三季及第四季錄得正增長。 2023年，集團主要客戶為手機生產商，其去年產業低迷期間的訂單量仍然保持相對定，部份抵銷其他客戶訂單量的波動，而該名客戶的收入貢獻佔總收入比提升至超過一半的水平。同時，該名客戶的訂單量及訂單能見度於2024年首季維持穩定，在低基數下為集團於2024年首季帶來可觀的成長。 然而，受到2023年第三季及第四季度高基數的影響及整體未有明顯改善的訂單能見度，我們對手機業務分部的貢獻仍然較為謹慎。 平板與智能家居產品顯示模組帶動平均售價上升 2023年，非貼合TFTLCD模組與貼合TFTLCD模組的平均售價分別約每片25.2元人民幣及每片62.2元人民幣，均於2023年第二季觸底回升。單計第四季度，非貼合TFTLCD模組與貼合TFTLCD模組旳平價售價達到每片28.5元人民幣及每片70.4元人民幣，為2023年全年的最高水平。 圖:華顯光電(00334.HK)銷售TFTLCD模組之平均售價 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3 2021 Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 非貼合模組平均售價(人民幣)貼合模組平均售價(人民幣) 資料來源:公司資料、西牛證券 受惠於平板與智能家居產品業務分部的貢獻，2024年首季度集團TFTLCD模組的平均售價進一步上升至每片85.9元人民幣。我們相信平板與智能家居產品業務分部在新策略的帶動下將會進一步成長，並分別貢獻集團高單位數至低雙位數的收入，為平均售價帶來支持。 平均售價的提升主要來自於產品組合的變動，特別是華星光電T9廠房投產後能夠為集團提供客製化尺寸的面板供應，而此前集團採購的面板尺寸並不能夠按需求進行定製。得益於華星光電的支持，集團能夠根據客戶指定要求向華星光電採購合適尺寸的面板，為華顯光電(00334.HK)帶來擴大平板顯示模組業務的可能性。同時，平板顯示模組銷售於2024年首季度貢獻集團總收入15.9%及6.8%總出貨量。 此外，集團於2022年收購科達特智顯科技，協助集團向消費電子客戶出售中尺寸顯示模組及相關軟件。與平板業務分部接近，從事智能家居業務客戶的貢獻正在提升，帶動集團平均售價上升。 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高 2023年下半財年，華顯光電(00334.HK)的毛利率為6.5%，較2023年上半財年下降約1.4個百份點。毛利率下滑主要受到產品組合變動的影響導致，較高的平均售價為集團帶來較佳的毛利潤，惟平板及智能家居產品分部的毛利率相對較低。由於該等產品的收入貢獻預計進一步提升，我們預期集團的毛利率將會維持在較低的水平。 華顯光電(00334.HK)於2023財年分別實現1,308.6萬元人民幣及1,834.7萬元人民幣淨利潤及 經營溢利，扭轉2023年上半財年的虧損。利潤水平的改善主要得益於2023年下半財年的成本控制措施，有效控制包括員工成本在內的經營成本。同時，由於衍生金融工具不再續期，今年預計不會再出現大額來自於衍生金融工具的虧損。 此外，由於本年度預計僅投產兩條平板顯示模組的生產線，下降的資本開支預計能夠改善華顯光電(00334.HK)的現金流。然而，去年現金循環周期的改善主要是由於客戶變動導致應收款項周轉天數及應付款項周轉天數有所轉變，因此在該方面不太可能進一步優化。 我們的確看見華顯光電(00334.HK)的經營情況有所改善，但我們相信投資者需要更多的證據才能維持樂觀的態度。集團的低毛利率仍是我們最為關注的地方，削弱集團抵抗市場波動的能力。此外，TFTLCD模組的市場極為成熟，縱使橫向發展有利於適度提升集團的盈利能力，但能夠賦予集團長期投資價值的動力來源更為重要。 同業比較 市值 市盈率 預測市盈率 市賬率 市銷率 總收入 毛利率 股本回報率 (港元,百萬) (x) (x) (x) (x) (港元,百萬) (%) (%) 0028