2023年下半财年扭亏，惟投资者要求可能更高

公司報告 華顯光電|00334.HK 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高 手機客戶需求反彈帶動銷售復甦:得益於手機TFT LCD模組復甦需求，華顯光電(00334.HK)TFT LCD模組鎖售與加工業務均於2023年第三季及第四季錄得正增長。2023年，集團主要客戶為手機生產商，其去年產業低迷期間的訂單量仍然保持相對定，部份抵銷其他客戶訂單量的波動，而該名客戶的收入貢獻佔總收入比提升至超過一半的水平。同時，該名客戶的訂單量及訂單能見度於2024年首季維持穩定，在低基數下為集團於2024年首季帶來可觀的成長。 平板與智能家居產品顯示模組帶動平均售價上升:平均售價的提升主要來自於產品組合的變動，特別是華星光電T9廠房投產後能夠為集團提供客製化尺寸的面板供應，而此前集團採購的面板尺寸並不能夠按需求進行定製。得益於華星光電的支持，集團能夠根據客戶指定要求向華星光電採購合適尺寸的面板，為華顯光電(00334.HK)帶來擴大平板顯示模組業務的可能性。我們相信平板顯示模組的貢獻是2023年第四季集團平均售價上升的主要因素之一。此外，集團於2022年收購科達特智顯科技，協助集團向消費電子客戶出售中尺寸顯示模組及相關軟件。 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高:2023年下半財年，華顯光電(00334.HK)的毛利率為6.5%，較2023年上半財年下降約1.4個百份點。毛利率下滑主要受到產品組合變動的影響導致，較高的平均售價為集團帶來較佳的毛利潤，惟平板及智能家居產品分部的毛利率相對較低。由於該等產品的收入貢獻預計進一步提升，我們預期集團的毛利率將會維持在較低的水平。華顯光電(00334.HK)於2023財年分別實現1,308.6萬元人民幣及1,834.7萬元人民幣淨利潤及經營溢利，扭轉2023年上半財年的虧損。利潤水平的改善主要得益於2023年下半財年的成本控制措施，有效控制包括員工成本在內的經營成本。同時，由於衍生金融工具不再續期，今年預計不會再出現大額來自於衍生金融工具的虧損。 我們的確看見華顯光電(00334.HK)的經營情況有所改善，但我們相信投資者需要更多的證據才能維持樂觀的態度。集團的低毛利率仍是我們最為關注的地方，削弱集團抵抗市場波動的能力。此外，TFT LCD模組的市場極為成熟，縱使橫向發展有利於適度提升集團的盈利能力，但能夠賦予集團長期投資價值的動力來源更為重要。 2023年，華顯光電(00334.HK)實現25.8億元人民幣總收入，2023年下半財年及上半財年分別同比減少8.4%及55.1%。跌幅減少主要由於2023年下半財年銷售量的反彈所帶動，非貼合TFT LCD模組與貼合TFT LCD模組的銷量分別達到約410萬(2023年上半財年:190萬，同比下降40.6%; 2023年下半財年:220萬，同比增加340%)及約3,870萬(2023年上半財年:1,930萬，同比下降31.3%; 2023年下半財年:1,940萬，同比減少6.3%)。 資料來源:公司資料、西牛證券 資料來源:公司資料 華顯光電(00334.HK)於2024年首季調整其季度業績公告的準則，令投資者更清楚理解其最新的業務情況。集團於2024年第一季度錄得同比57.3%的收入增長，達到9.3億元人民幣的水平，快速增長主要來自於平板顯示模組及其他顯示模組所帶動，抵銷智能手機顯示模組的下滑。 資料來源:公司資料 收入迅速的成長主要得益於平板顯示模組及其他顯示模組出貨量大幅提升所導致。2024年首季度，集團平板顯示模組及其他顯示模組出貨量分別達到73.5萬片及106.5萬片，較2023年同期增加約22.7x及87.8x。 資料來源:公司資料 手機客戶需求反彈帶動銷售復甦 得益於手機TFT LCD模組復甦需求，華顯光電(00334.HK)TFT LCD模組鎖售與加工業務均於2023年第三季及第四季錄得正增長。 2023年，集團主要客戶為手機生產商，其去年產業低迷期間的訂單量仍然保持相對定，部份抵銷其他客戶訂單量的波動，而該名客戶的收入貢獻佔總收入比提升至超過一半的水平。同時，該名客戶的訂單量及訂單能見度於2024年首季維持穩定，在低基數下為集團於2024年首季帶來可觀的成長。 然而，受到2023年第三季及第四季度高基數的影響及整體未有明顯改善的訂單能見度，我們對手機業務分部的貢獻仍然較為謹慎。 平板與智能家居產品顯示模組帶動平均售價上升 2023年，非貼合TFT LCD模組與貼合TFT LCD模組的平均售價分別約每片25.2元人民幣及每片62.2元人民幣，均於2023年第二季觸底回升。單計第四季度，非貼合TFT LCD模組與貼合TFT LCD模組旳平價售價達到每片28.5元人民幣及每片70.4元人民幣，為2023年全年的最高水平。 資料來源:公司資料、西牛證券 受惠於平板與智能家居產品業務分部的貢獻，2024年首季度集團TFT LCD模組的平均售價進一步上升至每片85.9元人民幣。我們相信平板與智能家居產品業務分部在新策略的帶動下將會進一步成長，並分別貢獻集團高單位數至低雙位數的收入，為平均售價帶來支持。 平均售價的提升主要來自於產品組合的變動，特別是華星光電T9廠房投產後能夠為集團提供客製化尺寸的面板供應，而此前集團採購的面板尺寸並不能夠按需求進行定製。得益於華星光電的支持，集團能夠根據客戶指定要求向華星光電採購合適尺寸的面板，為華顯光電(00334.HK)帶來擴大平板顯示模組業務的可能性。同時，平板顯示模組銷售於2024年首季度貢獻集團總收入15.9%及6.8%總出貨量。 此外，集團於2022年收購科達特智顯科技，協助集團向消費電子客戶出售中尺寸顯示模組及相關軟件。與平板業務分部接近，從事智能家居業務客戶的貢獻正在提升，帶動集團平均售價上升。 2023年下半財年扭虧，惟投資者要求可能更高 2023年下半財年，華顯光電(00334.HK)的毛利率為6.5%，較2023年上半財年下降約1.4個百份點。毛利率下滑主要受到產品組合變動的影響導致，較高的平均售價為集團帶來較佳的毛利潤，惟平板及智能家居產品分部的毛利率相對較低。由於該等產品的收入貢獻預計進一步提升，我們預期集團的毛利率將會維持在較低的水平。 華顯光電(00334.HK)於2023財年分別實現1,308.6萬元人民幣及1,834.7萬元人民幣淨利潤及經營溢利，扭轉2023年上半財年的虧損。利潤水平的改善主要得益於2023年下半財年的成本控制措施，有效控制包括員工成本在內的經營成本。同時，由於衍生金融工具不再續期，今年預計不會再出現大額來自於衍生金融工具的虧損。 此外，由於本年度預計僅投產兩條平板顯示模組的生產線，下降的資本開支預計能夠改善華顯光電(00334.HK)的現金流。然而，去年現金循環周期的改善主要是由於客戶變動導致應收款項周轉天數及應付款項周轉天數有所轉變，因此在該方面不太可能進一步優化。 我們的確看見華顯光電(00334.HK)的經營情況有所改善，但我們相信投資者需要更多的證據才能維持樂觀的態度。集團的低毛利率仍是我們最為關注的地方，削弱集團抵抗市場波動的能力。此外，TFT LCD模組的市場極為成熟，縱使橫向發展有利於適度提升集團的盈利能力，但能夠賦予集團長期投資價值的動力來源更為重要。 同業比較 風險因素 ◼手機出貨量反彈勢頭未能持續◼失去重要客戶◼低利潤水平難以抵禦市場波動◼較高的折舊成本擠壓集團利潤水平◼不清晰的定位影響長遠發展 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Alphasense、FactSet、CapitalIQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。