策略研究：震荡中延续修复，结构重于总量，红利股为盾，新质生产力为矛

策略研究 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2024年4月8日 震荡中延续修复，结构重于总量，红利股为盾，新质生产力为矛 风险因素 1.房地产行业风险传导至金融行业，进一步导致整个经济风险加大。 2.积极的财政政策力度不及预期。 3.国内经济复苏力度不及预期。 4.海外局部地缘冲突风险扩散及大选年不确定性。 5.海外货币政策节奏和幅度的不确定性。 相关报告 筑底回升，科创为先，弹性占优，结构为主 （2024.1.2） 守得云开见月明,静待花开终有时 （2023.10.9） 否极泰来（2023.1.16） 二季度A股有望迎来筑底回升（2022.4.6）震荡为主，中枢抬升，风格均衡（2022.1.1震荡慢牛，风格均衡，避高就低，业绩为王 （2021.10.1） 慢牛后期，偏重结构，增速为王，挖掘成长 （2021.7.1） 经济复苏支撑大盘回升，企业盈利驱动A股行情（2021.4.1） 全面注册制下，“慢牛”行稳致远，低蓝筹+高科技两手抓（2021.1.4） 风格均衡，科技为矛，周期为盾（2020.10.12 指数“慢牛”，看好“低”蓝筹和“高”科技（2020.7.1） 疫情冲击是短期的，着眼中长期配置 （2020.4.7） 慢牛起点，真成长优先（2018.12.17） 策略研究员：惠祥凤 执业编号：S0990513100001电话：0755-83007028 E-mail：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 报告概要： 一季度市场回顾：一季度A股市场波动较大，市场风格分化明显。沪指一度跌至2635点，在国家队借道ETF基金稳定市场，雪球产品部分出清，证监会新主席上任等一系列因素后，A股迎来了强势反弹行情，各大指数普涨。大盘 不仅收复2024年失地，而且还收复了3000点整数关口。周期风格表现出色，成长风格后来居上，银行是稳定市场的重要力量。整体上看，大盘指数显著跑赢中小盘指数。截止2024年3月31日，上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%。 二季度市场运行逻辑：宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。宏观经济方面，消费数据显示美国经济仍有韧性，国内经济复苏动能有望逐步增强，房地产能否企稳对稳定宏观大局尤为重要。货币政策方面，海外流动性面临转向过程，国内稳健偏松，灵活适度，流动性从货币向信用传导。估值方面，蓝筹股仍处于历史低位。股票需求方面，随着银行存款利率下降及A股行情回暖，居民资金流入有望回暖，公募资金整体发行规模有望边际改善，长期资金有望成为重要的增量资金来源之一，理财资金权益配置比例变化不大，建议可适度 增加权益类产品布局，外资回流力度有望加大，回购资金有望延续良好的回购态势。股票供给方面，阶段性收紧IPO、再融资节奏明显放缓，从严规范减持行为，重拳出击违规减持，加大退市力度。权益市场流动性或将逐步恢复均衡 二季度市场展望：（一）大势研判。经历年初的大幅波动后，系统性风险已经充分释放，虽经历反弹，大盘回到3000点上方，但目前A股仍处于相对底部区域。短期市场或有反复，但中期向好仍值得期待，A股修复行情仍有望延续。超跌反弹及信心修复后，二季度推动市场上涨的因素有望变为基本面的催化，经济数据回升确认时，价值风格及绩优中小盘将确认优势地位。后市行情的发展关键还在于业绩端。市场风格方面，结构仍重于总量。操作上，采取“攻守两手抓”策略。守的方向，主要有绩优白马龙头及低估值高股息率方向；攻的方向，主要是新质生产力方向。另外，超跌反弹的赛道股及大众平价消费回 暖也可择机关注。整体上，精选个股是投资成功的关键，依旧规避伪成长、垃圾股及ST股等。（二）行业配置。1.高股息率红利股及绩优白马股：主要有各行业绩优白马龙头及低估值高股息率方向（以分红规模和持续性相对占优的央国企为主）。2.新能源:大幅调整后有反弹需求。3.机器人：在政策大力扶持叠加产业内生增长驱动强劲的背景下有望迎来快速发展。4.半导体：有望迎来周期反转，关注国产替代或有细分增长的企业。5.汽车：汽车零部件、汽车电子、智能驾驶等汽车产业链依旧值得跟踪。6.大众平价消费：性价比不错，还受益于中低收入群体收入改善以及平价消费趋势。7.医药生物：前期跌幅大，估值低位，老龄化导致医药需求旺盛，攻守兼备。8.泛TMT板块：去年我们重点推荐了计算机、电子、文化传媒、数字经济等板块，上述板块成为弱市中表现最 活跃、最聚人气的几个方向。二季度仍可跟踪计算机、消费电子、文化传媒（短剧、互动影游、电影）等板块中有业绩支撑的标的。9.券商：预计重组方向是券商板块后续主要的投资方向。（三）主题投资。1.泛AI主题：跟踪爆款应用，一季度泛AI概念股爆炒后，二季度精挑有业绩兑现能力的标的。2.国企改革：随着国企重组整合及国企市值考核的推进，预计低估值稳定类央国企营收和估值可能同步提升。3.5G概念：AI将赋能5G、5.5G到6G发展升级，可关注5G、5.5G、6G的相关设备、解决方案等公司。4.工业母机：大规模设备更新方向。 5.数字经济：数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，中长期方向明确，挑选具有核心技术竞争力和业绩兑现能力的公司。6.军工：政策支持， 业绩有确定性，叠加地缘冲突的加持，军工的高景气有望持续。 1 目录 一、2024年一季度市场回顾3 （一）指数表现4 （二）行业表现4 （三）个股表现5 二、2024年二季度市场运行逻辑5 （一）影响A股的重要外部变量7 1、宏观经济7 （1）重要数据表现7 （2）三驾马车分析11 2、货币政策14 （1）存款准备金率15 （2）M1、M2增速16 （3）社会融资规模18 （4）外汇占款19 （5）利率指标24 （二）市场估值26 1、纵横比较26 （1）纵向比较26 （2）横向比较26 2、流动性及企业盈利27 （三）A股的供求关系29 1、股票市场需求的主要决定因素29 （1）个人资金29 （2）公私募基金34 （3）长期资金36 （4）理财资金41 （5）境外资金42 （6）回购资金45 2、股票市场供给的主要决定因素46 （1）IPO47 （2）再融资（增发、可转债）48 （3）解禁、增减持50 （4）退市52 三、2024年二季度市场展望54 （一）大势研判54 （二）行业配置57 1、高股息率及绩优白马股59 2、新能源59 3、机器人60 4、半导体60 5、汽车60 6、大众平价消费61 7、医药生物61 8、文化传媒61 9、计算机62 10、电子62 11、证券63 12、房地产63 （三）主题投资63 1、泛AI主题64 2、国企改革64 3、5G概念股64 4、工业母机64 5、数字经济65 6、军工66 图表目录 图1：2024年一季度主要指数表现4 图2：2024年一季度申万行业类表现（%）5 图3：2024年二季度市场运行逻辑7 图4：上证指数与GDP增速走势14 图5：CPI、PPI同比、环比（月）14 图6：PMI和财新PMI（月）14 图7：固定资产投资完成额：累计同比14 图8：消费品零售总额：当月同比14 图9：存款准备金率（%）18 图10：货币供应量M1和M2增速18 图11：社会融资规模（亿）24 图12：外汇占款（亿）24 图13：银行间同业拆借加权利率（%）26 图14：1年和10年期国债收益率（%）26 图15：上证指数市盈率比较27 图16：工业企业盈利表现29 图17：证券公司客户交易结算资金余额32 图18：上证指数及沪深两市融资余额32 图19：商品房销售同比走势34 图20：陆股通资金（亿元）45 图21：外资持有股票（亿元）45 图22：IPO募资规模和上证综指走势48 图23：增发配股实际募集资金和沪综指走势50 图24：限售股解禁阶段统计（万元）50 图25：重要股东增减持52 一、2024年一季度市场回顾 （一）指数表现 一季度A股市场波动较大，市场风格分化明显，指数大幅下跌后强势反弹。元旦以后， 虽然各部委及地方政策面利好释放较为集中，但对市场提振作用有限，A股震荡回落为主，关键还是对国内经济的担忧。受益于高股息板块权重高及对国资央企市值管理信号的释放等，上证50指数表现相对较强。中小板指数表现较弱，挂钩中证500、中证1000的雪球结构产品被动清盘导致中小盘股一度急速杀跌。2月初上证指数一度跌至2635点，深成指跌破8000点，创业板指跌破1500点，整个市场充斥着做空的声音。在国家队借道ETF基金稳定市场，雪球产品部分出清，证监会新主席上任等一系列因素后，A股迎来了强势反弹行情，各大指数普涨。从春节前连续的6连阴到随后的8连阳，从此前个股的哀鸿遍野到节后的持续普遍大涨，指数也上演了V型大逆袭。大盘不仅收复2024年失地，而且还收复了3000点整数关口。不过，相比于沪指，深成指以及创业板涨幅略少，仍未收复全年失地。3 月上旬是重要会议窗口期，市场走势平稳。中旬则碎步上行，上证指数冲关3100点整数关 未果，在下旬出现了快速回调，一度跌破3000点整数关口。最后两个交易日市场展开反弹， 上证指数稳在3000点上方。截止2024年3月31日，上证综指上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，科创50指数下跌10.48%。 图1：2024年一季度主要指数表现 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2024.1.1-3.29 （二）行业表现 一季度，行业板块涨多跌少，申万一级行业中，有色金属涨幅12.50%居首，石油石化涨幅6.01%位居第二。环保、汽车、国防军工、通信、轻工制造、电力设备、机械设备、公用事业、农林牧渔等板块也有不错的表现。下跌方面，非银金融以-6.16%跌幅居首，房地产以-3.78%跌幅倒数第二，医药生物、建筑材料等板块也表现不佳。 一季度，市场风格明显分化，周期风格表现出色，成长风格后来居上，银行是是稳定市场的重要力量。整体上看，大盘指数显著跑赢中小盘指数，主要是雪球、融资等流动性风险导致小盘股大幅回落；低估值价值类板块显著跑赢医药、电子等成长板块，但成长板 块中也分化明显，通信表现明显偏强，与三大运营商表现强势有关。具体月份看，一月份市场整体大幅下跌，但央企高股息标的为主的煤炭、石油石化、交通运输及公用事业板块领涨，而计算机、医药与汽车板块领跌。二月A股呈现普涨格局，但风格化明显，成长风格大涨远超其他风格。三月市场指数波澜不惊，但风格化明显，黄金、石油等资源股表现强势，金融风格则完全跑输大盘。 一季度，沪指上涨2.23%，不过，我们注意到，今年以来，还有大面积个股处于亏损当中，一月初年度策略提醒的中字头、国企改革、高股息、低估值个股及人工智能为首的科技成长股的投资机会表现不错，基本符合我们预期。 图2：2024年一季度申万行业类表现（%） 数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2024.1.1-3.29 （三）个股表现 个股涨多跌少。根据同花顺iFinD的数据，截止2024年3月29日，全部5359只A股，1041家上涨，上涨家数占比约19.43%。其中，50只个股涨幅超50%，204只个股涨幅在50-20%之间，4306家下跌，378只个股跌幅超30%，中位数是下跌13.64%。 二、2024年二季度市场运行逻辑 宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要变量，A股本身的估值和供需关系也对A股的走势起着至关重要的作用。展望2024年二季度，宏观经济方面，海外宏观环境将边际改善，消费数据显示美国经济仍有韧性。预计国内积极财政政策力度加大，稳妥化解房地 产风险的前提下，国内经济的复苏动能有望逐步增强。房地产能否企稳对稳定宏观大局尤 为重要。年初以来出台了大量稳楼市措施，如放宽开发商融资渠道、下调5年期LPR25个基 点等。