非息带动营收回暖，资产质量保持稳定

江苏银行(600919.SH) 非息带动营收回暖，资产质量保持稳定 银行 2024年4月26日 强烈推荐（维持） 股价：8.44元 主要数据 行业银行 公司网址www.jsbchina.cn 大股东/持股江苏凤凰出版传媒集团有限公司 /6.93% 实际控制人 总股本(百万股)18,351 流通A股(百万股)18,270 事项： 江苏银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入743亿元、210亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.7%，公司23年、24Q1分别实现归母净利润288亿元、90亿元，对应同比增速分别为13.3%、 10.0%。公司23年加权平均ROE为14.52%，同比下降0.27个百分点，24Q1年化ROE为15.38%。公司23年末总资产为3.40万亿元，同比增长14.2%，24Q1总资产为3.67万亿元，较年初增长7.83%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红4.70元（含税），分红率为30.0%。 平安观点： 非息收入带动营收回暖，拨备计提力度加大。公司24Q1和23年归母净 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,549 流通A股市值(亿元)1,542 每股净资产(元)12.00 资产负债率(%)92.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*季报点评*盈利表现领跑同业，息差水平保持韧性*强烈推荐20231030 【平安证券】江苏银行（600919.SH）*半年报点评*盈利持续亮眼，息差表现优于同业*强烈推荐20230830 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 利润分别同比增长10.0%/13.3%，拨备计提力度的加大使得盈利增速略有下滑（+25.2%，23Q1-3）。从营收方面来看，1季度营收略有回暖，增速较23年全年提升6.45个百分点至11.7%，主要是来自非息收入的贡献。 1季度非息收入同比正增45.5%（+18.3%，23A），我们判断主要还是源于债市的正向贡献。净利息收入变化跟行业趋势一致，息差的持续收窄导致1季度净利息收入同比负增0.8%（+0.7%，23A）。1季度拨备计提力度有所提高，同比增长15.3%（-14.9%，23A）。整体来看，公司营收水平保持相对平稳，拨备计提力度提高导致盈利增速有所放缓，但预计仍处在同业较优水平，区位以及转型红利的释放也有望持续支撑公司稳健经营。 息差水平略有回暖，存贷扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.98% （2.28%，23H1），资负两端均有拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为5.18%（5.32%，23H1），LPR下调以及存量按揭贷款利率对资产端定价水平造成了一定拖累。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.33%（2.26%，23H1）。但公司1季度息差表现比较亮眼，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比抬升17BP至1.60%，其中生息资产收益率环比上升6BP至3.88%，计息负债成本率环比下降10BP至2.44%，我们判断息差的小幅回暖与公司以量补价以及持续深耕小微金融带来的优质客户基础相关。考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 研究助理 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 70,454 74,166 78,030 83,623 91,219 YOY(%) 10.5 5.3 5.2 7.2 9.1 归母净利润(百万元) 25,386 28,750 31,791 35,324 39,435 YOY(%) 28.9 13.3 10.6 11.1 11.6 ROE(%) 16.1 15.3 14.4 14.5 14.7 EPS(摊薄/元) 1.38 1.57 1.73 1.92 2.15 P/E(倍) 6.1 5.4 4.9 4.4 3.9 P/B(倍) 0.93 0.74 0.67 0.61 0.55 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 江苏银行·公司年报点评 规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为15.1%/14.2%，其中贷款增速分别为13.1%/12.3%，增速水平保持平稳，“开门红”带动资产增速略有抬升。从信贷结构上来看，1季度对公端发力更为明显，1季度末对公贷款占比较年初提升5.51个百分点至62%。负债端方面，公司压降高息负债的策略使得存款增速略有下行，公司24Q1和23年末存款增速14.5%/15.4%（16.4%，23Q3）。 资产质量稳定，风险抵补能力优异。江苏银行24年1季度末不良率为0.91%（0.91%，23A），连续4个季度保持稳定。我们测算公司23年末不良贷款生成率为1.04%(0.92%，23H1)，我们判断与小微资产质量的扰动相关。前瞻性指标方面，公司24Q1关注率为1.37%（1.34%，23A），逾期率为1.10%（1.07%，23A），前瞻性指标略有波动，但绝对水平位于低位，整 体资产质量风险可控。拨备方面，公司24年1季度拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降6.91pct/7BP至371%/3.38%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力较为优异。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标 同业前列。考虑到今年以来利率持续下行以及需求恢复斜率放缓对银行经营端的影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元（原24-25年预测分别为2.01/2.35元），对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%（原24-25年预测分别为18.9%/16.9%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.67x/0.61x/0.55x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 江苏银行·公司年报点评 图表1江苏银行2023年年报及2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所注：非特别说明外，金额数据皆以百万元为单位 3/5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 0.98% 0.81% 0.70% 0.64% NPLratio 0.91% 0.90% 0.89% 0.88% 所得税率 22.4% 22.4% 22.4% 22.4% NPLs 16,442 18,241 20,023 21,778 盈利能力 拨备覆盖率 378% 371% 368% 362% NIM 1.98% 1.80% 1.75% 1.75% 拨贷比 3.44% 3.34% 3.28% 3.18% 拨备前ROAA 1.74% 1.60% 1.52% 1.48% 一般准备/风险加权资 3.18% 3.05% 2.95% 2.81% 拨备前ROAE 24.2% 22.4% 22.1% 22.1% 不良贷款生成率 0.62% 0.62% 0.50% 0.50% ROAA 0.90% 0.87% 0.86% 0.85% 不良贷款核销率 -0.54% -0.53% -0.42% -0.43% ROAE 15.3% 14.4% 14.5% 14.7% 流动性 江苏银行·公司年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 1,809,651 2,026,809 2,249,758 2,474,733 经营管理 证券投资 1,229,048 1,432,912 1,647,849 1,895,027 贷款增长率 12.3% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款项 141,334 155,467 171,014 188,116 生息资产增长率 14.0% 13.6% 12.6% 12.1% 生息资产总额 3,272,097 3,715,649 4,184,876 4,691,862 总资产增长率 14.2% 13.6% 12.6% 12.1% 资产合计 3,403,362 3,864,708 4,352,758 4,880,083 存款增长率 15.5% 14.0% 13.0% 12.0% 客户存款 1,914,948 2,183,041 2,466,836 2,762,856 付息负债增长率 13.0% 14.5% 12.9% 12.3% 计息负债总额 3,068,669 3,513,039 3,965,768 4,452,646 净利息收入增长率 0.7% 3.4% 9.9% 12.4% 负债合计 3,144,246 3,584,810 4,047,274 4,546,034 手续费及佣金净收入增长 -31.6% -10.0% 5.0% 5.0% 股本 18,351 18,351 18,351 18,351 营业净收入增长率 5.3% 5.2% 7.2% 9.1% 归母股东权益 250,410 270,494 295,221 322,825 拨备前利润增长率 6.0% 5.2% 7.2% 9.1% 股东权益合计 259,116 279,898 305,485 334,049 税前利润增长率 18.6% 10.6% 11.1% 11.6% 负债和股东权益合计 3,403,362 3,864,708 4,352,758 4,880,083 归母净利润增长率 13.3% 10.6% 11.1% 11.6% 非息收入占比 5.8% 4.9% 4.8% 4.7% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 24.0% 24.0% 24.0% 24.0% 利润表 单位：百万元 分红率 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷存比 94.50% 92.84% 91.20% 89.57% 净利息收入 52,644 54,436 59,837 67,230 贷款/总资产 53.17% 52.44% 51.69% 50.71% 净手续费及佣金收入 4,276 3,848 4,041 4,243 债券投资/总资产 36.11% 37.08% 37.86% 38.83% 营业净收入 74,166 78,030 83,623 91,219 银行同业/总资产 4.15% 4.02% 3.93% 3.85% 营业税金及附加 -847 -891 -955 -1,042 资本状况 拨备前利润 55,434 58,325 62,510 68,194 核心一级资本充足率 8.79% 8.75% 8.76% 8.80% 计提拨备 -16,740 -15,538 -14,968 -15,118 资本充足率（权重法） 13.07% 12.51% 12.10% 11.78% 税前利润 38,694 42,787 47,542 53,075 加权风险资产(￥,mn) 1,953,2382,218,0112,498,1102,800,749 净利润 30,013 33,188 36,876 41,168 RWA/总资产 57.4%57.4%57.4%57.4% 归母净利润 28,750 31,7