公司事件点评报告：盈利端改善明显，海外拓展见成效

证 券 研2024年04月26日 究 报盈利端改善明显，海外拓展见成效 告—均瑶健康（605388.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-25 当前股价（元） 8.16 总市值（亿元）35 总股本（百万股）430 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 430 7.23-14.33 32.79 市场表现 (%)均瑶健康沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《均瑶健康（605388）：营收端稳健增长，关注润盈订单落地》2024-04-19 2、《均瑶健康（605388）：业绩符合预期，第二增长曲线持续发力》2023-10-27 3、《均瑶健康（605388）：业绩符合预期，关注新品表现》2023-08-25 相关研究 公司研究 2024年04月25日，均瑶健康发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 ▌营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端 公司2024Q1总营收3.96亿元（同减11%），归母净利润 0.26亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1毛利率同增7pcts至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至6.49%。 ▌益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显 由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51亿元，分别同比+1%/+25%/+46%/- 30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看， 2024Q1公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公 司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。 ▌盈利预测 我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为 0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,634 2,100 2,580 3,047 增长率（%） 65.7% 28.5% 22.8% 18.1% 归母净利润（百万元） 58 123 171 233 增长率（%） -24.9% 114.0% 39.0% 36.3% 摊薄每股收益（元） 0.13 0.29 0.40 0.54 ROE（%） 3.0% 6.3% 8.6% 11.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,634 2,100 2,580 3,047 现金及现金等价物 499 653 683 787 营业成本 1,235 1,562 1,887 2,182 应收款 245 58 57 33 营业税金及附加 8 9 11 12 存货 207 301 312 301 销售费用 188 223 271 317 其他流动资产 224 281 319 326 管理费用 127 137 165 192 流动资产合计 1,174 1,293 1,370 1,447 财务费用 -7 -18 -19 -22 非流动资产: 研发费用 25 32 39 46 金融类资产 84 134 164 174 费用合计 333 372 456 532 固定资产 633 695 690 660 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 173 69 28 11 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 171 163 154 146 投资收益 8 2 3 4 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 85 179 249 339 其他非流动资产 351 351 351 351 加:营业外收入 2 2 2 3 非流动资产合计 1,328 1,277 1,223 1,168 减:营业外支出 3 2 3 4 资产总计 2,503 2,570 2,593 2,616 利润总额 84 179 248 338 流动负债: 所得税费用 19 40 56 75 短期借款 0 0 0 0 净利润 65 138 192 262 应付账款、票据 193 280 260 240 少数股东损益 7 15 21 29 其他流动负债 97 97 97 97 归母净利润 58 123 171 233 流动负债合计 509 549 534 504 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 65.7% 28.5% 22.8% 18.1% 归母净利润增长率 -24.9% 114.0% 39.0% 36.3% 盈利能力毛利率 24.4% 25.6% 26.8% 28.4% 四项费用/营收 20.4% 17.7% 17.7% 17.5% 净利率 4.0% 6.6% 7.5% 8.6% ROE 3.0% 6.3% 8.6% 11.4% 偿债能力资产负债率 22.8% 23.7% 22.9% 21.6% 净利润 65 138 192 262 营运能力 少数股东权益 7 15 21 29 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.2 折旧摊销 44 51 54 54 应收账款周转率 6.7 36.5 45.6 91.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.0 5.2 6.1 7.3 营运资金变动 -30 126 -33 8 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 86 330 235 353 EPS 0.13 0.29 0.40 0.54 投资活动现金净流量 -250 -8 16 36 P/E 60.9 28.5 20.5 15.0 筹资活动现金净流量 318 -111 -154 -210 P/S 2.1 1.7 1.4 1.2 现金流量净额 154 211 97 178 P/B 1.8 1.8 1.8 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 61 61 61 61 非流动负债合计 61 61 61 61 负债合计 570 610 594 565 所有者权益股本 430 430 430 430 股东权益 1,933 1,960 1,999 2,051 负债和所有者权益 2,503 2,570 2,593 2,616 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。