业绩符合预期，LED产业链拓展超预期助推公司成长

业绩简评 4月25日，公司披露一季报。24Q1公司实现营业收入41.06亿元，同比增加11.14%，实现归母净利润4.15亿元，同比增加8.25%，扣非归母净利润为4.08亿元，同比增加21.95%。2023年公司实现营业收入171.67亿元，同比增加14.23%，实现归母净利润15.88亿元，同比增加38.61%。单Q4，公司实现营业收入44.80亿元，同比增加9.91%，环比下滑9.53%，实现归母净利润3.17亿元，同比增加19.40%，环比下滑41.11%，毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 20.58%，同比增长0.61pct，环比增长1.87pct。 经营分析 芯片端产品结构优化，COB成本优势明显，MiniLED加速渗透。公司LED产业链一体化布局，24Q1合并归母净利润口径中，LED贡献占比首次单季度超过50%。分环节来看，（1）芯 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,028 17,167 22,213 24,969 27,086 营业收入增长率 -33.32% 14.23% 29.39% 12.40% 8.48% 归母净利润(百万元) 1,146 1,588 2,159 2,661 3,052 归母净利润增长率 244.13 38.61% 35.92% 23.24% 14.71% % 摊薄每股收益(元) 0.253 0.351 0.477 0.588 0.674 每股经营性现金流净额 1.09 0.52 0.47 0.77 1.09 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.42% 10.73% 13.06% 14.26% 14.47% P/E 21.57 15.56 11.45 9.29 8.10 P/B 1.82 1.67 1.50 1.32 1.17 片端垂直一体化+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，目前MiniRGB芯片单月出货量10000KK组，市占率超过50%；产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利提升。（2）封装端，MiniLED电视背光模组新增订单已逐步出货，协同芯片助力ODM业务开拓MiniLED电视份额。（3）应用端COB快速实现降本带动MiniLED渗透，24Q1公司COB直显实现收入2.95亿，同比大幅增长。截止4月，公司COB月产出为16000平米（以P1.25点间距测算），同比增长400%+；通过规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25等间距单平价格有明显市场竞争力，主力点间距价格同比下降一半至2/3。 全球电视ODM龙头，拓客户&提份额保证业务稳步发展。公司 深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。根据洛图 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 公司基本情况（人民币） 230425 230725 231025 240125 成交金额兆驰股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240425 0 科技，24Q1公司出货212万台，同比下降15.5%，排名专业代工厂第三。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视ODM业务市场份额有望进一步提升。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润21.59、26.61、30.52亿元，同比 +35.92%、+23.24%、+14.71%，公司现价对应PE估值为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 ODM需求不及预期、MiniLED渗透不及预期、LED产能爬坡不及预期、行业竞争加剧、大股东质押减持、汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 22,538 15,028 17,167 22,213 24,969 27,086 货币资金 2,333 4,196 4,092 5,928 6,904 7,120 增长率 -33.3% 14.2% 29.4% 12.4% 8.5% 应收款项 9,070 6,589 7,859 9,742 10,608 10,395 主营业务成本 -18,971 -12,473 -13,935 -18,002 -20,175 -21,805 存货 2,504 2,233 2,678 3,046 3,151 3,121 %销售收入 84.2% 83.0% 81.2% 81.0% 80.8% 80.5% 其他流动资产 1,751 1,639 855 1,003 1,030 1,047 毛利 3,567 2,556 3,232 4,211 4,794 5,280 流动资产 15,657 14,657 15,484 19,718 21,692 21,683 %销售收入 15.8% 17.0% 18.8% 19.0% 19.2% 19.5% %总资产 61.2% 57.2% 57.9% 61.9% 64.1% 64.0% 营业税金及附加 -73 -29 -50 -64 -72 -79 长期投资 1,917 1,993 1,914 1,914 1,914 1,914 %销售收入 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 6,412 7,527 8,074 8,617 8,685 8,717 销售费用 -347 -333 -370 -489 -549 -596 %总资产 25.1% 29.4% 30.2% 27.0% 25.6% 25.7% %销售收入 1.5% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 1,162 1,016 1,027 1,062 1,056 1,050 管理费用 -236 -222 -219 -289 -325 -352 非流动资产 9,935 10,951 11,240 12,160 12,172 12,197 %销售收入 1.0% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 38.8% 42.8% 42.1% 38.1% 35.9% 36.0% 研发费用 -555 -630 -704 -911 -1,024 -1,111 资产总计 25,592 25,608 26,724 31,878 33,864 33,880 %销售收入 2.5% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 5,544 4,345 2,025 5,061 4,095 1,000 息税前利润（EBIT） 2,356 1,342 1,890 2,459 2,824 3,143 应付款项 4,929 4,627 5,319 6,452 7,231 7,815 %销售收入 10.5% 8.9% 11.0% 11.1% 11.3% 11.6% 其他流动负债 302 318 345 501 494 518 财务费用 -149 -90 -64 -85 -86 -13 流动负债 10,774 9,289 7,689 12,014 11,820 9,334 %销售收入 0.7% 0.6% 0.4% 0.4% 0.3% 0.0% 长期贷款 518 1,201 1,611 1,611 1,611 1,611 资产减值损失 -2,099 -307 -363 -160 -6 2 其他长期负债 1,342 1,225 2,196 1,186 1,154 1,153 公允价值变动收益 13 25 6 0 0 0 负债 12,633 11,715 11,497 14,810 14,585 12,098 投资收益 50 2 4 2 2 2 普通股股东权益 12,488 13,613 14,802 16,529 18,657 21,099 %税前利润 9.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 营业利润 560 1,205 1,714 2,446 2,954 3,354 未分配利润 6,602 7,618 8,771 10,498 12,627 15,068 营业利润率 2.5% 8.0% 10.0% 11.0% 11.8% 12.4% 少数股东权益 471 281 425 539 621 684 营业外收支 -13 -12 -5 -2 -5 -5 负债股东权益合计 25,592 25,608 26,724 31,878 33,864 33,880 税前利润利润率 547 2.4% 1,194 7.9% 1,71010.0% 2,44411.0% 2,94911.8% 3,34912.4% 比率分析 所得税 -143 -27 -60 -171 -206 -234 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.1% 2.2% 3.5% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 404 1,167 1,649 2,273 2,743 3,114 每股收益 0.074 0.253 0.351 0.477 0.588 0.674 少数股东损益 71 21 61 114 82 62 每股净资产 2.759 3.007 3.270 3.651 4.121 4.661 归属于母公司的净利润 333 1,146 1,588 2,159 2,661 3,052 每股经营现金净流 0.465 1.092 0.519 0.473 0.774 1.088 净利率 1.5% 7.6% 9.3% 9.7% 10.7% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.080 0.095 0.118 0.135 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.67% 8.42% 10.73% 13.06% 14.26% 14.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.30% 4.47% 5.94% 6.77% 7.86% 9.01% 净利润 404 1,167 1,649 2,273 2,743 3,114 投入资本收益率 8.96% 6.65% 9.50% 9.50% 10.39% 11.84% 少数股东损益 71 21 61 114 82 62 增长率 非现金支出 2,648 954 1,071 964 784 813 主营业务收入增长率 11.65% -33.32% 14.23% 29.39% 12.40% 8.48% 非经营收益 221 139 207 170 202 161 EBIT增长率 21.55% -43.05% 40.90% 30.06% 14.85% 11.32% 营运资金变动 -1,167 2,681 -577 -1,264 -227 837 净利润增长率 -81.12% 244.13% 38.61% 35.92% 23.24% 14.71% 经营活动现金净流 2,105 4,941 2,351 2,143 3,502 4,926 总资产增长率 -3.62% 0.06% 4.36% 19.29% 6.23% 0.05% 资本开支 -2,035 -1,943 -772 -1,722 -795 -845 资产管理能力 投资 0 0 -110 -19 -5 -1 应收账款周转天数 87.3 115.7 92.9 100.0 95.0 90.0 其他 -368 -1,423 1,056 2 2 2 存货周转天数 46.9 69.3 64.3 65.0 60.0 55.0 投资活动现金净流 -2,403 -3,367 173 -1,739 -798 -844 应付账款周转天数 78.2 93.4 80.8 78.0 78.0 78