积极采用 GenAI 解决方案

2024年4月26日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 ServiceNow（现在我们） 积极采用GenAI解决方案 ServiceNow公布了第1季度的业绩：总收入同比增长24％，达到26亿美元，符合普遍预期的29.9亿美元；非GAAP净收入同比增长46％，达到7.07亿美元，超过普遍预期的7％，主要是由于运营效率的提高。cRPO在第1季度按固定汇率计算同比增长21%，与之前的指导相比，这是100个基点的节拍，这要归功于第1季度强劲的交易收购。对于2Q24E，管理层指导订阅收入/cRPO在不变货币基础上同比增长22/20.5%，符合普遍预期。我们对该公司在企业AI解决方案市场的定位持乐观态度，并注意到其GeAIProPls产品的大力采用。我们维持FY24-26预测基本不变，并将目标价格微调至895.0美元，将FY24企业价值/息税折旧及摊销前利润50倍（之前：897.8美元）。维持买入。 订阅业务保持健康增长。2016年第1季度，订阅收入同比增长25%，达到25.2亿美元。 RPO在第1季度达到177亿美元，按固定汇率计算同比增长27％，TMT/教育/运输行业实力强劲。来自TMT/教育客户的NNACV在第1季度同比增长超过100%/近50%。公司继续看到主要客户的健康增长。在第1季度，ACV超过100万美元/2000万美元的客户数量分别增长了15%/50%以上。非技术工作流程也实现了强劲的业务增长。来自客户和员工工作流/创建者工作流和其他的NNACV贡献从第1季度的25/18％上升到第1季度的30/18％。 积极采用GenAI产品。ServiceNow继续看到其GeAI产品的强劲势头。迄今为止，由AI 驱动的ProPls产品NNACV已经超过了ServiceNow在可比时期推出的任何新产品。该公司的GeAI产品在第1季度捆绑在前10笔交易中的7笔。管理层还指出，尽管在宏观不利因素下进行了严格的预算审查，但GeAI的企业IT预算仍在增加，因为GeAI有助于提高企业生产率并降低成本。根据管理层的说法，GeAI对ServiceNow员工和客户的偏转率翻了一番，这显著提高了企业效率。 持续提高效率。在运营杠杆的推动下，非GAAP营业利润率在第1季度同比增长4.4个 百分点，季度环比增长1.4个百分点，至30.4%。该公司还利用GeAI来提高自己的运营效率(例如。Procedre，文本到代码的GeAI工具），我们预计从长远来看将进一步支持其利润率扩张。我们对ServiceNow强大的财务状况持乐观态度，该财务状况遵守50规则（FCF利润率+1Q24总收入增长70％），这证明了与同行相比溢价的交易是合理的。维持买入。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万美元） 7,245 8,971 10,868 13,088 15,582 同比增长（%） 22.9 23.8 21.1 20.4 19.1 调整后净利润（百万美元） 1,543.0 2,215.0 2,862.0 3,528.2 4,381.5 同比增长（%） 28.5 43.6 29.2 23.3 24.2 每股收益（调整后）（美元） 7.66 10.86 14.03 17.30 21.48 共识每股收益（美元） 7.66 10.86 13.25 16.08 19.82 市盈率（x） 462.5 88.0 123.6 93.4 69.2 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价895.00美元 （以前的TP为897.80美元） 涨/跌19.9% CurrentPriceUS$746.29 中国互联网SaiyiHe,CFA(852)39161739 卢文涛，CFAYeTAO 库存数据 市值上限（百万美元）150,325.2平均3个月t /o（百万美元）674.1 52w高/低（美元）812.94/430.51已发行股份总数（mn）201.4来源：FactSet 股权结构 先锋集团 8.4% 贝莱德 8.0% 来源：公司数据份额业绩 绝对 相对 1个月-3.7% 0.5% 3个月-2.7% -3.9% 6个月40.8% 14.9% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 业务预测更新和估值 图1：ServiceNow：预测修订 当前上一个 FY24E 变更(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 10.6 12.8 15.3 10.6 12.8 15.3 -0.2% -0.2% -0.2% 毛利润 8.6 10.4 12.5 8.6 10.5 12.5 -0.1% -0.2% -0.2% 营业利润 3.1 3.9 4.9 3.2 3.9 4.9 -0.4% -0.5% -0.4% 非GAAP净利润 2.9 3.5 4.4 2.9 3.5 4.4 -0.3% -0.4% -0.4% 非GAAP每股收益（美元） 14.0 17.3 21.5 14.1 17.4 21.6 -0.3% -0.4% -0.4% 毛利率 81.5% 81.7% 81.8% 81.4% 81.7% 81.8% 0.1ppt 0.0ppt 0.0ppt 非GAAPOPM 29.7% 30.7% 32.0% 29.8% 30.8% 32.1% -0.1ppt -0.1ppt -0.1ppt 非GAAP净利润 27.1% 27.6% 28.7% 27.1% 27.7% 28.7% 0.0ppt -0.1ppt -0.1ppt 来源：CMBIGM估计 图2：ServiceNow：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 FY24E 差异(%) FY25E FY26E 10亿美元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 10.6 12.8 15.3 10.9 13.2 15.8 -3.0% -2.7% -3.0% 毛利润 8.6 10.4 12.5 9.0 10.8 13.0 -4.0% -3.6% -4.0% 营业利润 3.1 3.9 4.9 3.2 3.9 4.9 -0.6% 0.0% -0.2% 非GAAP净利润 2.9 3.5 4.4 2.8 3.4 4.3 3.3% 3.9% 3.0% 非GAAP每股收益（美元） 14.0 17.3 21.5 13.2 16.1 19.8 5.9% 7.5% 8.4% 毛利率 81.5% 81.7% 81.8% 82.3% 82.4% 82.6% -0.8ppt -0.7ppt -0.8ppt 非GAAPOPM 29.7% 30.7% 32.0% 29.0% 29.9% 31.1% 0.7ppt 0.8ppt 0.9ppt 非GAAP净利润 27.1% 27.6% 28.7% 25.4% 25.8% 27.0% 1.7ppt 1.8ppt 1.7ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：ServiceNow：季度财务 （百万美元） 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 缺点差异% 认购收入 1,658 1,742 1,860 2,024 2,075 2,216 2,365 2,523 YoY% 24.7% 22.1% 22.1% 24.1% 25.2% 27.2% 27.2% 24.7% 专业服务及其他 94 89 80 72 75 72 72 80 YoY% 19.0% 4.7% -13.0% -20.9% -20.2% -19.1% -10.0% 11.1% 总收入 1,752 1,831 1,940 2,096 2,150 2,288 2,437 2,603 2,5910.5% YoY% 24.3% 21.1% 20.1% 21.7% 22.7% 25.0% 25.6% 24.2% 毛利润 1,363 1,431 1,525 1,658 1,679 1,792 1,921 2,083 GPM 77.8% 78.2% 78.6% 79.1% 78.1% 78.3% 78.8% 80.0% 非GAAPOP 399 480 544 552 544 676 717 791 非GAAPOPM 22.8% 26.2% 28.0% 26.3% 25.3% 29.5% 29.4% 30.4% 非GAAPNP 329 398 464 483 486 603 643 707 6587.4% YoY% 14.6% 26.8% 56.8% 37.2% 47.7% 51.5% 38.6% 46.4% 非GAAPNPM 18.8% 21.7% 23.9% 23.0% 22.6% 26.4% 26.4% 27.2% 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 估值/风险 图4：ServiceNow：目标估值 企业价值/息税折旧及摊销前利润估值（百万美元） FY24E 调整后的EBITDA 3,607 目标2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润 50 目标电动汽车 180,350 净现金 4,028 Targe股权估值 184,377 每股估值（美元） 895.0 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 根据2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润的50倍，我们对ServiceNow的估值为每股895.0美元。我们的目标企业价值/息税折旧及摊销前利润高于行业平均水平（31倍），根据我们的估计，鉴于ServiceNow在2024-2026E的强劲EBITDA复合年增长率为24％，我们认为这是合理的。 风险提示：估值倍数下降导致动能丧失；GenAI产品采用率不及预期；竞争加剧。 图5：SaaS：估值比较 Company Ticker 价格（本地） 2024E 企业价值/销售额（x ）2025E 2026E 2024E 企业价值/息税折旧及摊销前利润（x） 2025E 2026E RevCAGR24-26E ITSMServiceNow 现在我们 746.3 13.8 11.5 9.6 40.1 32.7 26.3 21% Atlassian TEAMUS 199.0 12.0 9.9 8.1 53.7 43.7 33.8 21% CRMSalesforce CRM美国 276.2 7.0 6.4 5.7 17.6 16.0 14.4 10% HubSpot HUBS美国 651.7 12.7 10.7 9.2 66.7 52.9 39.6 18% Five9 FIVN美国 60.3 4.2 3.6 3.0 23.7 18.9 14.2 18% 安全性CrowdStrike CRWDUS 297.6 17.4 13.8 11.2 67.3 49.8 38.7 26% Okta OKTA美国 93.8 5.9 5.3 4.6 na na 19.3 13% ERPSAP SAPUS 188.1 6.7 6.0 5.4 25.8 18.8 16.5 11% Oracle ORCL美国 115.3 7.6 7.0 6.3 15.4 13.9 12.4 9% 协作Twilio TWLOUS 61.0 1.8 1.7 1.6 11.9 10.3 12.4 7% 环中央 RNG美国 30.3 1.7 1.6 1.5 6.8 6.4 6.4 8% 缩放 ZMUS 61.7 2.6 2.5 2.4 6.5 6.2 7.3 3% Average 7.8 6.7 5.7 30.5 24.5 20.1 注：数据截至2024年4月24日来源：彭博社，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E