酒糟项目规划量增，碱渣项目期待投运

业绩简评 2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收3.5亿元，同比+2.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比+4.0%。1Q24实现营收0.7亿元，同比+21.9%；归母净利润0.1亿元，同比+54.2%。 经营分析 酒糟项目营收占比继续提升，产能规划量增。得益于金沙一期产能释放，公司23年实现酒糟生物发酵饲料销售9.3万吨，同比+27.6%；实现营收1.97亿元，同比+24.2%，营收占比升至56.1%。受原料成本下行、2H23下游景气度转弱因素影响，产品单价有所下降；但叠加古蔺路德项目规模效应释放，酒糟业务毛利率仍稳中有增，升至29.8%（同比+0.3pct）。截至23年末，公司已投产+在建+筹建项目合计产能达174万吨/年（酒糟处理口径），规划中项目为酒鬼酒馥郁香型酒糟处理 人民币(元)成交金额(百万元) 项目（9年合计44万吨，酒糟处理口径）。 工业渣泥处理业务进入前期阶段，投运后有望贡献业绩增量。公司23年内中标了连云港碱渣治理项目分包合同，服务期5年，合同总额约为5.2亿元，当前处于前期建设、设备调试阶段。 出于业务转型考虑，传统业务增速下滑。公司河湖淤泥处理/工程泥浆处理业务23年营收增速分别为-9.5%/-33.8%，主因公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目、建筑工程开工减少导致泥浆处理需求下降。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 0.6/0.8/0.97亿元，EPS分别为0.61/0.82/0.97元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能落地不及规划预期、行业竞争加剧、传统业务需求及回款不及预期风险等。 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 230426 230726 231026 240126 成交金额路德环境沪深300 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 342 351 536 724 855 营业收入增长率 -10.45% 2.63% 52.61% 35.15% 18.10% 归母净利润(百万元) 26 27 62 82 97 归母净利润增长率 -65.68% 4.02% 128.39 33.72% 18.06% % 摊薄每股收益(元) 0.281 0.268 0.612 0.818 0.966 每股经营性现金流净额 0.04 -0.19 0.73 1.16 1.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.35% 3.01% 6.49% 8.09% 8.85% P/E 51.70 54.19 23.72 17.74 15.03 P/B 1.73 1.63 1.54 1.44 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 382 342 351 536 724 855 货币资金 349 259 199 285 334 393 增长率 -10.5% 2.6% 52.6% 35.2% 18.1% 应收款项 275 316 312 383 518 612 主营业务成本 -239 -222 -224 -348 -471 -552 存货 26 49 94 100 135 159 %销售收入 62.6% 64.8% 63.8% 65.0% 65.0% 64.6% 其他流动资产 90 143 161 172 186 195 毛利 143 120 127 188 254 303 流动资产 741 768 765 941 1,173 1,358 %销售收入 37.4% 35.2% 36.2% 35.0% 35.0% 35.4% %总资产 73.8% 64.2% 48.2% 48.8% 49.0% 50.3% 营业税金及附加 -2 -2 -4 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 181 337 636 784 1,017 1,140 销售费用 -6 -5 -10 -14 -20 -23 %总资产 18.0% 28.2% 40.0% 40.7% 42.5% 42.2% %销售收入 1.5% 1.5% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 66 57 135 136 137 139 管理费用 -35 -41 -42 -64 -87 -103 非流动资产 263 429 824 985 1,221 1,345 %销售收入 9.3% 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 26.2% 35.8% 51.8% 51.2% 51.0% 49.7% 研发费用 -16 -14 -14 -21 -28 -33 资产总计 1,005 1,197 1,589 1,926 2,393 2,703 %销售收入 4.2% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 34 80 157 302 464 496 息税前利润（EBIT） 84 58 58 83 112 135 应付款项 116 150 308 333 450 528 %销售收入 22.0% 17.0% 16.6% 15.4% 15.4% 15.8% 其他流动负债 39 45 40 50 60 67 财务费用 2 2 -4 -7 -13 -18 流动负债 188 275 505 684 973 1,091 %销售收入 -0.5% -0.6% 1.1% 1.2% 1.8% 2.1% 长期贷款 0 88 133 233 333 433 资产减值损失 -7 -17 -26 -3 -1 -1 其他长期负债 3 3 5 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 191 366 643 920 1,309 1,527 投资收益 5 5 2 5 5 5 普通股股东权益 770 775 897 948 1,018 1,099 %税前利润 5.5% 10.2% 6.4% 6.3% 4.8% 4.1% 其中：股本 92 92 101 101 101 101 营业利润 86 51 34 78 103 122 未分配利润 184 182 199 250 320 401 营业利润率 22.5% 14.9% 9.8% 14.6% 14.2% 14.3% 少数股东权益 43 56 49 57 66 77 营业外收支 4 -1 -1 1 1 1 负债股东权益合计 1,005 1,197 1,589 1,926 2,393 2,703 税前利润利润率 9023.5% 5014.6% 349.6% 7914.8% 10414.3% 12314.4% 比率分析 所得税 -10 -11 -4 -9 -12 -15 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.5% 21.4% 12.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 79 39 30 70 91 108 每股收益 0.823 0.281 0.268 0.612 0.818 0.966 少数股东损益 4 13 3 8 9 11 每股净资产 8.385 8.386 8.905 9.417 10.105 10.910 归属于母公司的净利润 76 26 27 62 82 97 每股经营现金净流 0.488 0.038 -0.190 0.735 1.158 1.649 净利率 19.8% 7.6% 7.7% 11.5% 11.4% 11.4% 每股股利 0.300 0.100 0.050 0.100 0.130 0.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.81% 3.35% 3.01% 6.49% 8.09% 8.85% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.52% 2.17% 1.70% 3.20% 3.44% 3.60% 净利润 79 39 30 70 91 108 投入资本收益率 8.78% 4.58% 4.13% 4.72% 5.22% 5.66% 少数股东损益 4 13 3 8 9 11 增长率 非现金支出 40 51 61 58 70 81 主营业务收入增长率 52.56% -10.45% 2.63% 52.61% 35.15% 18.10% 非经营收益 -6 -7 1 4 13 19 EBIT增长率 44.33% -30.70% 0.19% 41.49% 35.26% 21.19% 营运资金变动 -68 -79 -111 -58 -58 -42 净利润增长率 58.23% -65.68% 4.02% 128.39% 33.72% 18.06% 经营活动现金净流 45 3 -19 74 117 166 总资产增长率 14.31% 19.11% 32.84% 21.18% 24.26% 12.94% 资本开支 -57 -147 -305 -214 -303 -203 资产管理能力 投资 -61 -55 26 0 0 0 应收账款周转天数 204.7 280.4 281.6 200.0 200.0 200.0 其他 5 -10 16 5 5 5 存货周转天数 30.0 62.1 116.5 105.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -113 -213 -263 -209 -298 -198 应付账款周转天数 131.7 178.7 315.2 300.0 300.0 300.0 股权募资 15 6 130 0 0 0 固定资产周转天数 172.2 229.9 416.5 339.5 268.3 237.0 债权募资 15 134 114 243 262 132 偿债能力 其他 -36 -31 -47 -22 -32 -41 净负债/股东权益 -46.32% -24.90% 0.14% 15.94% 34.51% 38.02% 筹资活动现金净流 -6 109 198 221 230 91 EBIT利息保障倍数 -48.4 -29.7 15.5 12.6 8.7 7.7 现金净流量 -74 -101 -85 86 48 59 资产负债率 19.05% 30.55% 40.48% 47.79% 54.71% 56.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 3 5 7 17 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-06 买入 32.01 38.48～38.48 2 2023-07-29 买入 27.39 N/A 3 2023-10-27 买入 26.58 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度