石化机械公司点评：利润率逐步提升，氢能订单大幅增长

业绩简评 2024年4月25日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现 营业收入83.98亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长76.59%(按照会计政策变更后数据)，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长110.74%。1Q24实现营业收入16.72亿元，同比减少13.45%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少1.7%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长18.83%。 经营分析 公司国企改革成效显著，净利率逐步提升：公司积极响应国企改 革号召，在人事、劳动、分配三项制度均持续推动改革，23年人均创收172.59万元，同比增长11.77%，人效持续提升。公司 人民币(元)成交金额(百万元) 22/23/1Q24净利率分别为0.87%/1.3%/1.85%逐步提升，后续盈利 能力有望继续改善。 23年新签订单高增长，出口订单同比翻番。公司23年公司新签订单95亿元，同比增长8.3%，其中国内市场84亿元，同比增长8%； 国际市场订单11亿元同比翻番。下游客户中在中石化、中石油、中海油均实现突破，中石化市场订单41亿元，占比43%；中石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订货超3 亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元、高频焊管三年 期3万吨大额采购框架。 公司基本情况（人民币） 氢能装备订单大幅增长，紧跟中石化步伐成长：公司23年氢能装 备实现订单6300万元，同比增长209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg；在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破；在供氢市场中标大排量隔膜式氢气压缩机，为后期服务万方级供氢中心扩能建设打下坚实基础。根据公司官方微信公众号信息，24年1月公司与中石化石油化工科学研究院签订《全面合作框架协议》、《PEM电解水装备制造合作协议》，后续有望继续深化与中石化和中石化体系内研究院的合作，围绕中石化需求在技术研发和产业化落地上实现突破，在氢能领域领跑 其他企业，打造公司新能源业务成长“第二曲线”。 8.00 7.00 6.00 5.00 230426 230726 231026 240126 成交金额石化机械沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,752 8,398 9,307 10,365 11,333 营业收入增长率 11.51% 8.33% 10.83% 11.37% 9.33% 归母净利润(百万元) 52 92 147 245 348 归母净利润增长率 15.82% 78.29% 59.44% 67.40% 41.68% 摊薄每股收益(元) 0.055 0.096 0.153 0.257 0.364 每股经营性现金流净额 0.51 0.72 0.32 0.35 0.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.78% 3.08% 4.70% 7.29% 9.36% P/E 114.39 65.16 40.89 24.42 17.24 P/B 2.04 2.01 1.92 1.78 1.61 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年分别实现归母净利润1.47/2.45/3.48亿元，对应当前PE41X/24X/17X，考虑公司国企改革有望带动利润高增长，同时氢能业务紧跟中石化布局成长前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示 油公司资本开支不及预期、氢能业务开拓不及预期、国企改革效 果低于预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 注：按照公司会计政策变更前数据；根据公司年报信息，会计政策变更后的23年归母净利润增速为76.59%。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,951 7,752 8,398 9,307 10,365 11,333 货币资金 53 967 1,416 313 594 430 增长率 11.5% 8.3% 10.8% 11.4% 9.3% 应收款项 2,067 2,657 2,860 3,020 3,079 3,211 主营业务成本 -5,770 -6,547 -7,063 -7,801 -8,615 -9,343 存货 3,587 3,622 3,385 3,403 3,622 3,782 %销售收入 83.0% 84.5% 84.1% 83.8% 83.1% 82.4% 其他流动资产 493 751 480 755 811 858 毛利 1,181 1,205 1,335 1,506 1,750 1,990 流动资产 6,201 7,997 8,141 7,490 8,106 8,282 %销售收入 17.0% 15.5% 15.9% 16.2% 16.9% 17.6% %总资产 76.3% 80.4% 81.1% 79.6% 80.8% 81.2% 营业税金及附加 -39 -46 -47 -56 -62 -68 长期投资 86 106 130 130 130 130 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,609 1,626 1,542 1,568 1,581 1,583 销售费用 -336 -349 -387 -419 -456 -487 %总资产 19.8% 16.4% 15.4% 16.7% 15.8% 15.5% %销售收入 4.8% 4.5% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% 无形资产 124 113 114 108 102 96 管理费用 -338 -342 -375 -419 -461 -494 非流动资产 1,923 1,944 1,903 1,919 1,923 1,916 %销售收入 4.9% 4.4% 4.5% 4.5% 4.4% 4.4% %总资产 23.7% 19.6% 18.9% 20.4% 19.2% 18.8% 研发费用 -276 -311 -376 -410 -456 -499 资产总计 8,124 9,941 10,044 9,409 10,029 10,198 %销售收入 4.0% 4.0% 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 2,351 2,450 2,347 1,670 1,844 1,561 息税前利润（EBIT） 193 158 151 203 315 441 应付款项 2,821 3,598 3,601 3,883 4,009 4,045 %销售收入 2.8% 2.0% 1.8% 2.2% 3.0% 3.9% 其他流动负债 443 733 819 854 912 955 财务费用 -133 -75 -70 -38 -23 -19 流动负债 5,616 6,781 6,768 6,407 6,765 6,561 %销售收入 1.9% 1.0% 0.8% 0.4% 0.2% 0.2% 长期贷款 400 0 0 -400 -400 -400 资产减值损失 -36 -40 -15 -17 -19 -21 其他长期负债 100 107 129 102 95 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,116 6,887 6,897 6,110 6,460 6,250 投资收益 %税前利润 -8 n.a 811.1% 54.1% 52.6% 51.6% 51.1% 普通股股东权益其中：股本 1,854778 2,897941 2,987956 3,121956 3,367956 3,714956 营业利润 营业利润率 营业外收支 430.6%17 761.0%0 1141.4%6 183 2.0% 10 307 3.0% 10 4363.8%10 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 59 153 8,124 108157 9,941 196161 10,044 342178 9,409 588202 10,029 935234 10,198 税前利润利润率 600.9% 761.0% 120 1.4% 193 2.1% 317 3.1% 446 3.9% 比率分析 所得税 0 -9 -11 -29 -48 -67 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.6% 11.2% 9.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 60 68 109 164 270 379 每股收益 0.057 0.055 0.096 0.153 0.257 0.364 少数股东损益 15 16 17 17 24 31 每股净资产 2.384 3.079 3.126 3.264 3.521 3.885 归属于母公司的净利润 45 52 92 147 245 348 每股经营现金净流 0.354 0.507 0.718 0.318 0.347 0.356 净利率 0.6% 0.7% 1.1% 1.6% 2.4% 3.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.40% 1.78% 3.08% 4.70% 7.29% 9.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.55% 0.52% 0.92% 1.56% 2.45% 3.41% 净利润 60 68 109 164 270 379 投入资本收益率 4.02% 2.55% 2.48% 3.78% 5.34% 7.34% 少数股东损益 15 16 17 17 24 31 增长率 非现金支出 247 280 263 202 215 228 主营业务收入增长率 11.88% 11.51% 8.33% 10.83% 11.37% 9.33% 非经营收益 128 77 66 39 17 15 EBIT增长率 16.21% -18.04% -4.60% 34.77% 55.10% 40.17% 营运资金变动 -159 53 248 -100 -171 -282 净利润增长率 525.35% 15.82% 78.29% 59.44% 67.40% 41.68% 经营活动现金净流 276 477 686 304 332 340 总资产增长率 -0.99% 22.37% 1.04% -6.32% 6.59% 1.68% 资本开支 -188 -155 -108 -242 -190 -190 资产管理能力 投资 0 8 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.4 92.4 100.2 100.0 90.0 85.0 其他 3 2 2 5 5 5 存货周转天数 241.4 201.0 181.1 160.0 155.0 150.0 投资活动现金净流 -185 -146 -106 -237 -185 -185 应付账款周转天数 130.6 120.3 127.9 130.0 120.0 110.0 股权募资 0 995 60 -2 0 0 固定资产周转天数 81.4 72.7 61.0 52.1 43.8 36.9 债权募资 -64 -380 -131 -1,090 174 -284 偿债能力 其他 -64 -42 -59 -66 -32 -30 净负债/股东权益 134.41% 48.58% 29.59% 28.99% 23.81% 18.50% 筹资活动现金净流 -128 572 -131 -1,159 142 -314 EBIT利息保障倍数 1.5 2.1 2.1 5.4 13.7 22.8 现金净流量 -39 914 449 -1,092 289 -159 资产负债率 75.29% 69.28% 68.66% 64.94% 6