核心业务恢复增长，NBV增幅超两成

证券研究报告：非银金融|公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 中国平安(601318) 增持|维持 核心业务恢复增长，NBV增幅超两成 16% 13% 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% 中国平安非银金融 投资要点 个股表现 公司公告24年1季报业绩，收入2455.69亿元，同比-3.23%， 归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%；归母净利润367.09亿元，同比-4.3%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归母营运利润398.16亿元，同比+0.3%。 （1）寿险及健康险NBV128.90亿元，可比口径同比+20.7%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+56.4%；新业务价值率22.8%，可比口径+6.5PCT。3月末，个险代理人33.3万，较年初-4.0% 2023-042023-072023-092023-112024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）39.89 总股本/流通股本（亿股）182.10/107.63 总市值/流通市值（亿元）7,264/4,293 52周内最高/最低价54.92/37.78 资产负债率(%)89.4% 市盈率8.24 香港中央结算(代理人) 预计代理人规模渐次企稳。推广社区网格化经营模式成效显著，存续 客户全缴次继续率同比+2.5pct。（2）产险收入806.27亿元，同比 公司基本情况 +5.7%。综合成本率+0.9pct至99.6%，主要是受春节前期暴雪灾害以及出行恢复影响。（3）银行业务通过数字化转型降本增效实现净利润 149.32亿元，同比+2.3%。但营业收入及净息差有所下降，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构等因素影响。（4）投资业务方面，3月底，投资规模>4.93万亿元，较年初+4.4%。（5）综合金融持续深化，3月末个人客户数近2.34亿，较年初+1.0%，客均合同 2.94个。 投资建议 公司一季度收入和利润虽然同比均有小幅下降，但三大核心业务 恢复增长，尤其是寿险人均产能和新业务价值率的提升助推NBV增 研究所 第一大股东 分析师:王泽军 有限公司 长>20%。我们认为公司将继续向好，走出低谷。综合来看，公司优势依然突出，仍然是业内最优秀的保险龙头之一。预计公司24-26年EPS为5.53/6.21/6.80元/股，维持增持评级。 风险提示： SAC登记编号:S1340523090001 Email:wangzejun@cnpsec.com 权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长 端利率下滑。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 913789 932055 984319 1032464 增长率(%) 3.80% 2.00% 5.61% 4.89% 归属母公司净利润（百万元） 85665 97905 110055 120448 增长率(%) -22.83% 14.29% 12.41% 9.44% EPS(元/股) 4.84 5.53 6.21 6.80 市盈率（P/E） 8.24 7.22 6.42 5.87 市净率（P/B） 0.81 0.77 0.72 0.65 EVPS 76.34 77.93 79.60 81.25 PEV 0.52 0.51 0.50 0.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表货币资金 1,056,904 1,162,893 1,288,572 1,412,723 利润表 营业收入 913,789 932,055 984,319 1,032,464 应收款项 216,310 238,509 263,844 289,382 保险业务收入 536,440 555,875 580,675 611,281 衍生金融资产 44,978 49,594 50,063 58,418 银行业务利息净收 118,947 123,256 128,755 135,542 发放贷款及垫款 3,318,122 3,400,170 3,484,247 3,570,402 非保险业务手续费 37,033 38,239 40,016 42,088 以公允价值计量且 1,803,047 2,007,482 2,229,114 2,430,894 非银行业务利息收 118,503 122,659 128,203 134,923 债权投资 1,243,353 1,412,136 1,544,080 1,690,082 投资收益 36,891 42,173 44,924 48,721 其他债权投资 2,637,008 2,907,629 3,296,435 3,557,047 营业支出 -792,936 -799,994 -834,063 -869,925 其他权益工具投资 264,877 292,060 337,369 359,578 保险服务费用 -440,178 -451,172 -471,301 -496,141 长期股权投资 258,877 285,444 339,871 355,142 营业利润 120,853 132,060 150,256 162,539 其他 739,941 837,882 915,177 1,003,420 营业外收入 816 612 762 738 资产总计 11,583,417 12,593,798 13,748,770 14,727,089 营业外支出 -1,552 -1,260 -1,498 -1,481 借款和拆入资金 828,557 912,312 1,028,735 1,114,556 利润总额 120,117 131,413 149,519 161,796 卖出回购金融资产 241,803 260,489 319,555 330,007 所得税 -10,843 -9,591 -10,878 -10,999 吸收存款 3,418,155 3,533,932 3,653,631 3,777,383 净利润 109,274 121,822 138,641 150,797 保险合同负债 4,159,801 4,586,698 5,073,914 5,565,029 归母净利润 85,665 97,905 110,055 120,448 应付债券 964,007 1,062,938 1,212,853 1,303,189 每股收益（元） 4.84 5.53 6.21 6.80 其他 742,130 915,426 1,033,891 1,072,638 主要财务比率 负债合计 10,354,453 11,271,793 12,322,579 13,162,802 每股净资产 49.37 52.02 55.35 61.10 股本 18,210 18,210 18,210 18,210 每股新业务价值 1.96 2.36 2.60 2.73 资本公积金 134,606 148,420 164,186 180,077 新业务价值同比 6.84% 20.70% 10.00% 5.00% 盈余公积 12,164 13,412 15,495 16,514 EPS 4.84 5.53 6.21 6.80 未分配利润 621,723 626,413 660,663 736,233 P/E 8.24 7.22 6.42 5.87 一般风险准备 130,353 144,189 160,469 175,111 EVPS 76.34 77.93 79.60 81.25 所有者权益合计 1,228,964 1,322,005 1,426,191 1,564,287 P/EV 0.52 0.51 0.50 0.49 负债和所有者权益 11,583,417 12,593,798 13,748,770 14,727,089 内含价值增长率 -2.36% 2.08% 2.15% 2.07% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资