公司公布2024年一季报:24Q1营收47.65亿元/yoy+30.15%(人民币口径)/美元口径同比+26%,归母净利润7.87亿元/yoy+63.67%(人民币口径)/美元口径同比+56%,大超我们此前预期,利润增速快于收入主因生产效率提升带动毛利率同比+5.03pct至28.37%,人民币口径增速快于美元口径主因人民币汇率贬值。 24Q1收入高增来自老客户去库结束+新客户订单增长+同期基数偏低共同带动。24Q1公司收入实现快速增长,我们认为来自以下三方面因素带动:①大客户去库结束后恢复下单,其中我们预计前五大客户中NIKE、Deckers恢复较快增长;②新客户(如亚瑟士、New Balance、锐步)订单强劲增长,2023年除前五大客户外的客户贡献收入同比增长97%达到35.5亿元,新客户订单增长强劲,我们认为新客户快速增长趋势有望延续;③23Q1同期部分客户延迟出货时间,导致部分Q1订单延迟至Q2确认收入,因此Q1基数较低。拆分量价来看,24Q1销量4600万双/yoy+17.9%,对应人民币单价104元/yoy+10.3%,美元单价同比+6.8%,量价齐升趋势延续。 毛利率大幅提升、费用率小幅提升、净利润率显著提升。1)毛利率:24Q1同比+5.03pct至28.37%,核心原因是公司内部管理改善带来生产效率提升。24Q1公司新投入越南、印尼两个新工厂,合计新招员工约2000人,而截至24Q1末公司员工总人数15.74万人、较23年末减少约100人,由此可见原有工厂人数有所精简,在此基础上出货量实现双位数增长,反映出公司加强管理下员工生产效率显著提升。2)期间费用率:24Q1同比+0.75pct至7.42%,其中管理费用率同比+1.8pct至5.18%,主因24Q1业绩表现较好、绩效薪酬计提增多。3)归母净利润率:综合毛利率、费用率指标变动,24Q1归母净利润率同比+3.38pct至16.53%。 盈利预测与投资评级:公司为全球运动鞋生产龙头,24Q1受益于下游海外客户去库周期结束后恢复订单、以及新客户保持强劲增长势头,收入实现快速恢复,同时在内部管理改善的带动下毛利率大幅提升,带动归母净利润大幅增长、超出预期。考虑到Q1业绩超预期,我们将24-25年归母净利润预测值从38.08/44.71亿元上调至39.2/46.7亿元,增加26年预测值54.6亿元,对应24-26年PE分别为19/16/14X,维持“买入”评级。 风险提示:部分客户订单仍承压,海外经济疲软。