银行防资金空转视角的观察：存款成本高企背后

现象：银行存款定期化，负债成本不降反升 近年部分银行对公活期存款成本率逐年上升、 3M 和 6M 存款利率亦明显上升，背后或是高息揽储行为并未完全消失： 存贷定价视角，资金空转可能有几种形式 存贷利差收窄时，易催生资金空转，阻碍政策利率传导，大量流动性供给体现为高息定期存款。存贷利差倒挂，使银行净息差承压、M2-M1增速差走阔。 （1）小行开银承+高息保证金存款+大行贴票，2024Q1票据融资规模收缩 企业在中小银行存入一笔保证金定期存款（比例最高为100%），并以此在同一家银行开出银票，再去另一家大行将票据贴现，贴现出的资金再存入银行赚取存款收益。由于存款利率＞票据贴现利率，企业赚取存贷价差。监管已有所收束，2023-12至2024-02中小行保证金存款连续3个月负增长。 （2）企业开信用证，银行表内买入福费廷 类似地，福费廷贴现融资凭借更长的期限（可长达一年，而银票最多不超过6个月），也被企业用作存贷套利。 （3）大企业享受溢价权，推测对公活期中隐含超自律存款，手工补息 手工补息原本是对业务操作失误的勘误环节，但部分银行通过该方式变相突破存款利率授权上限，以高息揽储留住企业大客户。这些企业通常仅选择国有行和股份行进行现金管理。我们测算上市行“手工补息”存款约占总存款11%。 （4）理财绕道保险，存入银行协议存款，趴账活期 协议存款利率较高（3Y通常在3%~3.5%），但只针对保险、社保、养老金三类资金开放，故理财借道“组合类保险资管产品”间接配置协议存款。2024年2月协议存款新规出台，预计银行后续吸收协议存款意愿减弱，或使协议存款“量价双降”；此外，借道保险还可配置“手工补息”通知存款，我们测算全市场理财中通知存款占3.4%，规模约0.9万亿元，且主要存在于现金管理类产品中。 （5）债券市场融资利率低，通过超短融获取资金，转手买理财 近年来实体融资需求较弱，企业融资成本明显下降，部分大型企业通过在债券公开市场以较低的利率发行超短融，转而存入银行或购买银行理财，赚取利差。 2023年末企业理财产品7日年化收益率为2.4%，高于部分超短融的发行利率。 2024年《政府工作报告》指出“避免资金沉淀空转”，近期监管也动作不断《政府工作报告》强调避免资金沉淀空转，近期存款监管动作不断：2023年12月底开始收紧票据的开立；2024年2月和4月，监管分别对协议存款、手工补息存款进行严格约束。据证券时报，金融管理部门目前正从存贷两端对利率水平加以规范性引导。我们预计2024年存款挂牌利率或有多轮调降，不排除自律机制定价上限压降的可能。这将切实压降银行存款成本，根据我们测算，若取消手工补息，上市行存款成本率有望下降5BP，但现金管理类产品收益率或下降约11BP，对产品业绩或形成一定压力，理财或增配存单、中短债等资产。 投资建议： 高息揽储行为迎来新规，存款监管更为精细，银行存款成本有望切实下降，更为利好存款成本压降空间较大的银行，推荐中信银行、光大银行，受益标的有农业银行、交通银行等。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 附图1：2022-2023年票据利率与1Y存款、同业存单利率倒挂，形成套利空间 附图2：企业票据融资利率和企业理财产品利率倒挂，形成套利空间 附图3：信贷收支表的“单位保证金存款”当月值来看，2023-12以来中小行该项存款下滑明显（亿元） 附图4：2023年初起，部分银行 3M 、 6M 存款利率显著上升（%） 附图5：近年上市银行对公活期存款成本率持续上升（%） 附表1：通知存款规模占全部理财产品的2%~4% 附表2：通知存款规模占现金管理类产品的11%~21% 附表3：2023年底主要银行的存款挂牌利率再次下调