常规业务保持高增长，战略布局新兴领域

2024年04月26日百普赛斯(301080.SZ) 常规业务保持高增长，战略布局新兴领域 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价43.80元股价(2024-04-25)37.02元 事件： 交易数据总市值(百万元) 4,442.40 流通市值(百万元) 2,481.41 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 67.03 12个月价格区间34.55/103.8元 2024年4月23日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润1.54亿元，同比下滑24.61%；实现扣非归母净利润 1.40亿元，同比下滑23.42%。2024年Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比下滑31.91%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.12%。 常规业务保持高增长，海外市场表现亮眼。 公司是行业领先的重组蛋白试剂供应商，2023年核心品类重组蛋白实现销售收入4.57亿元，同比增长15.88%；此外，2023年抗体、试剂盒及其他试剂实现销售收入0.61亿元，同比增长5.24%；检测服务实现销售收入0.15亿元，同比增长4.32%。如果扣除特定急性呼吸道传染病相关产品，公司常规业务保持高增长，2023年公司常规业务实现销售收入4.99亿元，同比增长29.46%；2024年Q1公司常规业务实现销售收入1.38亿元，同比增长16.00%。海外市场表现亮眼，公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道，2023年境外常规业务实现销售收入3.30亿元，同比增长37.08%；从区域分布来看，美洲区实现常规销售收入2.29亿元，同比增长29.78%；欧洲区实现常规销售收入0.72亿元，同比增长69.51%；亚太区实现常规销售收入0.29亿元，同比增长33.35%。 毛利率相对稳定，市场投入导致销售费用增加较多。 公司毛利率相对稳定，2023年公司整体毛利率达到91.26%，其中主营业务毛利率达到93.79%，重组蛋白毛利率达到94.69%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率达到91.33%，2024年Q1公司整体毛利率达到92.58%，继续保持在较高水平。公司净利润的下滑主要是由于期间费用的增加，具体来看：2023年公司销售费用金额为1.68亿元，同比增长49.19%，销售费用率达到30.83%，主要是因为销售人员数量的增加和海外市场推广投入的增加，截至2023年底公司销 售人员199人，同比2022年底增加68人；2023年公司管理费用金额为0.84亿元，同比增加17.95%，管理费用率为15.51%。 百普赛斯 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.8 -27.4 -52.5 绝对收益 -12.7 -21.8 -63.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告海外常规业务表现亮眼，利 2023-08-29 润同比表现有望开始企稳常规业务保持高速增长，积 2022-08-30 极布局CGT相关产品 继续加大研发投入，战略布局新兴领域。 公司持续加大研发投入，扩充研发团队，丰富产品品类。2023年公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%；公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。截至年报发布日，公司产品数量超过4,500种（其中重组蛋白3,400多种），根据发展规划， 2024年公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品，以满足不同客户的研发和生产需求。公司积极布局新兴领域：1）细胞及基因治疗（CGT）领域，公司已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，针对细胞治疗应用进行针对性的蛋白结构设计，能够提供从基因合成、载体构建到蛋白质表达、纯化的GMP级别蛋白的一站式开发服务。2）ADC药物研发领域，公司可提供多种靶点蛋白、用于Linker酶切的酶类、适用于ADCPK研究的抗小分子抗体、抗独特型抗体等一系列高质量产品，公司还推出ADC定点偶联试剂盒、分子互作及抗独特型抗体开发服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为6.41亿元、7.74亿元、9.21亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.12亿元、2.56亿元。考虑到公司发展战略清晰，长期成长性突出，给予2024年30倍PE估值，对应6个月目标价43.80元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：海外地缘政治风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险；生物医药投融资恢复不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 474.4 543.7 640.5 773.9 920.8 净利润 203.7 153.6 175.1 212.4 256.3 每股收益(元) 2.55 1.28 1.46 1.77 2.14 每股净资产(元) 21.36 21.58 22.34 23.22 24.29 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.0 27.9 24.5 20.2 16.8 市净率(倍) 1.7 1.7 1.6 1.5 1.5 净利润率 42.9% 28.3% 27.3% 27.4% 27.8% 净资产收益率 7.9% 5.9% 6.5% 7.6% 8.8% 股息收益率 2.8% 0.0% 2.0% 2.5% 3.0% ROIC 120.4% 67.2% 25.7% 32.9% 42.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 474.4 543.7 640.5 773.9 920.8 成长性 减:营业成本 35.5 47.5 54.4 65.8 78.3 营业收入增长率 23.2% 14.6% 17.8% 20.8% 19.0% 营业税费 0.9 2.5 2.9 3.5 4.1 营业利润增长率 10.6% -25.6% 18.6% 21.3% 20.5% 销售费用 112.4 167.6 195.3 232.2 271.6 净利润增长率 16.9% -24.6% 14.0% 21.3% 20.7% 管理费用 71.5 84.3 99.3 116.1 133.5 EBITDA增长率 -0.8% -9.4% 25.2% 24.8% 20.6% 研发费用 113.9 124.9 147.3 178.0 211.8 EBIT增长率 -4.5% -13.4% 12.2% 20.5% 19.7% 财务费用 -53.5 -62.6 -69.8 -73.3 -77.7 NOPLAT增长率 -12.1% -40.1% 23.4% 30.7% 27.2% 资产/信用减值损失 -24.5 -39.4 -35.0 -35.0 -35.0 投资资本增长率 7.3% 223.0% 1.9% -2.5% -5.1% 加:公允价值变动收益 0.6 0.7 - - - 净资产增长率 4.2% 0.8% 3.5% 4.0% 4.6% 投资和汇兑收益 21.0 4.7 5.0 5.0 5.0 营业利润 216.5 161.1 191.0 231.7 279.2 利润率 加:营业外净收支 -1.5 -0.4 -0.7 -0.9 -0.6 毛利率 92.5% 91.3% 91.5% 91.5% 91.5% 利润总额 215.0 160.7 190.3 230.8 278.5 营业利润率 45.6% 29.6% 29.8% 29.9% 30.3% 减:所得税 15.8 13.1 15.2 18.5 22.3 净利润率 42.9% 28.3% 27.3% 27.4% 27.8% 净利润 203.7 153.6 175.1 212.4 256.3 EBITDA/营业收入 42.6% 33.7% 35.8% 37.0% 37.5% EBIT/营业收入 39.3% 29.7% 28.3% 28.2% 28.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 46 49 60 68 59 货币资金 1,827.9 1,984.1 2,078.8 2,214.6 2,378.5 流动营业资本周转天数 59 55 53 56 59 交易性金融资产 245.6 2.4 2.4 2.4 2.4 流动资产周转天数 1,762 1,480 1,291 1,146 1,043 应收帐款 66.3 77.9 92.9 113.5 132.0 应收帐款周转天数 45 48 48 48 48 应收票据 - - - - - 存货周转天数 59 76 85 85 85 预付帐款 5.3 5.4 6.7 7.9 9.5 总资产周转天数 2,004 1,837 1,611 1,388 1,223 存货 93.1 136.7 165.7 199.7 235.1 投资资本周转天数 99 188 247 204 165 其他流动资产 5.6 20.4 20.4 20.4 20.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.9% 5.9% 6.5% 7.6% 8.8% 长期股权投资 11.9 12.1 12.1 12.1 12.1 ROA 7.3% 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 120.4% 67.2% 25.7% 32.9% 42.9% 固定资产 72.9 76.3 137.0 156.0 143.6 费用率 在建工程 16.0 268.1 194.7 143.3 107.3 销售费用率 23.7% 30.8% 30.5% 30.0% 29.5% 无形资产 11.8 36.8 31.5 26.1 20.8 管理费用率 15.1% 15.5% 15.5% 15.0% 14.5% 其他非流动资产 379.5 193.2 174.8 156.4 142.5 研发费用率 24.0% 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 资产总额 2,736.0 2,813.5 2,916.9 3,052.5 3,204.1 财务费用率 -11.3% -11.5% -10.9% -9.5% -8.4% 短期债务 - 6.0 - - - 四费/营业收入 51.5% 57.8% 58.1% 58.5% 58.6% 应付帐款 34.9 68.6 80.5 99.7 114.7 偿债能力 应付票据 - 37.4 44.2 54.4 63.0 资产负债率 6.1% 8.0% 8.2% 8.8% 9.1% 其他流动负债 70.5 73.0 73.0 73.0 73.0 负债权益比 6.5% 8.7% 8.9% 9.6% 10.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 21.27 12.03 11.97 11.26 11.08 其他非流动负债 61.8 40.1 40.1 40.1