常规业务持续高增长，全球化战略快速布局

事件：2021年2月27日，公司发布年报，2021年公司实现营业收入9.65亿元，同比下降39.53%；归母净利润7.20亿元，同比下降36.15%；扣非归母净利润5.97亿元，同比下降46.81%，整体表现有所下滑。 21年新冠收入占比大约63%，产品高基数影响表观增速。公司2021年四季度实现营业收入1.52亿元，同比下降71.14%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降-56.59%；实现扣非归母净利润7664.33万元，同比下降79.51%。公司四季度收入及利润有所下滑，主要系新冠相关抗体、重组蛋白等试剂产品需求减少所致。 高毛利新冠产品占比下降，盈利水平逐渐回归常态化。伴随公司高毛利新冠业务占比逐渐减少，整体毛利率率水平逐渐回归常态化。同时公司持续加大研发投入，推进免疫诊断原料、分子酶、纳米抗体等多系列在研管线，带动费用率有所提高。 此外，2021年度公司累计获得政府补助67111万元，对全年整体净利率有所提升。 2021年公司销售费用率8.44 %，同比提升2.61 pp，管理费用率10.38 %，同比提升5.85 pp，财务费用率-0.39%，同比下降-2.65 pp；研发费用率4.16%，同比提升2.52pp；2021年公司毛利率93.97 %，同比下降2.91pp，净利率74.59 %，同比提升3.95%。 常规业务保持41%高速增长，产品管线持续丰富。1、常规业务方面，2021年，公司常规业务实现收入3.59亿元，同比增长41.41%，呈现加速发展态势。公司在重组蛋白领域具有深厚积累，竞争优势显著，依托行业领先的技术开发平台逐渐拓展抗体、培养基、CRO等多元化业务，未来有望持续保持40%高速增长。2、新冠业务方面，2021年公司新冠相关试剂产品实现收入约6.06亿元，同比下降54.86%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。 新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，未来的增长趋势存在一定的不确定性 海外市场布局基本成型，为中长期发展注入充足动力。欧美等发达区域对生物科研试剂及服务需求旺盛，公司近年来持续加大海外市场布局，在欧美日韩等国先后建立了市场开发和前端销售团队，并先后在美国、德国和日本设立子公司，加大营销投入力度。目前，公司的产品已销往全球90多个国家或地区。2021年，公司境外市场收入占到全年营业收入的78.13%，伴随公司海外营销网络的持续完善，我们预计海外市场未来有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们微调盈利预测，预计2022-2024年公司收入7.91、8.56、10.91亿元（调整前8.38、8.78亿元），同比增长-18.08%、8.31%、27.39%，归母净利润4.98、4.90、5.55亿元（调整前4.30、4.02亿元），同比增长-30.83%、-1.63%、13.30%，对应EPS为7.32、7.20、8.16。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 业绩基本符合预期，新冠产品高基数影响表观增速 2021年公司实现营业收入9.65亿元，同比下降39.53%；归母净利润7.20亿元，同比下降36.15%；扣非归母净利润5.97亿元，同比下降46.81%，整体表现有所下滑。 图表1：2021年义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 分业务来看：产品端因新冠形势缓解呈现短暂下滑，服务端CRO业务实现爆发式增长。公司2021年重组蛋白产品实现收入3.10亿元，同比下降-34.94%；抗体产品实现收入5.29亿元，同比下降48.99%；基因产品实现收入1171万元，同比下降-0.59%；培养基业务实现收入2695万元，同比增长56.03%；CRO服务实现收入8757万元，同比增长73.69%。公司大部分业务呈现下滑趋势，主要系新冠相关的订单需求伴随全球疫情防控自然下降所致，我们认为随着全球新冠疫情的逐渐好转，疫情产品业务占比减少，有望逐渐恢复常态化高增长；同时公司以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度不断提升，CRO业务呈现快速增长，部分业务增长超过100%，为公司的长期可持续发展夯实根基。 图表4：公司CRO服务业务快速发展（收入，百万元） 分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入1.52亿元，同比下降71.14%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降-56.59%；实现扣非归母净利润7664.33万元，同比下降79.51%。公司四季度收入及利润有所下滑，主要系新冠产品需求减少所致。 图表5：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表6：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表7：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 高毛利新冠产品占比下降，盈利水平逐渐回归常态化。伴随公司高毛利新冠业务占比逐渐减少，整体毛利率率水平逐渐回归常态化。同时公司持续加大研发投入，推进免疫诊断原料、分子酶、纳米抗体等多系列在研管线，带动费用率有所提升。2021年度公司共获得政府补助67111万元，带动公司整体净利率有所提升。2021年公司销售费用率8.44%，同比提升2.61pp，管理费用率10.38%，同比提升5.85pp，财务费用率-0.39%，同比下降-2.65pp；研发费用率4.16%，同比提升2.52pp； 2021年公司毛利率93.97%，同比下降2.91pp，净利率74.59%，同比提升3.95%。 图表8：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表9：义翘神州三项费用率变化情况（%） 常规业务保持41%高速增长，全球化战略持续推进 公司常规业务持续加速发展，全产品线布局。1、常规业务方面，2021年，公司常规业务实现收入3.59亿元，同比增长41.41%，呈现加速发展态势。公司在重组蛋白领域具有深厚积累，竞争优势显著，依托行业领先的技术开发平台逐渐拓展抗体、培养基、CRO等多元化业务，未来有望持续保持40%高速增长。2、新冠业务方面，2021年公司新冠相关试剂产品实现收入约6.06亿元，同比下降54.86%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，未来的增长趋势存在一定的不确定性。 图表10：公司常规业务收入快速增长（百万元） 图表11：公司21年新冠收入占比达63%（百万元） 海外市场布局基本成型，为中长期发展注入动力。欧美等发达区域对生物科研试剂及服务需求旺盛，公司近年来持续加大海外市场布局，在欧美日韩等国先后建立了市场开发和前端销售团队，并先后在美国、德国和日本设立子公司，加大营销投入力度。目前，公司的产品已销往全球90多个国家或地区。2021年，公司境外市场收入占到全年营业收入的78.13%，伴随公司海外营销网络的持续完善，我们预计海外市场未来有望实现快速增长。 图表12：公司境外收入因新冠疫情略有下滑（百万元） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司试剂、原料等的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表13：义翘神州财务报表预测