收入短期承压，净利率同比提升

2024年04月26日海容冷链(603187.SH) 收入短期承压，净利率同比提升 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.33元股价(2024-04-25)15.64元 事件：海容冷链公布2024年一季报。公司2024Q1实现收入8.5 亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-1.7%。随着公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额，公司收入有望迎来复苏。 Q1收入同比有所下降：Q1海容销售分主要品类来看：1）因上年同期国内基数较高，我们判断Q1冷冻柜业务有所承压。2）随着公司新开拓的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q1冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店市场，并大力发展经销商，我们判断Q1商超柜业务实现快速增长。分内外销来看，我们判断Q1外销收入延续快速增长，内销收入同比有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。 Q1单季度盈利能力持续提升：Q1公司归母净利率为13.5%，同比+0.4pct。Q1公司净利率延续提升，我们分析主要是因为公司产品结构改善、高毛利率的海外业务增长较快，带动整体毛利率提升。Q1公司毛利率同比+0.4pct。 Q1经营性净现金流同比减少：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-0.6亿元，主要因为销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.4亿元。 投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜新客户持续放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026年EPS为1.15/1.28/1.41元，6个月目标价18.33元，对应2024年16XPE，维持买入-A的投资评级。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 29.0 32.0 34.1 37.5 41.4 净利润 2.9 4.1 4.4 4.9 5.4 每股收益(元) 1.15 1.08 1.15 1.28 1.41 每股净资产(元) 9.43 10.33 10.99 11.62 12.31 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.6 14.5 13.6 12.2 11.1 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.3 净利润率 10.1% 12.9% 13.0% 13.2% 13.2% 净资产收益率 8.0% 10.3% 10.4% 11.0% 11.4% 股息收益率 1.6% 3.5% 3.7% 4.2% 4.6% 风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。 交易数据总市值(百万元) 6,043.77 流通市值(百万元) 6,013.16 总股本(百万股) 386.43 流通股本(百万股) 384.47 12个月价格区间12.46/29.5元 海容冷链沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.3 绝对收益-0.2 3M 5.2 10.8 12M -36.1 -47.0 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 2024-03-22 Q4收入业绩加速增长 相关报告 ROIC16.7%29.7%29.7%33.8%32.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 47.8 12.0 -12.9 -11.8 6.0 6.5 14.8 20.2 -4.3 归母净利YoY 24.8 22.9 115.9 -23.2 48.8 24.2 29.1 140.1 -1.7 扣非归母净利YoY 20.2 17.3 211.6 -23.5 45.4 31.4 33.7 103.4 -12.2 销售毛利率 22.1 22.6 27.9 24.5 27.1 29.2 35.8 29.3 27.5 销售费用率 3.7 4.0 6.7 8.6 4.2 5.7 9.7 13.4 6.4 毛利率-销售费用率 18.4 18.6 21.2 15.9 22.9 23.5 26.1 15.9 21.1 销售净利率 9.8 12.4 15.9 4.1 13.1 13.7 18.1 7.9 13.5 ROE 3.2 4.9 2.2 0.7 3.1 4.0 2.2 1.4 2.8 ROA 2.1 3.2 1.5 0.5 2.2 2.8 1.6 1.0 2.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 70.5 57.0 188.1 38.8 82.9 62.1 220.0 138.3 81.8 经营活动现金净流量/收入 -11.9 -8.3 53.4 15.8 1.7 1.3 79.8 30.7 -5.6 经营活动现金净流量/经营净收益 -107.4 -59.3 290.3 1536.1 11.7 8.3 371.9 720.3 -42.5 经营现金流净额占比 36.7 37.9 30.2 52.0 21.3 -2.8 161.4 -176.5 -6.4 投资现金流净额占比 58.8 22.4 -55.6 31.0 57.9 72.8 -53.0 279.8 108.9 筹资现金流净额占比 4.4 39.8 125.3 17.0 20.8 30.0 -8.4 -3.3 -2.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 0% -10% -20% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2024Q1 2023Q4 -60% -80% -100% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29.0 32.0 34.1 37.5 41.4 成长性 减:营业成本 22.2 22.5 23.9 26.3 29.0 营业收入增长率 9.1% 10.3% 6.5% 9.8% 10.4% 营业税费 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 营业利润增长率 23.2% 42.1% 7.0% 11.4% 10.2% 销售费用 1.5 2.4 2.6 2.8 3.1 净利润增长率 29.8% 41.4% 7.2% 11.4% 10.3% 管理费用 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 EBITDA增长率 13.1% 53.3% 7.0% 10.5% 11.3% 研发费用 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 EBIT增长率 12.2% 59.0% 10.1% 9.7% 9.9% 财务费用 -0.4 -0.4 -0.3 -0.4 -0.4 NOPLAT增长率 10.7% 43.8% 8.8% 10.4% 10.5% 资产减值损失 - - -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 48.8% -19.1% 8.5% -2.9% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 53.7% 9.3% 6.4% 5.7% 5.9% 投资和汇兑收益 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 营业利润 3.4 4.9 5.2 5.8 6.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 23.6% 29.7% 30.0% 29.9% 29.9% 利润总额 3.4 4.8 5.2 5.8 6.4 营业利润率 11.9% 15.3% 15.3% 15.5% 15.5% 减:所得税 0.4 0.7 0.8 0.9 0.9 净利润率 10.1% 12.9% 13.0% 13.2% 13.2% 净利润 2.9 4.1 4.4 4.9 5.4 EBITDA/营业收入 12.8% 17.8% 17.9% 18.0% 18.2% EBIT/营业收入 10.4% 14.9% 15.4% 15.4% 15.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 73 73 59 47 48 货币资金 13.6 10.6 15.4 17.4 18.6 流动营业资本周转天数 49 57 56 53 54 交易性金融资产 5.8 10.5 10.5 10.5 10.5 流动资产周转天数 414 451 461 469 459 应收帐款 13.0 12.8 12.4 14.6 15.2 应收帐款周转天数 131 145 133 130 130 应收票据 0.2 - 0.2 - 0.2 存货周转天数 78 71 71 70 70 预付帐款 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 总资产周转天数 548 604 595 577 566 存货 5.8 6.9 6.5 8.1 8.1 投资资本周转天数 166 163 143 133 129 其他流动资产 0.3 0.2 0.2 0.4 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.0% 10.3% 10.4% 11.0% 11.4% 长期股权投资 - 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 5.9% 7.3% 7.8% 7.7% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.7% 29.7% 29.7% 33.8% 32.0% 固定资产 6.5 6.5 4.6 5.3 5.6 费用率 在建工程 2.8 0.1 0.8 1.1 0.8 销售费用率 5.3% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 无形资产 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 管理费用率 3.0% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 1.5 6.1 3.2 3.7 4.1 研发费用率 3.7% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 资产总额 51.2 56.4 56.5 63.7 66.3 财务费用率 -1.5% -1.2% -0.9% -1.1% -1.0% 短期债务 - - 0.3 - 1.3 四费/营业收入 10.4% 13.1% 13.2% 12.9% 13.0% 应付帐款 7.0 6.7 8.5 8.4 10.3 偿债能力 应付票据 5.6 7.0 3.9 8.2 5.1 资产负债率 28.2% 28.7% 26.3% 30.3% 29.4% 其他流动负债 1.6 1.8 1.7 2.0 2.0 负债权益比 39.2% 40.3% 35.6% 43.5% 41.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.75 2.66 3.18 2.77 2.88 其他非流动负债 0.3 0.6 0.8 1.0 1.2 速动比率 2.34 2.22 2.73 2.34 2.45 负债总额 14.4 16.2 15.2 19.7 19.9 利息保障倍数 -6.83 -12.98 -16.99 -14.64 -15.06 少数