收入短期承压，利润率同比提升

事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长1.70%。其中，2023Q3单季营业收入为5.47亿元，同比-11.54%；归母净利润为0.87亿元，同比增长7.67%。 行业产品升级持续，公司线上份额仍在提升。1）从集成灶行业产品结构的角度看，蒸烤款产品占比持续提升。根据奥维云网，2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为20.85%/51.99%， 同比分别+7.16/-1.51pct； 线下市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为9.45%/51.35%，同比分别+2.14/+7.3pct。2）从公司市占率情况看，公司线上份额持续提升。根据奥维云网，2023Q1-3公司集成灶线上/线下销额市占率分别为26.99%/19.39%，同比+3.42/-8.16pct。3）从公司价的角度看，公司线上、线下均价呈现提升趋势。根据奥维云网，23Q1-3线上/线下均价为11133/11417元，同比+7.8%/2.5%。 净利率水平同比改善。1）毛利端：2023Q3公司毛利率同比提升4.46pct至49.44%。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为22.53%/6.09%/5.86%/-1.50%，同比变动 0.08pct/1.56pct/1.23pct/-0.73pct，财务费率变动主要系利息收入增加所致。3）净利率：公司2023Q3净利率同比变动2.94pct至15.81%。 经营性现金流稳定增长。2023Q3公司经营性现金流净额1.26亿元，同比+54.42%，主要系本期经营活动支付的现金减少所致。其中，销售商品收到的现金为6.6亿元，同比-0.03%。 高效组织架构+品宣提供基础支撑，渠道推力带来强α释放。公司早年奠定的品牌优势和高效的组织架构提供基础支撑，内部“大商”培养机制和良好的利益分配提供较强的渠道推力，未来一二线市场仍是集成灶行业的必争之地，火星人在初期主要以直营模式试水，并通过规模优势分摊较高的固定成本，为后续“大商”进一步打开一线市场提供可能性。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.35/4.18/5.04亿元 ， 同比增长6.5%/24.6%/20.6%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）