扣非业绩符合预期，黑金白马稳健依旧

事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩报告。公司2023年实现营业收入1708.7亿元，同比+2.41%，归母净利润212.4亿元，同比-39.7%，2024Q1实现营业收入404亿元，同比-9.73%，实现归母净利润46.5亿元，同比-32.7%，扣非净利润53.5亿元，同比-26.3%。 煤炭业务基本稳定： 产销方面，2023年实现原煤产量1.64亿吨，同比+4.1%；销量2.53 亿吨，+12.6%，其中自产煤销量1.64亿吨，同比+5.3%。24Q1，公 司原煤产量4145万吨，同比+1.5%，环比+5.1%，销量6147万吨， 同比+9.2%，环比-7.9%，其中自产煤销量4091万吨，同比+1.2%， 环比+0.7%。 售价方面，2023年公司自产煤售价575元/吨，同比-14.1%。 成本方面，2023年公司吨煤完全成本297元/吨，同比下降23元/吨， 降幅7.1%。 煤炭资源禀赋凸显。公司煤炭资源储量丰富、品质优异、截至2023年底， 公司煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以 上，公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、 黄陵）等优质采煤区，开采成本低，生产成本优势明显。煤质属特低灰、特 低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤。截至 2023年底核定产能1.62亿吨，实现产能1.64亿吨，同比增长4.10%。 持续回报市场。根据公司《2023年年度利润分配预案》，拟向全体股东每 10股派发现金股利13.15元（含税），拟派发现金红利127.49亿元，2023 年度公司现金分红比例为60.03%。截至4月25日收盘，对应股息率为5.2% 投资建议。我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为207亿元、 223亿元、233亿元，对应PE为11.8X、11.0X、10.5X，维持“买入”评 级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤炭产量不急预期，公允价值变动较大。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）