收入平稳增长，省内表现更优

舍得酒业(600702.SH) 收入平稳增长，省内表现更优 食品饮料 2024年04月25日 推荐(维持) 股价:72.33元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)332 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)241 流通A股市值(亿元)240 每股净资产(元)23.03 资产负债率(%)32.9 行情走势图 事项： 舍得酒业发布2024年1季报，实现营业收入21.1亿元，同比增长4.1%；归母净利5.5亿元，同比下滑3.4%。 平安观点： 白酒收入平稳增长，省内表现更优。1Q24中高档酒收入17.3亿元，同比增长3.3%，普通酒收入2.4亿元，同比增长0.8%。分渠道看，1Q24批发代理实现收入18.1亿元，同比增长2.8%，电商实现收入1.5亿元，同比增长5.9%。分区域看，1Q24省内实现收入5.4亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比下滑0.1%。 毛利率有所承压，销售费用率优化。1Q24公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，我们认为或受产品结构、新窖池投产等因素影响。1Q24税金及附加占收入的比例为14.2%，同比+0.5pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/7.9%/1.4%/-0.1%，分别同比-2.9/-0.2/+0.5/+0.2pct，期间费用率为25.5%，同比-2.4pct。1Q24公司归母净利率为26.1%，同比-2.0pct。截至1Q24，公司合同负债为2.3亿元，同比/环比分别-5.6/-0.4亿元。 相关研究报告 多矩阵发力，全国化布局深化，维持“推荐”。展望未来，公司将聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司还将优化费用投入，推进全国化，长期可期。我们维持2024-26年归母净利预测20.5/23.7/27.0亿元。维持“推荐”评级。 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*年报点评*收入稳定增长，结构略回落*推荐20240320 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*增速环比回落，聚焦高质量发展*推荐20231025 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 8,150 9,299 10,518 YOY(%) 21.9 16.9 15.1 14.1 13.1 净利润(百万元) 1,685 1,771 2,054 2,366 2,701 YOY(%) 35.3 5.1 16.0 15.2 14.1 毛利率(%) 77.7 74.5 74.9 75.2 75.5 净利率(%) 27.8 25.0 25.2 25.4 25.7 ROE(%) 26.6 24.5 23.0 21.7 20.5 EPS(摊薄/元) 5.06 5.32 6.17 7.10 8.11 P/E(倍) 14.3 13.6 11.7 10.2 8.9 P/B(倍) 3.8 3.3 2.7 2.2 1.8 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8094 11422 14379 17645 现金 2422 4947 7148 9625 应收票据及应收账款 531 538 614 694 其他应收款 51 62 70 80 预付账款 26 31 35 40 存货 4424 5210 5873 6562 其他流动资产 640 635 639 644 非流动资产 3022 2656 2272 1888 长期投资 19 19 19 19 固定资产 1617 1466 1295 1106 无形资产 417 347 278 208 其他非流动资产 969 824 680 554 资产总计 11116 14078 16651 19532 流动负债 3401 4656 5258 5886 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 968 1162 1309 1463 其他流动负债 2434 3495 3949 4423 非流动负债 153 135 119 104 长期借款 47 29 12 -3 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 3554 4791 5377 5990 少数股东权益 328 348 372 398 股本 333 333 333 333 资本公积 838 838 838 838 留存收益 6062 7767 9732 11974 归属母公司股东权益 7233 8938 10903 13145 负债和股东权益 11116 14078 16651 19532 单位:百万元 舍得酒业公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7081 8150 9299 10518 营业成本 1806 2046 2306 2577 税金及附加 1015 1157 1321 1493 营业费用 1290 1484 1694 1915 管理费用 636 652 744 841 研发费用 108 122 139 158 财务费用 -28 -11 -20 -29 资产减值损失 0 -1 -2 -2 信用减值损失 0 1 1 1 其他收益 18 17 17 17 公允价值变动收益 22 0 0 0 投资净收益 8 5 5 5 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 2304 2724 3140 3586 营业外收入 34 23 23 23 营业外支出 8 8 8 8 利润总额 2330 2739 3155 3601 所得税 558 665 766 874 净利润 1772 2075 2390 2727 少数股东损益 1 20 23 26 归属母公司净利润 1771 2054 2366 2701 EBITDA 2459.89 3093.59 3519.50 3956.73 EPS（元） 5.32 6.17 7.10 8.11 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 15.1 14.1 13.1 营业利润(%) 3.1 18.2 15.3 14.2 归属于母公司净利润(%) 5.1 16.0 15.2 14.1 获利能力毛利率(%) 74.5 74.9 75.2 75.5 净利率(%) 25.0 25.2 25.4 25.7 ROE(%) 24.5 23.0 21.7 20.5 ROIC(%) 50.0 38.8 51.5 60.3 偿债能力资产负债率(%) 32.0 34.0 32.3 30.7 净负债比率(%) -31.4 -53.0 -63.3 -71.1 流动比率 2.4 2.5 2.7 3.0 速动比率 1.1 1.3 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 应收账款周转率 22.4 19.7 19.7 19.7 应付账款周转率 2.76 3.08 3.08 3.08 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.32 6.17 7.10 8.11 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 8.66 7.81 8.78 每股净资产(最新摊薄) 21.71 26.83 32.72 39.45 估值比率P/E 13.6 11.7 10.2 8.9 P/B 3.3 2.7 2.2 1.8 EV/EBITDA 12.31 6.38 5.02 3.87 单位:百万元 经营活动现金流 700 2884 2601 2924 净利润 1772 2075 2390 2727 折旧摊销 157 365 384 384 财务费用 -28 -11 -20 -29 投资损失 -8 -5 -5 -5 营运资金变动 -1178 453 -155 -161 其他经营现金流 -16 7 7 7 投资活动现金流 -335 -2 -2 -2 资本支出 852 0 0 0 长期投资 693 0 0 0 其他投资现金流 -1880 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -576 -356 -399 -445 短期借款 0 0 0 0 长期借款 4 -18 -17 -15 其他筹资现金流 -580 -338 -382 -430 现金净增加额 -211 2526 2201 2478 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权