公司信息更新报告：Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产

华利集团（300979.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，新工厂顺利投产 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人） 日期2024/4/25 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037 当前股价(元)63.39 一年最高最低(元)68.66/39.35 总市值(亿元)739.76 流通市值(亿元)92.60 总股本(亿股)11.67 流通股本(亿股)1.46 近3个月换手率(%)97.83 股价走势图 华利集团沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升—公司信息更新报告》-2024.4.14 《2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著—公司信息更新报告》 -2024.3.17 《2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善—公司信息更新报告》 -2023.11.1 2024Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，维持“买入”评级 2024Q1营收47.65亿元（同比+30.2%，下同），其中量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）。美金口径下，2024Q1收入增长约26%，利润增长约50%。2024Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 38.6/45.6/53亿元（原为37.3/43.6/50.2亿元），对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级。 2024Q1量价亮眼，量+18.4%/美金单价+6.5%，新工厂顺利投产 拆分量价，2024Q1销量0.46亿双（+18.36%），人民币单价104元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%。预计大部分老客户恢复增长，同时新客户快速增长拉动整体增速，量方面，成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1投产，预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性。 2024Q1毛利率亮眼带动净利率提升至16.5%，营运能力稳健 （1）盈利能力：2024Q1毛利率为28.4%（+5pct），截至2024Q1末员工人数15.74 万人，在印尼及越南工厂有新招工背景下较2023年底略有下降，体现公司运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升。2024Q1期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平 /+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升主要系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降主要 系汇率波动导致汇兑损失减少，同时借款减少导致利息支出减少。毛利率显著提升带动2024Q1归母净利率为16.5%（+3.4pct）。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73亿元（+45.1%），存货规模32.7亿元（+19.1%）， 存货周转天数79天（+17天），应收账款规模28.73亿元，较2023年末下降23.69%。 风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,739 27,971 32,411 YOY(%) 17.7 -2.2 18.0 17.8 15.9 归母净利润(百万元) 3,228 3,200 3,861 4,560 5,300 YOY(%) 16.6 -0.9 20.7 18.1 16.2 毛利率(%) 25.9 25.6 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 15.7 15.9 16.3 16.3 16.4 ROE(%) 24.5 21.2 20.3 20.0 19.1 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.31 3.91 4.54 P/E(倍) 22.8 23.0 19.0 16.1 13.9 P/B(倍) 5.6 4.9 3.9 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11504 13118 17472 20892 26203 营业收入 20569 20114 23739 27971 32411 现金 3620 3879 8619 9354 14398 营业成本 15250 14967 17448 20530 23790 应收票据及应收账款 3115 3765 2892 5366 4478 营业税金及附加 3 5 5 6 7 其他应收款 50 18 107 25 113 营业费用 77 70 81 92 105 预付账款 59 65 152 77 169 管理费用 772 689 914 1068 1225 存货 2464 2741 3404 3687 4602 研发费用 291 309 356 408 470 其他流动资产 2198 2650 2297 2382 2443 财务费用 -65 -89 -25 -24 -22 非流动资产 5606 6329 6440 6863 7128 资产减值损失 -227 -150 -107 -133 -134 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 1 1 1 1 固定资产 3655 3814 4151 4466 4676 公允价值变动收益 24 -6 -6 -6 -6 无形资产 437 557 638 712 779 投资净收益 68 52 59 42 32 其他非流动资产 1515 1957 1650 1684 1672 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 17110 19447 23911 27754 33331 营业利润 4105 4056 4908 5793 6729 流动负债 3743 4169 4766 4750 5378 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 683 733 1098 838 890 营业外支出 17 23 23 23 23 应付票据及应付账款 1502 1793 2189 2375 2942 利润总额 4090 4036 4888 5773 6709 其他流动负债 1558 1643 1479 1537 1546 所得税 862 836 1026 1212 1409 非流动负债 172 162 168 167 165 净利润 3228 3200 3861 4560 5300 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 172 162 168 167 165 归属母公司净利润 3228 3200 3861 4560 5300 负债合计 3915 4331 4934 4917 5543 EBITDA 4712 4783 5533 6322 7314 少数股东权益 0 7 7 7 7 EPS(元) 2.77 2.74 3.31 3.91 4.54 股本 1167 1167 1167 1167 1167 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 6778 8578 11601 15667 20105 成长能力 归属母公司股东权益 13195 15109 18970 22831 27781 营业收入(%) 17.7 -2.2 18.0 17.8 15.9 负债和股东权益 17110 19447 23911 27754 33331 营业利润(%) 10.9 -1.2 21.0 18.0 16.2 归属于母公司净利润(%) 16.6 -0.9 20.7 18.1 16.2 获利能力毛利率(%) 25.9 25.6 26.5 26.6 26.6 净利率(%) 15.7 15.9 16.3 16.3 16.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.5 21.2 20.3 20.0 19.1 经营活动现金流 3503 3694 4963 2879 6520 ROIC(%) 22.6 19.6 18.6 18.5 17.6 净利润 3228 3200 3861 4560 5300 偿债能力 折旧摊销 690 819 777 760 909 资产负债率(%) 22.9 22.3 20.6 17.7 16.6 财务费用 -65 -89 -25 -24 -22 净负债比率(%) -21.1 -19.6 -39.0 -36.8 -48.2 投资损失 -68 -52 -59 -42 -32 流动比率 3.1 3.1 3.7 4.4 4.9 营运资金变动 -417 -450 404 -2376 355 速动比率 2.3 2.4 2.9 3.6 3.9 其他经营现金流 136 266 4 1 10 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1821 -551 -1209 -1201 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 1685 1155 112 383 292 应收账款周转率 7.3 5.8 7.1 6.8 6.6 长期投资 -329 -651 0 0 0 应付账款周转率 9.1 9.1 8.8 9.0 8.9 其他投资现金流 -669 -1317 -439 -826 -910 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2723 -1963 328 -936 -275 每股收益(最新摊薄) 2.77 2.74 3.31 3.91 4.54 短期借款 -1193 50 364 -260 52 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 3.17 4.25 2.47 5.59 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.31 12.95 16.26 19.56 23.81 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 22.8 23.0 19.0 16.1 13.9 其他筹资现金流 -1529 -2013 -36 -677 -327 P/B 5.6 4.9 3.9 3.2 2.6 现金净增加额 -1057 -63 4740 735 5044 EV/EBITDA 14.6 14.3 11.6 10.0 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确