受益油气价格分化，低成本优势进一步凸显

卫星化学（002648.SZ） 受益油气价格分化，低成本优势进一步凸显 事件：4月22日，公司发布2024年度一季报，实现营业收入88.05亿元， 同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%， 证券研究报告|季报点评 2024年04月25日 买入（维持） 股票信息 环比-26.73%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比+38.30%，环比 行业前次评级 化学制品买入 4月25日收盘价(元) 18.36 总市值(百万元) 61,848.47 总股本(百万股) 3,368.65 其中自由流通股(%) 99.95 30日日均成交量(百万股) 23.91 股价走势 -19.20%。 油价抬升，公司低成本C2优势更为凸显。自3月中旬以来，WTI原油再次回到80美元以上位置，4月以来，Brent原油多次突破90美元高位。一方面，公司产品跟随油头定价，截止4月22日，公司C2一期主要产品环氧 乙烷/HDPE/聚醚大单体价格环比上月分别+1.5%/+1.2%/+2.6%，C2二期主要产品苯乙烯/DMC/PS价格环比上月分别+5.1%/4.6%/6.1%，多数产品价格明显上涨；另一方面，公司C2原料为美国乙烷，因美国油气开采量创新高，乙烷过剩加剧，原料价格回落至历史低位。截止4月22日，美国乙烷最新价格为19.31美分/加仑，近�年分位值仅5.3%，公司轻烃裂解的低成本路线优势明确。在地缘扰动带动油价走高、美国乙烷价格延续低位的背 景下，公司既具备成本优势，又同时享受下游油头产品提价的增益，盈利空间进一步打开。 三四期项目获批开建，C2远期空间打开。根据投资者问答，截至3月末，公司C2三四期正在按计划推进，前期项目批复已取得，已经进入开工阶段。其中一阶段预计于2025年底建成，二阶段预计于2026年底建成。三四期 全部投产后，公司将新增250万吨α烯烃裂解装置，总处理能力翻倍；同时， 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 卫星化学沪深300 公司三四期产品包括以C6、C8为共聚单体的高端聚乙烯、POE和PAO等高度依赖进口的新材料，产品更趋向于高端化。此外，公司10万吨α-烯烃和POE项目也预计将于2025年建设完成。向后展望，公司C2在规模翻倍的同时盈利能力有望进一步强化，迎来“量”、“价”的共同飞跃，成长性可观。 丁辛醇投产在即，改善C3盈利。公司以自产的丙烯酸和外购的多碳醇等为原料，向下生产丙烯酸酯。产品设计产能超百万吨，是C3业务核心产品之一。而公司预计将在2024年5月中交、并于上半年投产80万吨多碳醇装置，实现丙烯酸酯另一关键原料的配套，从而从成本端进一步改善C3链盈 利能力。此外，公司C3链产品价格相对处在历史低位，截至4月22日，PP/丙烯酸/丙烯酸酯/双氧水/环氧丙烷的近5年价格分位数分别29%/22%/43%/42%/30%，待景气回暖，弹性可期。 盈利预测与投资建议：公司是国内低成本轻烃一体化龙头，未来将凭借α-烯烃原料优势持续拓展高附加值产品，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.2/73.0/89.1亿元，对应PE分别为10.1/8.5/6.9倍，维持“买 入”评级，继续推荐。 风险提示：新项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师�席鑫 执业证书编号：S0680518020002邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《卫星化学（002648.SZ）：质量回报双提升，坚定科技创造未来》2024-03-05 2、《卫星化学（002648.SZ）：Q3业绩环比高增，持续完善一体化产业布局》2023-10-26 3、《卫星化学（002648.SZ）：Q2业绩超预期，布局高端聚烯烃开启新一轮成长》2023-07-18 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,043 41,487 51,859 60,675 76,147 增长率yoy（%） 29.7 12.0 25.0 17.0 25.5 归母净利润（百万元） 3,096 4,789 6,120 7,296 8,914 增长率yoy（%） -48.5 54.7 27.8 19.2 22.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.42 1.82 2.17 2.65 净资产收益率（%） 14.0 18.8 20.2 19.9 19.9 P/E（倍） 20.0 12.9 10.1 8.5 6.9 P/B（倍） 2.8 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11797 12733 13297 11919 16507 营业收入 37043 41487 51859 60675 76147 现金5554 6399 4469 3406 3789 营业成本 30922 33257 41642 48540 60917 应收票据及应收账款676 639 1005 919 1495 营业税金及附加 121 144 198 210 305 其他应收款140 63 191 106 266 营业费用 88 145 427 783 514 预付账款464 355 668 529 973 管理费用 541 531 916 954 1508 存货3877 4233 5921 5915 8940 研发费用 1241 1626 2009 2261 2970 其他流动资产1088 1043 1043 1043 1043 财务费用 840 811 -171 -200 37 非流动资产47966 51849 59619 65555 74894 资产减值损失 0 -9 0 0 0 长期投资2239 2471 2827 3215 3628 其他收益 61 242 0 0 0 固定资产19034 25258 29354 32830 39616 公允价值变动收益 -291 187 -19 -38 -40 无形资产1477 1801 2035 2235 2475 投资净收益 399 -14 135 178 175 其他非流动资产25217 22319 25402 27274 29176 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计59764 64582 72916 77473 91401 营业利润 3448 5378 6953 8266 10030 流动负债10969 11915 15871 14964 21502 营业外收入 12 11 20 18 19 短期借款1077 1226 1226 1226 1226 营业外支出 14 20 21 17 16 应付票据及应付账款6418 5670 9466 8177 13964 利润总额 3445 5368 6953 8267 10033 其他流动负债3475 5018 5180 5561 6312 所得税 334 584 829 962 1107 非流动负债26601 27174 26775 25708 24997 净利润 3111 4784 6124 7305 8926 长期借款11982 10839 10440 9373 8662 少数股东损益 15 -6 4 10 12 其他非流动负债14619 16335 16335 16335 16335 归属母公司净利润 3096 4789 6120 7296 8914 负债合计37570 39089 42646 40673 46499 EBITDA 5888 8592 10084 12044 14583 少数股东权益34 28 32 42 54 EPS（元） 0.92 1.42 1.82 2.17 2.65 股本3369 3369 3369 3369 3369 资本公积5982 4465 4465 4465 4465 主要财务比率 留存收益12804 17593 22941 29319 37051 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益22160 25465 30237 36759 44848 成长能力 负债和股东权益59764 64582 72916 77473 91401 营业收入(%) 29.7 12.0 25.0 17.0 25.5 营业利润(%) -50.6 56.0 29.3 18.9 21.3 归属于母公司净利润(%) -48.5 54.7 27.8 19.2 22.2 获利能力毛利率(%) 16.5 19.8 19.7 20.0 20.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 11.5 11.8 12.0 11.7 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.0 18.8 20.2 19.9 19.9 经营活动现金流5888 7996 10109 9482 14876 ROIC(%) 7.3 9.5 10.5 11.4 12.3 净利润3111 4784 6124 7305 8926 偿债能力 折旧摊销1754 2626 2869 3494 4286 资产负债率(%) 62.9 60.5 58.5 52.5 50.9 财务费用840 811 -171 -200 37 净负债比率(%) 105.0 95.6 85.8 71.6 57.5 投资损失-399 14 -135 -178 -175 流动比率 1.1 1.1 0.8 0.8 0.8 营运资金变动-788 -1886 1403 -978 1761 速动比率 0.6 0.6 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流1371 1648 19 38 40 营运能力 投资活动现金流-4147 -2044 -10523 -9290 -13491 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出3918 2406 7414 5548 8927 应收账款周转率 57.7 63.1 63.1 63.1 63.1 长期投资-110 -409 -356 -388 -412 应付账款周转率 6.0 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流-340 -47 -3465 -4130 -4977 每股指标（元） 筹资活动现金流-6598 -5072 -1516 -1255 -1002 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.42 1.82 2.17 2.65 短期借款-346 149 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 2.37 3.00 2.81 4.42 长期借款-2069 -1142 -399 -1067 -711 每股净资产(最新摊薄) 6.58 7.56 8.98 10.91 13.31 普通股增加1649 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加-616 -1518 0 0 0 P/E 20.0 12.9 10.1 8.5 6.9 其他筹资现金流-5216 -2561 -1116 -188 -290 P/B 2.8 2.4 2.0 1.7 1.4 现金净增加额-4558 1050 -1930 -1063 383 EV/EBITDA 14.5 10.0 8.7 7.3 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本