Q1业绩创一季度新高，长期成长动能充足

2024年04月25日 传音控股(688036.SH) Q1业绩创一季度新高，长期成长动能充足 公司快报 证券研究报告 消费电子设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价175.67元股价(2024-04-25)145.18元 事件：4月24日公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入 174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比 增长210.30%；实现扣非归母净利润13.54亿元，同比增长342.59% 交易数据总市值(百万元) 131,397.54 流通市值(百万元) 131,397.54 总股本(百万股) 806.57 流通股本(百万股) 806.57 12个月价格区间 95.5/172.54元 此前公司已发布2023年度报告，全年实现营业收入622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；实现扣非归母净利润51.34亿元，同比增长131.61%。 新兴市场智能机加速放量，24Q1收入/业绩均创一季度新高：2023年，公司持续开拓新兴市场，全年手机出货量达到1.94亿部 （yoy+24.23%），据IDC数据测算，全球市占率14.0%（yoy+2.3pct）、排名第三，其中智能机市占率8.1%（yoy+2.1pct）、排名第五；从地区来看，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉智能机市占率第一，分别超40%、40%、30%，在印度智能机市场排名第六、市占率8.2%，份额同比均有提升。公司通过产品结构升级及成本优化等措施，毛利率提升至24.45%（yoy+3.13pct），手机ASP提升至295元（yoy+8.57%）；公司运营效率持续提升，同时受益于规模增长，期间费用率下降至9.99%（yoy-0.23pct）。单季度来看，23Q4营收达到192.73亿元 （yoy+82.44，qoq+7.11%），创单季历史新高，归母净利润达到16.53亿元（yoy+632.38%，qoq-7.28%）。据IDC数据，23Q4公司智能机出货量创单季新高，达2820万部（yoy+68.6%），首次跻身全球第四。24Q1营收达到174.43亿元（yoy+88.10%，qoq-9.49%），归母净利润达到16.26亿元（yoy+210.30%，qoq-1.60%），均创一季度历史新高新兴市场具备人口红利，智能机渗透率提升空间大，存在较大的结构性改善需求；此外，近年来公司进一步深耕东南亚、拉美、中东、东欧等其他新兴市场，其份额仍处于较低水平，未来仍有较大提升空间 扩品类研发渠道齐发力，移动互联生态逐步完善： 公司通过手机业务在新兴市场的领先口碑推动家电、数码配件等扩 品类业务及移动互联网业务的发展，多元化商业生态模式逐步成 型。扩品类：1）研发：基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度；2）渠道：扩大零售布局，加强数字化能力，实 现线下各品牌专卖店、专区店、专业店、新业态店面的渠道建设和覆盖；3）运营：完善运营体系以降本增效，实现可持续发展。移动互联网：1）中台业务：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司开发了适合非洲 弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式。2023年10月，公司与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。2）产品矩阵：截至去年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1000万，主要有音乐类Boomplay、新闻聚合类Scooper、综合内容分发类Phoenix等。 传音控股 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 2.8 2.1 3M 9.4 16.8 12M 66.9 55.3 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告Q3业绩创单季新高，本地化 2023-10-25 +多元化+高端化持续推动发展三季度业绩符合预期，库存 2022-10-30 管理效果明显 中高端产品竞争力增强，核心技术保持新兴市场领先： 2023年，公司发布了探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景 快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，并持续优化通信天线、GPS信号增强、多媒体通信等方面基础体验，提升中高端产品竞争力。核心技术方面，深肤色拍照技术领域公司发布了UniversalTone多肤色影像技术、Pre-ISP芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技术；搭建和持续完善影像实验室，提出了人像金标测评体系；2023年三篇公司牵头主导制定的移动终端计算摄像领域的国际标准正式发布。硬件新材料应用创新领域，公司在无源变色/低VOC/环保再生新材料及用户创新交互体验新材技术方面有所突破，为用户提供更美好的环保产品。OS系统及移动互联网产品服务领域，公司发布了TECNOAI以提升用户智能设备移动体验。 积极分红回馈股东，全年分红预计超48亿元： 据年报披露，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币30元 （含税），以目前总股本测算，合计拟派发约24.20亿元。鉴于公司 2023年前三季度实施了权益分派，共计派发现金红利约24.20亿元 （含税），公司本年度现金分红总额约48.39亿元，占2023年归属于上市公司普通股股东的净利润比例为87.40%。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股，不送红股，以目前总股本测算 合计拟转增股本约3.23亿股。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为756.50亿元、886.58亿元、 994.02亿元，归母净利润分别为64.40亿元、78.26亿元、93.34亿元，给予公司2024年22倍PE，对应目标价175.67元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期；智能手机需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 46,595.9 62,294.9 75,650.2 88,657.8 99,402.0 净利润 2,483.8 5,537.0 6,440.3 7,826.3 9,334.2 每股收益(元) 3.08 6.86 7.98 9.70 11.57 每股净资产(元) 19.61 22.39 26.72 31.69 38.00 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.9 23.7 20.4 16.8 14.1 市净率(倍) 8.3 7.3 6.1 5.1 4.3 净利润率 5.3% 8.9% 8.5% 8.8% 9.4% 净资产收益率 15.7% 30.7% 29.9% 30.6% 30.5% 股息收益率 1.1% 1.8% 2.2% 2.9% 3.2% ROIC -75.0% -357.7% -80.3% -7,424.3% -131.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,595.9 62,294.9 75,650.2 88,657.8 99,402.0 成长性 减:营业成本 36,659.4 47,063.3 57,975.4 67,734.9 75,696.6 营业收入增长率 -5.7% 33.7% 21.4% 17.2% 12.1% 营业税费 122.9 248.9 216.6 280.6 332.1 营业利润增长率 -37.2% 122.5% 15.7% 21.4% 19.5% 销售费用 3,622.2 4,892.7 5,446.8 6,383.4 7,057.5 净利润增长率 -36.5% 122.9% 16.3% 21.5% 19.3% 管理费用 1,268.4 1,507.0 1,664.3 1,950.5 2,087.4 EBITDA增长率 -44.6% 145.2% 21.7% 20.8% 18.6% 研发费用 2,078.0 2,256.0 2,496.5 2,925.7 3,180.9 EBIT增长率 -46.3% 151.4% 23.4% 20.6% 18.5% 财务费用 -127.7 -176.0 -222.0 -328.9 -480.7 NOPLAT增长率 -40.8% 128.4% 15.1% 20.6% 18.5% 加:资产/信用减值损失 -245.0 -307.2 -263.5 -271.9 -280.9 投资资本增长率 -52.1% 413.1% -98.7% 6,570.5% -74.2% 公允价值变动收益 -70.7 -68.2 - - - 净资产增长率 12.8% 14.6% 19.3% 18.5% 19.9% 投资和汇兑收益 -84.6 194.8 -2.8 35.8 76.0 营业利润 3,032.2 6,746.6 7,806.3 9,475.5 11,323.2 利润率 加:营业外净收支 -38.7 -32.2 -39.9 -36.9 -36.3 毛利率 21.3% 24.5% 23.4% 23.6% 23.8% 利润总额 2,993.5 6,714.4 7,766.4 9,438.6 11,286.8 营业利润率 6.5% 10.8% 10.3% 10.7% 11.4% 减:所得税 526.7 1,127.3 1,320.3 1,604.6 1,918.8 净利润率 5.3% 8.9% 8.5% 8.8% 9.4% 净利润 2,483.8 5,537.0 6,440.3 7,826.3 9,334.2 EBITDA/营业收入 5.6% 10.2% 10.2% 10.5% 11.2% EBIT/营业收入 5.2% 9.9% 10.0% 10.3% 10.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 6 11 15 15 14 货币资金 9,214.9 12,598.7 6,415.1 17,186.5 17,310.2 流动营业资本周转天数 -16 -28 -22 -18 -20 交易性金融资产 7,622.2 13,518.9 13,518.9 13,518.9 13,518.9 流动资产周转天数 202 189 177 170 178 应收帐款 1,885.3 2,866.3 3,615.0 3,896.0 4,277.1 应收帐款周转天数 17 14 15 15 15 应收票据 - - - - - 存货周转天数 53 48 49 49 49 预付帐款 183.1 237.6 280.3 327.9 349.6 总资产周转天数 241 222 206 197 202 存货 6,083.9 10,443.4 10,070.5 14,262.1 12,591.1 投资资本周转天数 -18 -27 -19 -14 -16 其他流动资产 420.1 467.2 398.5 428.6 431.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 30.7% 29.9% 30.6% 30.5% 长期股权投资 448.2 430.0 430.0 430.0 430.0 ROA 8.0% 12.1% 15.9% 13.9% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC -75.0% -357.7% -80.3% -7,424.3% -1