高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 陕鼓动力（601369） 证券研究报告 2024年04月18日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,725.93 流通A股股本(百万股) 1,690.93 A股总市值(百万元) 16,551.66 流通A股市值(百万元) 16,216.03 每股净资产(元) 5.06 资产负债率(%) 63.37 一年内最高/最低(元) 10.44/6.19 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《陕鼓动力-首次覆盖报告:透平技术全线赋能，工业气体+压缩空气储能多点开花》 2023-10-22 股价走势 高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线 2023年全年：1）实现营收101.43亿元，同比-5.79%；实现归母净利润10.2亿元，同比+5.36%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+11.01%。2）全年毛利率21.49%，同比-0.55pct；归母净利润率10.06%，同比+1.06pct；扣非归母净利润率9. 18%，同比+1.39pct。3）期间费用率为7.9%，同比-1.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%，同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。 2023Q4单季度：1）实现营收28.74亿元，同比+23.97%，环比+37.94%；实现归母净利润2.94亿元，同比+89.62%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+119.45%，环比+42.72%。2）Q4单季度毛利率16.68%，同比-1.87pct，环比-5.34pct；归母净利润率10.24%，同比+3.54pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率9.04%，同比+3.94pct，环比+0.3pct。 2023年分行业来看，冶金收入46.5亿元，同比-37%，占比由69%下滑至46%，毛利率19%，同比-0.93pct；石化收入30.7亿元，同比+56.0%，占比由18%提升至30%，毛利率23%，同比-4.52pct；能源收入12.5亿元，同比+279%，占比由3%提升至12%，毛利率24%，同比+4.75pct。 2023年分产品来看，能量转换设备收入43.3亿元，同比-1.63%，毛利率28.84%，同比+0.90pct；能源基础设备运营收入34.6亿元，同比+15. 96%，毛利率14.53%，同比+0.02pct；工业服务收入23.23亿元，同比-30.01%，毛利率18.29%，同比-2.77pct。 1）陕鼓动力作为国内空气压缩机设备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%以上市场占有率；高炉余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率超过90%。2）压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上游最核心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压缩机组，合同金额2.26亿元，对应单GW价值量7.53亿元。压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。 盈利预测：公司2023年实际利润略微低于我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润11.88、14.50、17.09亿元（24-25年前值：12.59、14.84亿元），对应PE为13.93、11.42、9.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,766.05 10,142.92 11,708.20 13,691.08 15,697.91 增长率(%) 3.91 (5.79) 15.43 16.94 14.66 EBITDA(百万元) 1,880.76 1,564.33 1,700.33 2,057.45 2,394.88 归属母公司净利润(百万元) 968.36 1,020.28 1,188.23 1,449.55 1,709.21 增长率(%) 12.92 5.36 16.46 21.99 17.91 EPS(元/股) 0.56 0.59 0.69 0.84 0.99 市盈率(P/E) 17.09 16.22 13.93 11.42 9.68 市净率(P/B) 2.03 1.89 1.82 1.72 1.62 市销率(P/S) 1.54 1.63 1.41 1.21 1.05 EV/EBITDA 5.80 3.10 3.80 3.12 2.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%202 3-04202 3-08202 3-12陕鼓动力沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,347.85 10,534.54 10,547.24 10,469.61 11,669.62 营业收入 10,766.05 10,142.92 11,708.20 13,691.08 15,697.91 应收票据及应收账款 4,232.27 4,057.01 5,699.83 6,089.71 7,863.98 营业成本 8,393.32 7,962.90 9,110.91 10,534.41 12,001.51 预付账款 1,341.69 1,143.04 2,147.01 1,949.70 3,050.93 营业税金及附加 64.56 57.16 63.22 73.25 83.51 存货 2,424.47 2,251.05 3,316.73 3,413.59 4,587.42 销售费用 245.98 266.47 304.41 354.60 405.01 其他 1,972.08 1,658.66 4,042.04 3,855.09 4,658.57 管理费用 598.50 569.73 649.81 758.49 868.09 流动资产合计 21,318.35 19,644.29 25,752.85 25,777.71 31,830.51 研发费用 360.68 276.69 316.12 362.81 408.15 长期股权投资 245.48 222.46 222.46 222.46 222.46 财务费用 (224.18) (311.49) (302.34) (303.00) (322.75) 固定资产 2,093.41 2,963.64 2,905.93 2,824.46 2,722.59 资产/信用减值损失 (220.55) (65.95) (90.00) (90.00) (90.00) 在建工程 946.53 228.83 195.18 171.63 155.14 公允价值变动收益 31.37 5.53 10.36 10.00 10.00 无形资产 167.53 156.12 141.23 126.34 111.45 投资净收益 57.10 9.91 60.00 60.00 60.00 其他 1,222.65 1,207.38 1,174.91 1,219.18 1,263.45 其他 227.12 35.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,675.59 4,778.43 4,639.71 4,564.06 4,475.09 营业利润 1,232.15 1,336.88 1,546.42 1,890.53 2,234.38 资产总计 27,512.08 25,480.23 30,392.56 30,341.77 36,305.60 营业外收入 68.94 29.51 30.00 30.00 30.00 短期借款 2,513.59 1,851.94 1,800.00 1,800.00 1,800.00 营业外支出 2.03 9.93 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 7,488.94 6,850.02 8,334.83 9,807.77 11,528.25 利润总额 1,299.06 1,356.46 1,575.42 1,919.53 2,263.38 其他 1,598.11 2,131.41 9,149.72 7,078.73 10,689.68 所得税 246.18 258.31 297.75 360.87 425.52 流动负债合计 11,600.63 10,833.37 19,284.55 18,686.50 24,017.93 净利润 1,052.88 1,098.15 1,277.67 1,558.66 1,837.86 长期借款 2,021.79 972.33 900.00 900.00 900.00 少数股东损益 84.52 77.87 89.44 109.11 128.65 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 968.36 1,020.28 1,188.23 1,449.55 1,709.21 其他 532.03 496.42 500.00 480.00 460.00 每股收益（元） 0.56 0.59 0.69 0.84 0.99 非流动负债合计 2,553.82 1,468.75 1,400.00 1,380.00 1,360.00 负债合计 18,852.92 16,147.23 20,684.55 20,066.50 25,377.93 少数股东权益 503.65 587.31 618.61 656.80 701.82 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,727.59 1,727.19 1,725.93 1,725.93 1,725.93 成长能力 资本公积 2,443.85 2,542.20 2,542.20 2,542.20 2,542.20 营业收入 3.91% -5.79% 15.43% 16.94% 14.66% 留存收益 4,029.10 4,444.72 4,860.60 5,367.94 5,966.17 营业利润 4.37% 8.50% 15.67% 22.25% 18.19% 其他 (45.04) 31.58 (39.33) (17.60) (8.45) 归属于母公司净利润 12.92% 5.36% 16.46% 21.99% 17.91% 股东权益合计 8,659.15 9,333.00 9,708.01 10,275.27 10,927.67 获利能力 负债和股东权益总计 27,512.08 25,480.23 30,392.56 30,341.77 36,305.60 毛利率 22.04% 21.49% 22.18% 23.06% 23.55% 净利率 8.99% 10.06% 10.15% 10.59%