自主产品放量驱动业绩增长，看好公司后续多肽业务弹性

事件：公司发布2023年度业绩报告。2023年实现营业收入10.34亿元（同比+58.69%，下同），归母净利润1.63亿元（+26.20%），扣非后归母净利润1.68亿元（+102.31%）。2023Q4实现营业收入3.24亿元（+20.45%）；归母净利润0.71亿元（-6.18%）；扣非后归母净利润0.80亿元（+12.20%）。 自主选择产品业务弹性较大，定制类业务基本稳定，全年业绩略超预期。分季度看，公司三四季度业绩环比增加较快，23Q1/2/3/4归母分别为0.21、0.21、0.50、0.71亿元。分板块看，公司自主选择产品收入6.29亿元（+145.48%），定制类产品收入4.04亿元（+3.07%）。全年收入高增预计主要系1）司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP-1系列多肽研发需求旺盛，带动上游原料药放量；2）胸腺法新等已上市多肽产品增速亮眼。据年报测算，公司23年胸腺法新制剂收入约0.33亿元（+59.42%）； 3）23年流感发病率高，甲流等病毒盛行带动国内磷酸奥司他韦胶囊需求量快速上涨。据年报测算，公司23年奥司他韦制剂收入约1.80亿元（+647.52%）。 在手现金充沛，研发投入力度持续加大，自主产品规模效应显现毛利率增加。2023年公司期末现金余额6.78亿元（+88%），毛利率增加了3.4pct，销售费用率增加了0.21pct，管理费用率下滑了-2.72pct，研发费用率增加了1.41pct，财务费用率增加了1.15pct。 前瞻性布局获先发优势，持续强化多肽业务实力。研发端，公司2023年先后获得司美、利拉等原料药的FA letter，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等大品种。生产端，公司106车间投产，建成吨级产能，预计2025年底建成数吨级产能。公司司美等长链多肽原料药单批产量已达10公斤以上，是目前CDE登记的五家司美原料药企中唯一包装规格达1kg/袋的企业。 BD能力决定着上游公司发展的上限，董事长挂帅BD团队，赋能公司发展。公司近年来持续加强BD团队建设，持续吸纳海内外优质人才，矩阵式布局提升产品市占率，全面覆盖中国、欧美及亚太市场，持续开拓巴西、希腊、意大利等地重要客户。BD成果包括1）国内GLP-1创新原料药CDMO合作（上市后阶梯供货）；2）欧洲司美战略合作协议（公司供原料药而后双方销售分成）；3）拉美口服司美原料药合作； 4）欧洲大型药企1.02亿美元CDMO长期供货合同。 战略布局寡核苷酸药物领域，拓展公司业绩新引擎。公司基于现有业务优势，延伸拓展寡核苷酸领域，拓展业务边界。子公司诺泰诺和GMP中试产线顺利投产，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。2023年，诺泰诺和已实现扭亏。 盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游客户产品逐步上市而加速放量，同时考虑可转债和股权激励对费用端的影响，预测2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.06亿元、4.17亿元，分别同比35.7%、38.4%、36.4%，对应PE分别为54X、39X、28X，维持买入评级。 风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）