预制食品行业全景图：供需两旺，行业正在走向高质量发展

证券研究报告 供需两旺，行业正在走向高质量发展 ——预制食品行业全景图 食品饮料强于大市（维持） 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001 王萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001 2024年4月25日 请务必阅读正文后免责条款 上游：原材料依存度较高，成本下行阶段有望释放利润弹性。预制食品直接材料成本在总成本中占比极高，据味知香2022年报数据，肉禽及水产类直接材料占比达91.51%，因此原材料价格波动对预制食品成本端影响较大，从而影响其利润率水平。当前处于农产品/肉类/油脂类价格触顶后的回落阶段， 成本持续下行有利于预制食品企业利润率提升。 中游：市场空间广阔，参与者群雄逐鹿。 速冻食品行业千亿空间，速冻火锅料增速稳定，速冻面米进入成熟期。据艾媒咨询数据，2022年我国速冻食品市场规模达到1992亿元；根据中商产业 研究院预测，至2025年国内速冻食品市场规模将达到3300亿元。其中，速冻火锅料行业稳定增长，速冻面米制品行业发展进入成熟期。 预制菜肴万亿级空间市场，行业集中度低。根据艾媒咨询数据，2022年中国预制菜市场规模为4196亿元，预计2026年将达10720亿。同时预制菜企业分布分散，且受到各地口味差异及运输半径限制，行业内中小企业较多，集中度较低，2020年行业CR5仅为9.2%。 参与者群雄逐鹿，产业链各环节龙头纷纷布局。当前预制菜行业参与者可以分为五大类，分别为上游农牧水产企业、传统速冻食品企业、专业预制菜企业、餐饮企业、零售企业。产业链各环节龙头纷纷布局，逐步向上下游渗透，机遇与挑战并存。 下游：BC端齐催化，多元餐饮场景为预制菜带来新增长点。 B端：1）餐饮连锁化进程加快，为预制菜提供土壤；2）预制菜对人力、能源成本的节省高于原材料成本的提升，节约了成本，同时提高了出餐效率； 3）2022年外卖/团餐/乡厨市场规模分别为1.12/1.98/1.93万亿元，多元餐饮场景有望推动预制食品行业快速增长。 C端：1）消费者教育逐步推进；2）家庭小型化、生活节奏加快驱动C端市场快速扩容；3）疫情催化消费者需求。 海外对比：鉴析发达国家，多方面具备参考性。日本、美国的预制食品行业在宏观驱动因素、社会生活习惯、基础设施建设等多方面与我国具有相似性，参照日本、美国预制食品的发展路径，我国预制食品B端仍有显著的上升空间，C端可接续发力，市场前景广阔。 投资建议：我国预制食品行业万亿级空间待发掘，当前处于蓝海市场，我们认为在产品、客户及渠道、供应链方面具备优势的企业更有机会突出重围。看好板块性机会，重点关注已具备竞争优势的龙头企业。推荐安井食品、千味央厨，建议关注龙大美食、味知香、巴比食品。 风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 农、牧、渔业 农作物种植业 家禽、畜牧养殖业水产养殖业 上游农牧水产企业 传统速冻食品企业 专业预制菜企业 当前预制菜行业参与者主要分为五大类： 上游 中游 下游 渠道 细分客户 特点 大B端 高端酒店 看重SKU数量、食品安全、口味、定制性，粘性较强。 大型餐饮商家 小B端 团餐 看重食品安全、品质稳定，粘性较强。 乡厨 看重口味和性价比，粘性一般。 小型餐饮商家 C端 经销：超市、电商平台、农贸市场 直销：线上（平台自营）、线下 初加工业 米面粮油加工业蔬菜保鲜初加工业调味品加工业 屠宰业 其他工业 食品包装加工业 餐饮企业 零售企业 资料来源：Wind，艾媒咨询，平安证券研究所 目录CONTENTS 上游：原材料依存度较高，成本下行阶段有望释放利润弹性 中游：市场空间广阔，参与者群雄逐鹿 下游：BC端齐催化，多元餐饮场景为预制菜带来新增长点 海外对比：鉴析发达国家，多方面具备参考性 投资建议及风险提示 六部门联合发文，明确预制菜定义和范围。2024年3月21日，市场监管总局等六部门联合印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量 发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜范围。预制菜也称预制菜肴，是以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工（如搅拌、腌制、滚揉、成型、炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，配以或不配以调味料包，符合产品标签标明的贮存、运输及销售条件，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴。 预制菜可分为四类，本报告以广义预制菜为研究对象。依据对原料加工的深浅程度，预制菜可分为即配食品、即烹食品、即热食品、即食食品。上文定义为狭义预制菜，本报告选取广义预制菜（即预制食品）作为研究对象，将速冻面米、速冻火锅料、即配净菜、即食类方便食品等包含其中。预制菜的分类及主要代表产品 资料来源：艾媒咨询，平安证券研究所 起源于90年代，BC端共振带动行业发展。我国预制食品源于速冻食品，速冻食品诞生于20世纪90年代，BC端同时起步，以C端为主，经2000 年至2020年的快速发展，目前行业已相对成熟；狭义预制菜起于21世纪初，首先由B端放量，后经疫情催化加速C端发展。 1990前：起源于海外 1990-2000 我国速冻食品诞生 2000-2010 狭义预制菜诞生 2010-2020 速冻面米行业集中度加强 狭义预制菜B端需求放量 2020至今 狭义预制菜C端需求快速增长 美国 1920年：发明第一台速冻机 1930-1950年：冷冻技术提升、二 战、零售渠道向现代化超市转型，推动速冻食品发展 1950-1970年：大批快餐巨头涌现、 战后生育潮，冷冻快餐及冷冻蔬 菜成为家庭主食 1970至今：成熟期 麦当劳、肯德基等海外连锁餐饮巨头进入中国，为其服务的净菜加工配送工厂出现 海外巨头进入中国肯德基-1987年必胜客–1990年 麦当劳–1990年 部分本土速冻品牌品牌成立，初期厂家数量众多 速冻行业集中度开始加强 部分本土狭义预制菜品牌、供应链预制菜厂商成立 本土狭义预制菜品牌出现蒸烩煮-1998年成立好得睐-2002年成立 聪厨食品-2002年成立味知香-2008年成立 餐饮品牌入局预制菜 行业驱动力：冷链物流高速发展；餐饮连锁化持续推进；外卖平台迅速崛起 速冻面米业：行业经激烈竞争期进入成熟期，形成三足鼎立格局新型参与者：专业预制菜品牌持续涌现，供应链及商超企业、餐 饮企业、农业企业等纷纷入局 B端餐饮连锁率持续提升，降本增效需求下预制菜市场持续发展 C端受疫情催化影响，消 费者习惯开始养成，餐饮 商家推出预制菜年夜饭， 市场增速极高 日本 1960-1970年：冷链建设、冰箱普及，冷冻食品起步 1970-1995年：经济高速发展、餐 饮连锁化，冷冻预制菜进入快速 发展期 1995-2010年：经济下行，回落期 2010至今：恢复期 本土速冻品牌出现三全食品-1993年成立海欣食品-1996年成立 思念食品-1997年成立 安井食品-2001年成立 餐饮品牌推出预制菜2005年起，新雅、全聚德推出预制菜 外卖平台快速崛起 饿了么-2008年成立 美团-2010年成立百度外卖–2014年成立 首家A股C端预制菜企业 味知香–2021年上市 各类预制赛道新增参与者 望家欢-2014年推出预制菜盒马鲜生-2015年成立麦子妈-2016年成立 锅圈食汇-2017年成立 千味央厨–2012成立 供应链预制菜厂商 乐禾食品–2006年 C端狭义预制菜行业飞涨魔镜分析+数据显示，2024年1月主流电商平台预制年 菜销售额突破1亿元、环比上涨120.5%。 资料来源：艾媒咨询，灼识咨询，三全食品招股说明书，安井食品招股说明书，《美国增长的起落》，平安证券研究所 原材料成本占比极高，受原材料价格影响较大。预制食品直接材料成本在总成本中占比极高，据味知香2022年报数据，肉禽及水产类直接材料 占比达91.51%，而直接人工、制造费用、合同履约成本分别占比3.39%、1.98%、3.11%。因此原材料价格波动对预制食品成本端影响较大，从 而影响其利润率水平。 农产品价格高位回落，中游预制食品企业有望释放利润弹性。预制食品主要原材料中农产品价格于2022年底见顶后开始缓慢下滑，小麦/蔬菜/ 大米2024年4月价格分别为2.76/4.96/6.64元/公斤，农产品价格高位回落，对中游预制食品行业有一定的成本利好。 味知香成本构成（2022年） 预制食品主要农产品原材料价格（元/公斤） 资料来源：公司公告，Wind，平安证券研究所 肉类价格处于相对低位，行业利润率有提升空间。当前主要肉类原材料价格同样处于近几年来较低位置，牛肉平均批发价由21Q1的最高点 78.36元/公斤下降至24年4月的66.65元/公斤，猪肉平均批发价由20Q1的最高点49.84元/公斤下降至24年4月的20.55元/公斤；草鱼/白羽鸡价格也 分别下降至24年4月的15.00和7.75元/公斤。 油脂类价格高位回落，有利于成本优化。预制食品中不可或缺的油脂类原材料价格也呈现高位回落趋势，豆油/菜籽油/棕榈油价格已由22年5-6 月的高位11998.40/13583.32/11683.37元/吨下降至2024年4月的8018.03/8165.73/8041.82元/吨，油脂类的回落趋势也有利于中游食品加工制造业进 行成本优化。 主要肉类原材料价格（元/公斤）主要油脂类原材料价格（元/吨） 资料来源：Wind，平安证券研究所 目录CONTENTS 上游：原材料依存度较高，成本下行阶段有望释放利润弹性 中游：市场空间广阔，参与者群雄逐鹿 下游：BC端齐催化，多元餐饮场景为预制菜带来新增长点 海外对比：鉴析发达国家，多方面具备参考性 投资建议及风险提示 速冻食品市场持续扩容，速冻面米为第一大品类。我国速冻食品行业受益冷链运输能力的改善与消费结构升级转型，市场规模高速扩张。据艾媒咨询数据， 2022年我国速冻食品市场规模达到1992亿元，2013-2022年市场规模CAGR为10.25%。根据中商产业研究院预测，至2025年国内速冻食品市场规模将达到 3300亿元。从市场结构情况来看，根据中商产业研究院，2021年速冻食品第一大类为速冻面米制品（占比52.4%），速冻火锅料其次（占比33.3%），其 他速冻食品占比正逐步扩大。 对比成熟市场，我国速冻食品人均消费量提升空间大。根据艾媒咨询，2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，远低于美国65kg、欧洲35kg、日本20kg的人均水平。相比发达国家，我国速冻食品行业起步较晚，人均消费量提升空间大。随着我国人均可支配收入不断提高、城镇化进程不断推进、物流 企业大力布局冷链物流，国内速冻食品的产品结构将不断优化，以适应各地区饮食习惯与发展情况，人均消费量将不断提升，向发达地区的消费结构收敛。 年） 我国速冻食品市场规模及增速 我国速冻食品市场结构（2021年） 我国人均速冻食品消费量与发达国家对比（2019 14.30% 52.40% 33.30% 速冻面米速冻火锅料其他 资料来源：艾媒咨询，中商产业研究院，平安证券研究所 速冻火锅料行业稳定增长，龙头集中度有望提升。根据Frost&Sullivan数据，2021年我国速冻火锅料市场规模约520亿元，预计2025年规模或达到833亿元。近十年来我国火锅餐饮市场高速发展，速冻火锅料作为规模化、标准化原材料，有望随火锅行业扩容而实现长足发展。同时，火锅料制品进入门槛较低，大量竞争者涌入导致竞争激烈。火锅料行业素来有“南福建，北山东”的格局，市场主要品牌有安井、海欣、惠发、海霸王等。当前市场集中度仍较低，行业CR5为15%。市场空间亟待进一步整合，龙头企业市占率有望提高。 速冻面米制品行业发展成熟，市场集