业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地

│ 三联虹普(300384) 业绩持续稳健增长，多套示范项目相继落地 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入 12.5亿元，同比+18%；实现归母净利润2.9亿元，同比+21%。 2024年一季度，公司实现营业收入约3.1亿元，同比+5%；归属于上市公司 股东的净利润约7898万元，同比+16%。 多套示范项目落地，业绩符合预期 23年公司业绩维持稳增长态势。分板块看，新材料及合成材料业务实现营 收7.9亿元，同比+19%，其中与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦 纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目合同逐步进入交付阶段，并开始贡献业绩。再生材料及可降解材料业务实现营收3.8亿元，同比+29%，创历史新高。子公司Polymetrix与日本CircularPET公司签署的亚洲单体投资最大的食品级rPET项目也已顺利实施。 此外，公司累计在手订单充足为后续业绩持续增长奠定了良好基础。24Q1公司业绩同比持续增长,净利率和年化ROE进一步提升至26.0%、12.3%。24年1月，公司与南京化纤子公司签署的年产4万吨莱赛尔纤维项目成功打通生产工艺全流程，第一批合格莱赛尔纤维产品打包成功，正式生产下线，公司在可降解再生纤维素材料领域成功树立首个样板工程。 现金分红大幅提升，资产负债表质量卓越 23年年报公司拟现金分红1.53亿元（含税），相比22年同期增长约50%，分红率约53%。根据公司往期分红行为，中报后有望再次分红，进一步提高股东分红回报。较好的资产负债表和利润为公司提供了分红基础，公司现有货币资金及交易性金融资产近21亿元，几乎无长短期借款、应收账款。 公司追求绿色再生，追求差异化技术产业化 在碳关税和去全球化背景下，再生产业的竞争力趋势性提升，公司再生尼龙、食品级rPET、莱赛尔纤维等项目整体优势明显，空间广阔。另外，公司差别化锦纶66一体化解决方案，也有望充分受益己二腈国产化浪潮。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为16/20/29亿元，对应增速分别为27%/27%/41%，归母净利润分别为3.6/4.7/6.6亿元，对应增速分别为 23%/31%/41%，EPS分别为1.12/1.47/2.08元，3年CAGR为32%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，我们维持公司目标价23.83元，对应公司24年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1060 1250 1591 2027 2860 增长率（%） 26.12% 17.94% 27.24% 27.46% 41.04% EBITDA（百万元） 337 393 504 676 936 归母净利润（百万元） 240 290 358 469 662 增长率（%） 26.12% 20.80% 23.37% 30.92% 41.20% EPS（元/股） 0.75 0.91 1.12 1.47 2.08 市盈率（P/E） 18.2 15.1 12.2 9.3 6.6 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 EV/EBITDA 8.4 7.7 4.1 2.5 1.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告2024年04月25日 行业：建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.74元 目标价格：23.83元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)319.01/220.03流通A股市值(百万元)3,023.24每股净资产(元)8.12 资产负债率(%)29.42 一年内最高/最低(元)18.18/9.24 三联虹普 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《三联虹普（300384）：业绩稳健，看好尼龙66 扩产及再生产业机遇》2023.10.29 2、《三联虹普（300384）：业绩符合预期，稳踏尼龙66和再生产业发展浪潮》2023.08.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1040 935 1264 1687 2482 营业收入 1060 1250 1591 2027 2860 应收账款+票据 155 263 322 411 580 营业成本 660 754 980 1224 1710 预付账款 121 131 156 199 280 营业税金及附加 6 7 9 12 17 存货 184 181 294 367 513 营业费用 13 17 22 26 36 其他 990 1168 1166 1170 1177 管理费用 127 148 186 236 329 流动资产合计 2490 2678 3202 3834 5033 财务费用 15 3 -2 -3 -5 长期股权投资 121 127 139 150 162 资产减值损失 -3 -6 -6 -7 -10 固定资产 166 165 375 673 818 公允价值变动收益 18 -16 0 0 0 在建工程 214 254 252 125 125 投资净收益 36 49 45 45 45 无形资产 75 69 57 46 34 其他 3 12 5 4 4 其他非流动资产 608 620 606 592 577 营业利润 293 361 438 574 810 非流动资产合计 1184 1235 1429 1585 1717 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 3674 3913 4631 5420 6750 利润总额 293 361 438 574 810 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 41 49 60 78 110 应付账款+票据 261 256 415 519 725 净利润 252 312 379 496 700 其他 946 937 1212 1538 2164 少数股东损益 12 21 21 27 38 流动负债合计 1207 1193 1627 2057 2889 归属于母公司净利润 240 290 358 469 662 长期带息负债 50 37 50 53 50 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 49 75 75 75 75 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 99 112 124 128 125 成长能力 负债合计 1306 1304 1752 2185 3014 营业收入 26.12% 17.94% 27.24% 27.46% 41.04% 少数股东权益 56 73 94 120 159 EBIT 36.91% 17.90% 19.93% 30.83% 41.02% 股本 319 319 319 319 319 EBITDA 32.78% 16.63% 28.36% 34.18% 38.33% 资本公积 837 847 847 847 847 归属于母公司净利润 26.12% 20.80% 23.37% 30.92% 41.20% 留存收益 1157 1370 1620 1948 2411 获利能力 股东权益合计 2368 2609 2880 3235 3736 毛利率 37.73% 39.69% 38.40% 39.62% 40.20% 负债和股东权益总计 3674 3913 4631 5420 6750 净利率 23.82% 24.94% 23.81% 24.46% 24.48% ROE 10.39% 11.45% 12.85% 15.06% 18.51% 现金流量表 ROIC 39.93% 115.16% 80.51% 107.98% 159.80% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 252 312 379 496 700 资产负债率 35.54% 33.33% 37.82% 40.32% 44.65% 折旧摊销 28 29 68 105 130 流动比率 2.1 2.2 2.0 1.9 1.7 财务费用 15 3 -2 -3 -5 速动比率 1.8 2.0 1.7 1.6 1.5 存货减少（增加为“-”） 5 2 -113 -73 -146 营运能力 营运资金变动 246 -50 239 221 428 应收账款周转率 6.8 4.8 4.9 4.9 4.9 其它 -50 -39 73 33 106 存货周转率 3.6 4.2 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 497 257 643 779 1214 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -34 -23 -250 -250 -250 每股指标（元） 长期投资 130 -145 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.5 2.1 其他 24 -5 28 28 28 每股经营现金流 1.6 0.8 2.0 2.4 3.8 投资活动现金流 120 -173 -222 -222 -222 每股净资产 7.2 7.9 8.7 9.8 11.2 债权融资 -135 -13 13 4 -3 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 18.2 15.1 12.2 9.3 6.6 其他 -45 -180 -106 -138 -194 市净率 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 筹资活动现金流 -179 -193 -93 -135 -197 EV/EBITDA 8.4 7.7 4.1 2.5 1.1 现金净增加额 460 -66 329 423 795 EV/EBIT 9.1 8.3 4.7 3.0 1.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指